电信服务行业改革

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6行业报告：电信服务部门黎瑞琪黎柏坚行业报行业+852 2609电信服务业改革电信服务行业改革 由三大电信运营商组建的电信设施公司。工信部宣布，正在讨论三大电信运营商，以组建一家共享电信网络资源的公司。我们预计电信运营商可以通过组建新的电信设施公司来减少其资本支出和运营费用。6月开始实行增值税（VAT）。我们期待电信2014年5月2日评分：跑赢大市保持评级：跑赢大市 (维持)股票表现股价表现增值税开始后，运营商的14-16财年收入将受到15％至28％的影响。当数据与语音业务的比率提高时，预计这种影响将在未来减弱。2014年第一季度，中国联通的收入同比增长保持最强劲的势头。2014年第一季度，中国联通的收入同比增长73.9％，这是由于手机补贴和互联结算费用降低。我们预计中国联通将通过推出新产品和推出FDD-LTE 4G服务来保持其增长。25.020.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)(20.0)(25.0)回报百分比5月13日至7月13日十月13至1月14日至14年4月 维持行业投资评级为“跑赢大盘”；到期到 中国联通中国移动2014财年引入FDD-LTE 4G运营许可证，并提高3G / 4G移动渗透率。行业首选为中国联通（00762 HK），投资评级为“买入”，目标价为14.20港元。目标价代表17.1倍14财年市盈率，14.0倍15财年市盈率，12.5倍2016财年市盈率和1.2倍14财年市净率。 三大电信运营商成立电信设备公司。工信部公布三大电信运营商正在讨论成立公司共享电信网络资源。我们预计电信运营商可以通过新的电信设备公司降低其资本支出和营运开支。 增值税在六月份推行。我们预计电信运营商 14-16 财年的盈利将受到 15%至 28%的影响。预计影响在未来随着数据相对语音业务的比重上升而降低。 中国联通在 14财年第一季度维持强劲的盈利同比增长。中国联通 14财年第一季盈利同比73.9%，这是由于较低的手机补贴和网间结算费。我们预计中国联通可通过推出新产FDD-LTE的 4G服务，保持其增长。 维持“跑赢大市”的行业评级，因 2014将引入 FDD-LTE制式的 4G网络服务及改善的3G / 4G移动电话普及率。行业首选股为中国联通（00762 HK），投资评级为“买入”及目标价14.20港元。目标价相当于 17.1倍 14财年市盈率、14.0倍 15财年市盈率、12.5倍 16 财年市盈率及 1.2倍 14财年市净率。恒指中国电信资料来源：彭博社。公司名公司名称码编号价钱股价评分投资评级14倍市盈率15倍市盈率市盈率16市盈率14 ROE净资产收益率14 PBR市净率14产量股息率（港元）（X）（X）（X）(%)（X）(%)中国移动0094173.700中性10.811.011.012.71.34.0中国联通0076211.900购买14.411.710.56.91.02.1中国电信007283.980积累12.210.39.77.20.90.3加权平均。市值加权平均跑赢大市11.511.010.711.11.23.2资料来源：国泰君安国际，彭博社。行业报告电信服务业电信行业GTJA研究国泰君安研究 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6人民币（十亿）中国移动中国联通中国电信250200中国电信24.0％150中 国 移动 39.9％10050中国联通36.1％02011财年2012财年2013财年2014财年由三大电信运营商共同组建的网络设施公司。工信部宣布，三大电信运营商正在进行初步讨论，以组建一家共同拥有的网络设施公司以共享电信网络资源。 预计网络设施公司将更好地分配资源，以协调的方式开发和扩展电信网络设施，而不是各个电信运营商目前的个人计划。 我们认为中央政府正在尝试启动相关计划，以减少对网络设施的重复投资并更好地分配资源。 近年来，电信运营商在资本支出上投入了大量资金，主要用于建设基站，光纤网络和传输塔之类的网络设施。 2013年，中国移动，中国联通和中国电信的资本性支出为人民币184元。90亿，人民币73。50亿人民币和80元人民币。0亿。 中国移动拥有中国最广泛的电信网络设施，例如基站，光网络和传输塔。 中国移动的母公司拥有45万个3G基站。 中国联通拥有40.7万个3G基站。 中国移动宣布其2014财年的资本开支为人民币225元。20亿。 中国电信和中国联通预计将花费80元人民币。2014财年的资本支出为0亿。如果组建网络设施公司，我们认为电信运营商的CAPEX可能会大大减少，因为他们可以减少对网络设施和设备的投资。 由于相关折旧费用的减少，改善自由现金流和运营利润率将对电信运营商的财务产生积极影响。 我们预计中国电信（00728 HK）和中国联通（00762 HK）是与该政策相关的最有利各方，因为它们可以共享中国移动（00941 HK）的覆盖范围广的网络设施，而无需建立基站。 中国移动有39个。到2013年底，中国3G基站比例为9％，远高于中国联通和中国电信。图1：2011到14F财年电信运营商的资本支出图2：3G基站到年底的分布 2013资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司。增值税（VAT）系统代替营业税。财政部（MOF）和国家税务总局（SAT）宣布，增值税计划将从2014年6月开始取代电信行业的营业税。与目前统一的3％营业税率相比，增值税提供基本电信服务和增值电信服务的费率将分别为11％和6％。基本的电信服务包括语音呼叫，网络资源的租赁或出售。增值电信服务包括互联网访问服务，短消息和多媒体消息服务，电子数据和信息的传输和应用服务。我们预计电信运营商将优化其业务模式，以将其服务从较高的增值税率基础电信服务重新分配至较低的增值税率增值电信服务，以期提高其收益。由于即时通讯应用程序的蚕食，数据业务正在取代语音服务，因此，预计未来的增值服务业务将显着增长。