电信行业：电信服务行业改革

GTJA Research 国泰君安研究 Telecommunication Services Sector 电信行业 Sector Report See the last page for disclaimer Page 1 of 6 Sector Report: Telecommunication Services Sector 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 行业报告：电信行业 Chinese version +852 2609 2603 ricky.lai@gtjas.com.hk 2 May 2014 Telecom Service Sector Reforms 电信服务行业改革  Formation of a telecom facilities company by three major telecom operators. MIIT announced that the three major telecom operators are in discussion to form a company for sharing the telecom network resources. We expect telecom operators could reduce their CAPEX and operating expenses through the formation of the new telecom facilities company.  The introduction of Value Added Tax (VAT) in June. We expect telecom operators’ FY14-16 earnings would be affected by 15% to 28% with the launch of VAT. The effect is expected to diminish in the future when the data to voice business ratio improves.  China Unicom maintained the strongest yoy growth of earnings in 1Q14. China Unicom showed a 73.9% yoy improvement in earnings in 1Q14, which was due to lower handset subsidies and interconnection settlement fee. We expect China Unicom could maintain its growth through the introduction of new products and the launch of FDD-LTE 4G services.  Maintain the sector investment rating of “Outperform”, due to the introduction of FDD-LTE 4G operating license in FY14 and improving 3G/4G mobile penetration rate. Our sector’s top pick is China Unicom (00762 HK) with the investment rating of “Buy” and TP of HK$14.20. The TP represents 17.1x FY14 PER, 14.0x FY15 PER, 12.5x FY16 PER and 1.2x FY14 PBR.  三大电信运营商成立电信设备公司。工信部公布三大电信运营商正在讨论成立公司共享电信网络资源。我们预计电信运营商可以通过新的电信设备公司降低其资本支出和营运开支。  增值税在六月份推行。我们预计电信运营商14-16财年的盈利将受到15%至28%的影响。预计影响在未来随着数据相对语音业务的比重上升而降低。  中国联通在14财年第一季度维持强劲的盈利同比增长。中国联通14财年第一季盈利同比增长73.9%，这是由于较低的手机补贴和网间结算费。我们预计中国联通可通过推出新产品，以及推出FDD-LTE的4G服务，保持其增长。  维持“跑赢大市”的行业评级，因2014将引入FDD-LTE制式的4G网络服务及改善的3G/4G移动电话普及率。行业首选股为中国联通(00762 HK)，投资评级为“买入”及目标价为14.20港元。目标价相当于17.1倍14财年市盈率、14.0倍15财年市盈率、12.5倍16财年市盈率及1.2倍14财年市净率。 Rating: Outperform Maintained 评级： 跑赢大市 (维持) Stock Performance 股价表现 (25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 May-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14% of returnChina UnicomChina MobileHSI IndexChina Telecom Sour ce: Blo omb erg. Company Name 公司名称 Code 编号 Price 股价 (HK$) Rating 投资评级 14 PER 市盈率 (x) 15 PER 市盈率 (x) 16 PER 市盈率 (x) 14 ROE 净资产收益率 (%) 14 PBR 市净率 (x) 14 Yield 股息率 (%) China Mobile 00941 73.700 Neutral 10.8 11.0 11.0 12.7 1.3 4.0 China Unicom 00762 11.900 Buy 14.4 11.7 10.5 6.9 1.0 2.1 China Telecom 00728 3.980 Accumulate 12.2 10.3 9.7 7.2 0.9 0.3 Weighted Average. 市值加权平均 Outperform 11.5 11.0 10.7 11.1 1.2 3.2 Source: Guotai Junan International, Bloomberg. 2 May 2014 Telecommunication Services Sector 电信行业 Sector Report See the last page for disclaimer Page 2 of 6 三大电信运营商成立电信设备公司。工信部公布三大电信运营商正在初步讨论成立一家电信设备公司共享电信网络资源。新的电信设备公司预计能更好分配资源，以协调方式发展及扩张电信设备，而并非目前由个别电信运营商各自规划。我们认为中央政府正在试图出台相关计划，从而减少电信设备的重叠投资及更好分配资源。近年来，电信运营商投放许多在资本开支，主要兴建网络设备，比如基站、光纤网络及传输大楼。2013年，中国移动、中国联通和中国电信的在资本开支分别为人民币184.9十亿元、人民币73.5十亿元和人民币80.0十亿元。中国移动在国内的电信网络设备最全面，比如基站、光纤网络及传输大楼。中国移动的母公司拥有450,000个3G基站。中国联通则有407,000个3G基站。中国移动已宣布其14财年预测的资本开支为人民币225.2 十亿元。14财年，预期中国电信和中国联通各自花费人民币80 十亿元在资本开支上。如果成立了电信设备公司，我们认为电信运营商的资本开支可以大幅下跌，因为它们可以减少它们在网络设施及设备的投资。这将对电信运营商的财务产生正面影响 (通过改善自由现金流及经营利润率)，由于相关折旧费用的下降。我们预计中国电信(00728 HK)和中国联通 (00762 HK)两家公司最受惠于相关政策，因为它们可以分享使用中国移动 (00941 HK)完善的覆盖网络设备，没有需要兴建基站。截至2013年底，中国移动占有3G基站市场份额的39.9%，远高于中国联通和中国电信的市场份额。 图-1: 电信运营商11至14年间的资本开支 图-2: 截至 2013年底的3G基站分布 128.5 127.4 184.9 225.2 76.7 99.8 73.5 80.0 49.6 53.7 80.0 80.0 0 50 100 150 200 250 FY11FY12FY13FY14FChina MobileChina UnicomChina TelecomRMB (Billion) China Mobile39.9%China Unicom 36.1%China Telecom24.0% 资料来源: 公司、国泰君安国际。 资料来源: 各公司。 增值税将取代营业税。中国财政部及国家税务总局联合公布电信行业的增值税计划将取代营业税，从2014年6月生效。相比目前划一的3%营业税，提供基本电信服务及增值电信服务的增值税率将分别为11%和6%。基本电信服务，包括语音通话、网络资源的租赁或出售。增值电信服务，包括互联网接入服务、短信及多媒体服务、电子数据及信息的传输及应用服务。我们预计电信运营商将优化它们的业务模型，重新分配它们的服务: 从较高增值税率的基本电信服务重新分配至较低增值税率的增值电信服务，希冀改善它们的盈利。因为数据业务正在替代语音服务，由于即时信息应用替化效应的增强，未来增值服务业务的显著增长可期。虽然一部分费用可申请减免，我们预期增值税计划的推行将显著影响电信运营商的盈利。我们预计增值税计划的推行将令电信运营商14-16财年的盈利受到15%至28%的影响。 14财年第一季业绩回顾 中国联通在14财年第一季度维持最强劲的盈利同比增长。14财年第一季，中国联通的盈利同比增长73.9%，是三家电信运营商中最高的，相比中国电信的17.9%和中国移动的-9.7%。中国联通透过降低其手机补贴占收入的百分比而改善其业务模型及推出更多创新产品而改善用户增长。我们预计中国联通可通过推出创新产品及与其他互联网门户网站，保持其用户增长。14财年第一季，中国移动的净利