川河集团：联营公司业绩明显上升

PHILLIP SECURITIES RESEARCHPHILLIP SECURITIES RESEARCHEquity Report 香港香港香港香港 2010201020102010 年年年年 01010101 月月月月 04040404 日日日日 川河集團川河集團川河集團川河集團(281,HK)(281,HK)(281,HK)(281,HK) 聯營公司業績明顯上升聯營公司業績明顯上升聯營公司業績明顯上升聯營公司業績明顯上升 公司簡介公司簡介公司簡介公司簡介 川河集團有限公司于一九六四年成立，是一家投資控股公司，張江集團和湯臣集團是公司的主要股東。川河集團主要業務涉及在上海浦東張江高科技園區的物業發展及投資，以及在香港之證券買賣及投資。 概述概述概述概述 由于旗下房地産公司缺乏發展項目且證券投資業務波動性較大，川河集團目前收入主要依賴其聯營公司張江微電子港有限公司的房地産收入和湯臣集團（258，HK）的股息收入。隨著張江湯臣豪園三期項目的竣工交付，聯營公司業績在2010 年和2011 年將有明顯上升。我們認爲川河集團未來增長具有較强不確定性，但股價低估。 我們給予川河集團“買入”評級，12 個月目標價爲0.38 港元，高出現價17%。 聯營公司業績將明顯上升聯營公司業績將明顯上升聯營公司業績將明顯上升聯營公司業績將明顯上升 Figure1, structure of associate Source, Company’s report 陳耕陳耕陳耕陳耕 研究員研究員研究員研究員
(86) 21 51699200-113 FAX (86) 21 63540987  chengeng@phillip.com.cn 建議建議建議建議:::: 買入買入買入買入 上次: n.a. 上次目標價: n.a. 價格價格價格價格 最新價最新價最新價最新價 HK$ 0.325HK$ 0.325HK$ 0.325HK$ 0.325 12121212 個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 HK$ 0.380 HK$ 0.380 HK$ 0.380 HK$ 0.380 股本數據股本數據股本數據股本數據 市值市值市值市值((((港元百萬港元百萬港元百萬港元百萬)))) 848848848848 已發行已發行已發行已發行HHHH 股股股股（（（（百萬百萬百萬百萬)))) 2,6092,6092,6092,609 52525252 周最 高周最 高周最 高周最 高//// 低低低低 （（（（ 港港港港元元元元）））） 0.4100.4100.4100.410----0.1350.1350.1350.135 主要股東主要股東主要股東主要股東 ZhangjiangZhangjiangZhangjiangZhangjiang GroupGroupGroupGroup 自由流通量自由流通量自由流通量自由流通量 30.43%30.43%30.43%30.43% 股價表現股價表現股價表現股價表現 Source, AASTOCK Phillip Securities (HK) Ltd 川河集团川河集团川河集团川河集团 (281.HK) 2010年年年年01月月月月04日日日日 2 Figure2, Profit forecast of the associate Project (RMB million) Items 2009 2010 2011 Zhangjiang Tomson Garden Revenue / 1050 1422 Profit for the year / 210 285 Zhangjiang Micro-electronics Revenue 56 56 56 Profit for the year 45 45 45 Chuan Qi Centre Revenue 25 25 25 Profit for the year 19 19 19 Zhangjiang Chuang Ye Yuan Revenue 200 300 300 Profit for the year 40 60 60 Percentage 45% 45% 45% Net profit 18 27 27 Totals 83 302 377 Percentage 37% 37% 37% Profit for associate 31 112 139 Source, Company’s report 川河集團的聯營公司，張江微電子港有限公司主要分三塊：張江湯臣豪園的銷售收入、辦公樓和商鋪的出租收益以及在張江創業源公司的收益，如圖1。 張江湯臣豪園三期的銷售收入是2010 年和2010 年張江微電子港有限公司的主要收入來源。由于上海物業市場火爆，三期銷售順利，平均銷售價格區間爲人民幣15000—18000 元/平方米。按計劃，張江湯臣豪園三期將分別有70000 平方米和79000 平方米的物業面積在2010 年和2011年竣工交付，幷在當年入賬，總計將爲公司帶來約人民幣25 億元的銷售收入。 