招金矿业：2014年1季度业绩下降39％；低于共识

CR收益评论购买股本|中国|非铁矿石开采2014年4月29日2014年1季度业绩同比下降39％；低于共识招金矿业公布2014年第1季度业绩：收入同比下降6％至11亿元人民币，净利润下降39％至1.43亿元人民币（每股收益4美分）。这低于13年1季度的每股盈利人民币8分和市场普遍预期的人民币6分。由于国内黄金价格从人民币314元/克下跌至人民币255元/克，同比下降19％，招金的毛利率由13年1季度的57％大幅压缩至2014年1季度的50％，这是由于平均售价下降和成本上升所致。 估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年王小龙>>+852研究分析师美林证券（香港）bruce.wang@baml.com张>>+852研究分析师美林证券（香港）roy.zhang@baml.com库存数据价格HK $ 4.70价钱目的HK $ 7.70日期成立时间2014年3月20日净收入（调整后-百万）1,6621,8471,0781,0251,197投资意见C-1-7每股收益0.5700.6340.3700.3520.411波动风险高每股收益变化（同比）38.3%11.1%-41.7%-4.9%16.9%52周范围HK $ 4.29-HK $ 8.86股息/分红0.2100.2440.1110.1050.123瓦尔克（Mktt Val）/股份出售（百万）1,767美元/ 2,914.9美元自由现金流/股0.189(0.213)(0.186)(0.078)0.115市值（百万）HK $ 13,700平均每日交易量6,005,752估价（十二月）美银美林股票代码/交换ZHAOF / HKG2011A2012A2013E2014年2015年市盈率6.68倍5.96倍9.93倍10.78倍9.23倍股息收益率5.51%6.46%3.02%2.78%3.25%EV / EBITDA *6.83倍6.00倍8.11倍7.85倍6.96倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。5.00%-5.62%-4.92%-2.05%3.03%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第5至7页的重要披露。第3页的分析师证明。第3页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11382332招金矿业2014年1季度业绩下降39％；低于共识彭博社/路透社1818 HK / 1818.HK净资产收益率（2013E）12.5%净债务兑权益（2012年12月）20.3%美东时间。 5年每股收益/每股收益增长-1.9% / -6.7%自由浮动不适用 招金矿业2014年4月29日CR智商个人资料SM招金矿业关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）营业额5,7417,6036,5216,5317,138毛利3,0643,6952,9042,7773,139出售一般管理费用(670)(851)(929)(865)(946)营业利润2,3652,8571,8391,8422,116净利息和其他收入(86)(280)(357)(433)(468)合伙人710101010税前收入2,2872,5881,4931,4191,659税（支出）/收益(564)(618)(346)(329)(385)净收入（调整后）1,6621,8471,0781,0251,197平均完全摊薄后流通股2,9152,9152,9152,9152,915关键现金流量表数据净收入1,6621,8471,0781,0251,197折旧摊销480382555634676营运资金变动(347)(827)(92)127(73)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整284346416488534经营现金流量2,0791,7491,9562,2732,335资本支出(1,526)(2,369)(2,500)(2,500)(2,000)（收购）/投资处置(855)(1,200)(317)(67)(67)其他现金流入/（流出）113140(10)(11)(13)投资产生的现金流量(2,269)(3,429)(2,826)(2,578)(2,080)发行股份/（回购）00000已付股息成本(458)(628)(712)(323)(307)筹资活动产生的现金流量6541,7851,051(135)(152)自由现金流552(621)(544)(227)335净债务4221,8743,7934,8315,328净债务变动632,4591,9191,039497关键资产负债表数据物业，厂房及设备4,9277,3739,45611,46412,933其他非流动资产4,4036,2146,3936,3176,239贸易应收款5679861,0439641,010现金等价物1,2461,3511,5321,0931,197其他流动资产2,1492,0432,1611,9992,092总资产13,29117,96820,58621,83823,471长期债务15857157257357其他非流动负债2,2253,7093,7093,7093,709短期债务1,5103,1685,1685,6686,168其他流动负债2,4011,7871,8701,7561,821负债总额6,2948,72010,90311,38912,055权益总额6,9979,2489,68310,45011,416权益总额13,29117,96820,58621,83823,471智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率18.7%16.2%8.2%7.4%7.8%股本回报率27.8%24.6%12.5%11.2%12.1%营业利润率41.2%37.6%28.2%28.2%29.7%EBITDA保证金49.6%42.6%36.7%37.9%39.1%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.3倍0.9倍1.8倍2.2倍1.9倍资产置换率3.2倍6.2倍4.5倍3.9倍3.0倍税率（已报告）24.7%23.9%23.2%23.2%23.2%净债务与股本比率6.0%20.3%39.2%46.2%46.7%利息保障NM16.6倍7.8倍6.0倍6.2倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。