尽管有一部分费用可以用于增值税抵免，但我们预计增值税系统的实施将严重影响电信运营商的收入。我们估计增值税计划的推出将在14-16财年影响电信运营商的净收入15％至28％。2014年1季度业绩回顾2014年第一季度，中国联通的收入同比增长保持最强劲的势头。中国联通的1Q14同比增长最高，达到73.9％，而中国电信的17.9％和中国移动的-9.7％。中国联通正在通过降低其手机补贴至收入比例，并推出更多创新产品来改善用户增长，从而改善其业务模式。我们预计，由于创新产品的推出以及与其他互联网门户网站的合作，中国联通的订户数量将保持稳定增长。 2014年第一季度，中国移动的净收入同比下降了9.7％，这是由于大量的手机补贴，较高的折旧费用和互连结算费用所致。我们预计，由于手机补贴提高和互连结算费用政策不对称，14-16财年中国移动的利润率将下降。中国电信净利润同比增长17.9％225.2184.9128.5127.499.876.773.5 80.080.0 80.049.653.7行业报告电信服务业电信行业2014年5月2日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共60.70.313年3月13年6月2013年9月0.0日13年12月14年3月-0.2-0.3 -0.3-0.5-0.5-0.7-0.7-1.0-1.0-1.12014年第一季度的收入来自手机补贴和互连结算费用的降低。我们预计在获得FDD-LTE 4G运营牌照后，中国电信将加快其用户增长。表1：电信运营商2014年第1季度业绩人民币（十亿）2014年1季度13年1季度同比中国移动营业收入154.8143.67.8%净收入25.227.9(9.7%)中国联通营业收入76.570.68.4%净收入3.31.973.9%中国电信营业收入83.277.86.9%净收入5.54.717.9%资料来源：公司，国泰君安国际。2014年第一季度，中国移动保持了最高的3G用户增长。2014年第1季度中国移动3G用户净增加3340万，同比增长26.1％，这归因于手机补贴的增加以及2G用户向3G平台迁移的贡献。 2014年第一季度4G用户净增加了280万，这是由于TD-LTE 4G智能手机的有限供应而导致的，低于预期。 2014年第一季度2G用户净亏损为2230万，同比增长113.4％，低于预期。我们估计14-16财年3G用户净增数分别为1.334亿/1.5亿/1.65亿。 14-16财年2G用户净亏损预计分别为7800万/ 1亿/1.2亿。我们估计14-16财年4G用户净增加分别为1820万/ 2970万/ 4000万。 2014年第一季度中国联通3G / 4G用户净增970万，同比下降14.9％，符合我们的预期。预计中国联通将通过与其他互联网门户合作来加快其订户增长。 2014年第1季度，中国电信的3G用户为100万，同比下降85.4％，这是由于中国移动决定提高手机补贴以促进用户增长而导致的市场竞争加剧。我们预计，在获得FDD-LTE 4G运营许可后，中国电信的用户增长将有所改善。图3：中国移动3G用户净增数图4：中国移动2G用户净增数百万16141210864203G用户净增数（LHS）环比增长（RHS）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%百万0-2-4-6-8-103月13日6月13日9月13日12月13日14年3月-12资料来源：公司。资料来源：公司。图5：中国联通3G / 4G用户净增数图6：中国联通2G用户净增数百万5432140%30%20%10%0%-10%-20%-30%百万1.00.50.0-0.5-1.003月13日6月13日9月13日12月13日14年3月-40%-1.5资料来源：公司。资料来源：公司。105.9% 14.265.9%11.610.810.59.99.49.5 9.69.28.526.9%35.6%6.53.9% 5.78.1%0.4%5.1-7.1%-9.5%-21.7%-42.8%-39.7%-33.0%13年3月13年6月13年9月13年12月14年3月-1.4-1.1-2.4-3.5-4.0-4.4-4.8-5.6-6.2 -6.0-6.6-7.1-9.63G / 4G净增加（LHS）环比增长（RHS）4.329.2%4.14.04.13.93.929.0%3.83.93.8 3.73.59.9%3.2%2.0%3.3-1.8%-1.2% -1.9%2.5-3.2%-5.9%-6.7%-4.7%-34.2%行业报告电信服务业电信行业2014年5月2日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共6图7：中国电信3G用户净增数图8：中国电信2G用户净增数磨4321013年3月13年6月13年9月13日14年3月3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%百万0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5资料来源：公司。资料来源：公司。维持行业“领先”评级。我们预计，随着增值税系统的推出，订户从2G网络向3G / 4G的转移以及三大电信运营商组建网络设施公司，电信服务行业正在改革。增值税有望对电信运营商产生短期影响，而当更多的增值电信服务业务为运营商未来的收入贡献时，增值税的影响将会减弱。 2014财年推出FDD-LTE 4G运营牌照并提高3G / 4G移动渗透率，我们维持该行业的投资评级为“领先”。行业首选为中国联通，投资评级为“买入”及目标价为14.20港元。目标价代表17.1倍14财年市盈率，14.0倍15财年市盈率，12.5倍2016财年市盈率和1.2倍14财年市净率。离子3G用户净增量（LHS）环比增长（RHS）2566.7%2.9 3.1 3.1 3.1 3.1 3.0 3.1 3.12.80.813.9%-4.1%1.0%-0.3% -1.0% -2.0% 3.0%0.70.3%-9.7%-95.9% -75.0%-73.9%0.00.213年3月13年6月13年9月