此外辦公樓和傳奇商業中心的出租收益保持平穩，平均每年爲張江微電子港提供約7500 萬元的收入。而張江創業源公司的收入主要來自張江科創大樓的銷售收入，這部分收入不確定性較强，難以估算。 整體而言，受張江湯臣豪園三期竣工入賬的影響，川河集團來自于聯營公司的收入在2010年和2011 年將較2009 年有明顯增加，分別爲人民幣1.12 億和1.39 億元，如圖2。 機會機會機會機會：：：： 公司與張江集團聯繫密切，極有可能參與張江地區的房地産開發業務。 世博會和迪士尼公園對浦東新區的房地産市場有正面的推動作用。 風險風險風險風險：：：： 短期內公司缺乏房地産發展項目，增長不確定較强。 證券業務受香港股票市場以及全球經濟影響明顯，波動性較大。 估值估值估值估值：：：： 隨著2009 年香港股票市場大幅反彈，川河集團的證券資産在2009 年將有大幅增長。2009 年 Phillip Securities (HK) Ltd 川河集团川河集团川河集团川河集团 (281.HK) 2010年年年年01月月月月04日日日日 3川河集團的可售證券資産的浮動盈利將對公司業績有明顯的推動，而 2010 年和2011 年公司的業績增長則依賴于聯營公司的房地産業務。 我們預計，川河集團在2009 年和2010 年的每股收益分別爲5.13 港元和6.13 港元。 我們給予川河集團“買入”評級，12 個月目標價爲0.38 港元，高出現價17%。 Table1, Valuation Ticker Market Cap mil P/E Expected P/E P/B EV/MC 281 HK Equity 848 13.05 / 0.57 0.25 2868 HK Equity 7,207 16.75 11.45 1.43 1.92 2337 HK Equity 6,424 15.77 12.42 0.98 2.31 230 HK Equity 6,203 17.29 10.66 1.76 1.11 1628 HK Equity 5,400 / 9.90 / 1.29 337 HK Equity 4,789 16.25 11.02 1.22 1.99 832 HK Equity 4,440 7.45 7.72 1.35 1.29 3883 HK Equity 3,605 / 22.50 0.56 1.03 755 HK Equity 3,227 6.89 8.38 0.93 1.57 Source, Bloomberg 財務數據財務數據財務數據財務數據 HKD KFY 2007FY 2008 2009F2010F2011FRevenue447,8243,17843,15044,12545,220Cost of sales(203,699)(2,331)(30,205)(30,888)(31,654)Gross profit244,12584712,94513,23813,566Dividends from aviailable-for-sale investments/8,7738,7738,7738,773Other income11,57811,90011,00011,00011,000Other Expenses/(7,984)(3,897)(5,670) /Selling expenses(32,694)(2,619)(2,200)(2,155)(2,100)Administrative expenses(6,743)(8,496)(8,500)(8,230)(8,500)Net gains in held-for-trading investments6,308(17,997)18,145(580)2,580Operating income222,754(15,576)49,21129,61338,885Share of results of an associate82,79249,24831,180112,116130,186Profit before taxation305,54633,67280,391141,729169,071Taxation(75,714)441(3,884)(3,971)(4,070)Profit for the year229,83234,11376,508137,758165,001Attibutable to:Equity holders of the Company220,80334,20275,498133,950159,920Minority interests9,029(89)1,0103,8085,081EPS (HK cents)8.461.312.895.136.13 Phillip Securities (HK) Ltd 川河集团川河集团川河集团川河集团 (281.HK) 2010年年年年01月月月月04日日日日 4 輝立證券股票研究甄選系統輝立證券股票研究甄選系統輝立證券股票研究甄