2公司介绍总部位于山东省招远市的招金矿业是中国最大的黄金生产商之一。 2011年，招远地区的矿山产量占矿山总产量的78％。该公司正在中国各地积极扩张，特别是在新疆和甘肃投资论文尽管短期内对金价的估计较为保守，但由于招金矿业的超卖状态，我们维持买入评级，长期来看，我们仍然看好金价。与同业相比，招金矿业更高的产量增长和更低的生产成本前景为估值溢价提供了有力的支撑。库存数据市净率1.3倍 招金矿业2014年4月29日CR价格目标基础和风险招金矿业（ZHAOF）基于黄金业务的1.5倍净现值和非黄金业务的10倍市盈率，我们将12个月目标价格定为7.7港币。我们应用于招金矿业的1.5倍净现值与全球同业的历史平均P / NPV相符，并高于紫金，以反映其在纯金生产商中的有利地位和更高的销量增长前景。我们的采购订单的下行风险是：（1）金价弱于预期；（2）由于招远市以外的扩张受到意料之外的干扰，导致销量增长慢于预期；（3）成本通胀超出预期。链接到定义基础材料单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我本人布鲁斯·王在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。APR-金属和采矿业覆盖群美银美林投资评级公司股票代码彭博社符号分析员购买纽特拉表现欠佳3安徽海螺H ArtGo矿业阿特拉斯综合矿业氢氟酸XAMHF XXULF914港币3313 HK AT下午王小龙布鲁斯·王菲利普·阿尔伯特·费利克斯万浦制药XBUPF班普结核Komsun Suksumrun宝钢BAOSF600019 CH王小龙金BB集团生长因子2009香港王小龙中煤能源有限公司采油机1898 HK王小龙中国虹桥XCGQF1378 HK张中国建材股份有限公司中央银行3323 HK王小龙中国材料XFCHF1893 HK王小龙华润水泥联合会1313 HK王小龙恒石矿业XHGIF1370港币王小龙首钢福山资源集团有限公司尤尔克夫639港元王小龙招金矿业昭夫1818 HK王小龙大号中国山水水泥闭路电视691 HK王小龙印度煤炭有限公司XOXCF煤入Bhaskar N Basu，CFA金达钢铁电力有限公司XJDLFJSP输入Bhaskar N Basu，CFA沙火资源超频SFR非盟斯蒂芬·戈伦斯坦塞莎·斯特里特新疆空军SSLT输入Bhaskar N Basu，CFA中号中国铝业股份有限公司ALMMF2600港币张鞍钢ANGGF347港币王小龙中国钼中国移动3993港币王小龙中国神华能源有限公司联合会1088 HK王小龙欣达科国民经济发展基金会HNDL输入Bhaskar N Basu，CFA内蒙古伊泰煤炭有限公司XHRTF3948 HK王小龙江西铜业嘉兴358港元张JSW钢铁JJSTL输入Bhaskar N Basu，CFA 招金矿业2014年4月29日CRAPR-金属和采矿业覆盖群美银美林投资评级公司股票代码彭博社符号分析员马钢MAANF 323香港王小龙蒙古矿业公司MOGLF 975香港王小龙纳尔科·纳德夫·纳克在Bhaskar N Basu，CFA印度钢铁管理局SLAUF SAIL在Bhaskar N Basu，CFA塔塔钢铁TAELF TATA在Bhaskar N Basu，CFA州煤YZCHF 1171香港王小龙紫金矿业ZIJMF 2899香港王小龙智商方法SM措施定义商业性能分子分母使用的资本回报率NOPAT =（EBIT +利息收入）*（1-税率）+商誉摊销总资产–流动负债+ ST债务+累计商誉摊销股本收益率净收益股东权益营业利润率利润营业额预期最近5年的复合年增长率实际不适用免费现金流运营现金流量–总计资本支出不适用收益质量现金变现率现金流量运作方式净收入资产置换比资本支出折旧税率税费税前收入净债务与股本比率净债务=总债务，减去现金和等价物权益总额利息保障EBIT利息费用评估工具包价格/收益比当前共享价钱每股摊薄收益（指定基础）价格/书本值当前共享价钱股东权益/当前基本股股利产量年度申报现金股利当前股价自由现金流产量运营现金流量–总计资本支出市值=当前股价*当前基本股企业价值/销售额EV =当前股价*当前股价+少数股权+净债务+其他长期负债营业额EV /息税折旧摊销前利润企业值基本EBIT +折旧+摊销智商方法SM是美银美林标准衡量标准的一套，可在三个主要标题下维持全球一致性：业务绩效，收益质量和确认。 iQmethod的主要功能是：一致的结构，详细且透明的方法。准则，以最大限度地提高比较估值过程的有效性，并确定一些常见的陷阱。智商数据库®是我们的实时全球研究数据库，直接从我们的股票分析师的收益模型获得，并包括美银美林所涵盖公司的损益表，资产负债表和现金流量表的预测以及历史数据。智商个人资料SM, 智商方法SM是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的服务商标。智商数据库®是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的注册服务商标。4