中国航空（新加坡）石油：联营公司业绩突飞猛进

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 中国航空（新加坡）石油员工绩效的提升新加坡|石油和天然气| 2017年第2季度业绩1H17来自联营公司的利润未达我们的预期8％。1H17净利润达到我们预期的45.3％我们维持买入评级，目标价不变。新元2.00基于不变的12个月远期市盈率11.7倍，意味着较上次收盘价1.67新元有20.0％的回报。结果一目了然购买（维持）收市价预测股息目标价总回报公司资料布隆伯格代码：1.670新元0.004新元2.000新加坡元20.0%曹波收入6,983.8 4,487.6 55.6喷气燃料和其他石油产品的总交易量增加（1H17：1566万吨vs 1H16：1363万吨）股份总数（百万）：865市场份额（百万美元/ SGD百万美元）:1049 正片+贸易业务表现良好: 1H17收入同比增长55.6％。更重要的是，这得益于销量同比增长14.9％，其中，中间馏分油（1H17的950万吨）和其他石油产品（1H17的612万吨）分别增长了11.6％和20.4％。期内，油价（布伦特原油）从43.0美元/桶上涨至52.3美元/桶，同比增长21.6％。+毛利润同比增长约13％：这是CAO今年旨在实现的交易效率的提高。我们通过每百万吨毛利（美元/百万吨）衡量效率。从2016年第二季度的1.13美元/百万新台币提高到2017年第二季度的1.26美元/百万新台币。负面的-来自联营公司的利润令人失望：来自联营公司的利润，即SPIA *，在1H17同比小幅下降1％（同比增长47％：1H16）。鉴于美元兑人民币在此期间同比升值4.6％，不计外汇换算差额的利润贡献增幅可能持平或略微为正。外表我们对SPIA仍然保持乐观，因为浦东国际机场的第五条跑道有望于今年年底开始运营。到2019年，那里的客运量估计将超过8000万，而2016年为6600万。因此，如此巨大的潜在增长将推动SPIA的利润增长。CAO的管理层重申了他们的全球野心。一如既往，我们期待着未来的无机增长。我们相信曹操已经积累了现金储备和为大型收购做准备的经验。* SPIA：上海浦东国际机场航空燃油供应有限公司33％的股份通讯潘妮0.32.816.0性病返回4.46.818.3价格VS。性病2.001.801.601.401.207月16日至10月16日至1月17日2017年4月17日至7月17日曹波公平FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融中性8,97711,70315,21318,850净利6189105121每股收益（美分）7.110.312.214.1菲利普研究股票选择系统7.09.711.810.2建议0.71.41.81.7股息（分）3.03.23.74.2股息收益率，％3.01.71.31.5资料来源：公司，PSR评估方法市盈率倍数（市盈率：11.7x）陈光志(+65 投资分析师chengz@phillip.com.sg页面1 |菲律宾证券研究（新加坡）MCI（P）075/10/2016参考编号：SG2017_0165Y / E Dec，U SD mn F Y 15 F Y 16 F Y 17e F Y 18 e（百万美元）1H17 1H16同比（％）评论2017年7月28日52-WK HI / LO（SGD）：1.8 / 1.3-5％至-20％26.023.112.8交易和优化活动带来更高的收益3M平均每日T / O（mn）：2当前价格下跌-5％至-20％18.816.116.9较高的银行利息收入被较高的融资成本所抵消短期借款主要股东（％）合伙人和合资企业33.233.5(1.0)浦东的利润贡献略有下降（2017年上半年：2,904万美元，2016年上半年：中国航空燃料油GRP51.0%2961万美元）BP PLC20.1%从目前的价格下降-20％49.947.84.4较高的所得税费用资料来源：公司，PSR价格表现（％）1百万吨H 3百万吨H1年 结果维持买入评级，目标价不变为2.00新元由于来自联营公司的利润增长放缓，我们将FY17e每股收益从之前的12.7美分下调至12.2美分。基于不变的12个月远期市盈率11.7倍和美元的估计升值，我们维持买入评级，目标价不变。新元2.00.页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）中国航空（新加坡）油 金融损益表资产负债表收入17,061 8,977 11,703 15,213 18,850费用销售量(17,034) (8,942) (11,659) (15,158) 毛利27 35 44 55 64营业利润8 21 25 37 45财务费用(3)(1)(1)(1)(2)合伙人和合资企业43 42 66 72 81获利前税额51 64 92税务费用净利润49 61 89净利，调整49 61 89每股数据（美分）十二月2014财年2015财年2016财年2017财年18财年应付款每股收益，已报告贷款与借款每股收益其他DPS流动负债合计BVPS负债总额公平股本现金周转储备金12 / Y / E百万美元14财年2015财年16财年17财年18财年 权益总额554593650709709777首席财务官净利估值比率调整项十二月2014财年2015财年2016财年2017财年18财年厕所变化市盈率（x）运营产生的现金市净率（x）其他EV / EBITDA（x）来自运营的现金流股息收益率（％）增长和利润率（％）首席财务官成长性资本支出净额收入从合伙人和合资公司分拆毛利其他营业利润投资现金流量净利保证金CFFGP贷款，扣除还款额OP股利NP其他关键比率筹资活动产生的现金流量净资产收益率（％）现金净变化资产回报率（％）汇率的影响净债务或（净现金）期末现金净负债比率[x]净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）评分历史资料来源：彭博社，PSRPSR评级系统总回报+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％备注建议购买累积中性降低卖评分我们的建议并非完全基于上述定量回报。乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，存在或不存在股价催化剂以及投机性暗示110126在做出最终建议之前，先围绕股票(2)(2)(3)(4)(5)市场价目标价10512117年7月17年4月1051212017年1月 wangyannan@phillip.com.cn欧阳兆麟公司和机构销售经理，国际销售经理（852）2277 6783（852）2277 6678 Corporatesales@phillip.com.hk foreignstock@phillip.com.hkSHIKITA Yoshikazu国际销售经理（日本团队）香港代表的联系方式8192475888861,108研究5.77.110.312.214.1王enny交易总监（852）2277 6720--100-- bennywang@phillip.com.hk5.77.110.312.214.1香港0.020.010.621.201.80运输及汽车（86）2151699400-1032.03.03.23.74.2 zhangjing@phillip.com.cn8192476888881,110 黄宗Research研究分析师64.368.975.582.490.3香港及内地物业，酒店及娱乐8252536958941,116 johnycwong@phillip.com.hkOcean PAN研究分析师216216216216216工业用品，纺织品和服装基本材料（852）2277 6515338377434493561 oceanpan@phillip.com.hk营业额范国和研究分析师从目前的价格下降-20％49.261.388.9105.1120.9 fanguohe@phillip.com.cn王延南新能源研究分析师(35.5)(40.1)(63.6)(67.7)(75.4) wangyannan@phillip.com.cn欧阳兆麟公司和机构销售经理，国际销售经理（852）2277 6783（852）2277 6678 Corporatesales@phillip.com.hk foreignstock@phillip.com.hkSHIKITA Yoshikazu国际销售经理（日本团队） yshikita@phillip.com.hk36.132.8(25.8)9.28.9菲利普研究股票选择系统8.87.09.711.810.2总回报49.854.0(0.5)46.654.4建议0.80.71.41.81.7香港(2.6)(1.9)(1.9)(2.1)(2.3)备注38.813.624.727.821.8购买47.252.1(2.4)44.552.1从目前的价格来看> 20％的上涨空间2%3%2%1%2%+ 5％至+ 20％积累从当前价格来看上涨空间为+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％(0.5)(0.4)(0.4)(0.4)(0.4)中性9.6%-47.4%30.4%30.0%23.9%交易价格在当前价格的+/- 5％以内35.137.238.141.546.5-5％至-20％-47.8%29.4%24.3%24.3%17.0%香港0.30.41.51.71.7当前价格下跌-5％至-20％-65.1%171.9%19.7%46.1%22.0%卖35.037.239.242.847.8从目前的价格下降-20％-30.0%24.7%45.1%18.2%15.0%我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定中国航空（新加坡）结果12月，亿美元2014财年2015财年16财年17财年18财年12月，亿美元欧阳兆麟公司和机构销售经理，国际销售经理（852）2277 6783（852）2277 6678 Corporatesales@phillip.com.hk foreignstock@phillip.com.hkSHIKITA Yoshikazu国际销售经理（日本团队）资产PP＆E76655无形资产22223合伙人和合资企业270266281291301香港88888非流动资产总计287281296306316存货3857171120100应收款9593375919311,164现金94171287246313流动资产总额1,0925641,0491,2971,577总资产1,3798461,3441,6031,893责任香港66666非流动负债合计66666 性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。一般免责声明该出版物由菲利普证券（香港）有限公司（以下简称“ PSHK”）在香港发行，该公司由证券及期货事务监察委员会在香港许可从事受管制的活动，包括第四类受管制的活动（证券咨询）。该出版物最初是由我们的海外分支机构的分析师准备的。本文所包含的信息基于PSHK及其关联公司认为准确的来源，本出版物所包含的任何分析，预测，预测，期望和观点均基于此类信息，仅是信念的表达。本材料仅供一般发行，不希望向客户提供量身定制的投资建议，也未考虑可能收到此报告的任何个人的财务状况和目标。投资者应就本报告中讨论或推荐的任何投资或证券的适用性寻求财务建议。本报告不是（也不应解释为）在任何司法管辖区被法律上不允许在该司法管辖区进行此类业务的任何个人或公司进行证券经纪或交易的邀请。未经PSHK明确书面同意，不得全部或部分或以任何形式或方式重新分发，转发或披露本研究报告。如有任何疑问，请直接发送至foreignstock@phillip.com.hk。0.2%0.4%0.4%0.4%0.