近期人民币汇率走势及1季度外汇占款简评：预期改变,贬值加速

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 预期改变 贬值加速 ——近期人民币汇率走势及1季度外汇占款简评 2014年4月27日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济研究员 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 宏观经济研究员 执业证书编号：S1480510120016 联系人 安鹏 anpeng@dxzq.net.cn 13501294010 事件： 4月25日人民币即期汇率盘中报6.2550，刷新近18个月低点，已连续5个交易日刷新新低。此前，4月24日，中国国家外汇管理局举行2014年一季度中国外汇收支情况新闻发布会。国家外汇管理局国际收支司司长管涛回答记者提问时，以三句话回应近期人民币对美元持续贬值的状况，即：汇率波动实属正常，双向波动条件具备，汇率变化可以解释。 观点： 在人民币汇率波动区间扩大之后，人民币即期汇率并不仅仅呈现的是波动区间的扩大，从趋势来看，更是呈现出阶段性的单边贬值态势。结合今年1季度的外汇占款增长和国际收支来看，我们认为，人民币2月以来的贬值以及近期的加速贬值并非来自于跨境资金的大规模流出，但是人民币贬值态势已经在一定程度上减少了跨境资金的流入。 1．1季度外汇占款持续增长表明资金流出并非贬值的主要原因 今年1-3月，金融机构外汇占款分别增长4374、1282、1892亿，其中，由于2月份进口规模大增，中国出现了230亿美元的贸易逆差。如果扣除这种贸易逆差的因素，则2月金融机构外汇占款显示的境外资金（含FDI）呈现加入流入的态势。 图1：今年1季度外汇占款持续增长 数据来源:Wind资讯10-1211-1212-1213-1210-12金融机构:外汇占款余额:数据变化-1000-10000010001000200020003000300040004000500050006000600070007000 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 预期改变 贬值加速 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 从新兴市场来看，今年1季度，除俄罗斯资本大幅流出，印度等主要新兴市场经济体均呈资本流入。在此背景下，中国面临资本净流出的压力并不大。 2．人民币汇率波动幅度扩大后贬值加速受多种因素的影响 央行3月15日宣布，自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。同时外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3%。 图2：人民币中间价和即期汇率3月以来贬值加速 数据来源:Wind资讯10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3110-12-31中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币6.06.06.16.16.26.26.36.36.46.46.56.56.66.66.76.76.86.8 根据外管局的说法，人民币双向波动已经具备宏观、微观条件。管涛说，宏观上，人民币汇率正在趋向均衡合理水平；从微观来讲，资本流动对人民币汇率影响越来越大。这一轮金融危机发生以来，国际主要发达经济体采取量化宽松政策，使得新兴经济体经常面临脱离本国基本面的资本流动。2005至2009年，经常项目和资本项目顺差对中国国际收支总差的贡献是七三开。2010年起，大部分年份中，中国经常项目和资本项目顺差对国际收支总顺差的贡献转为四六开，资本项目成为中国今年来国际收支顺差、外汇储备增加的主要来源。 结合管涛的分析和我们的了解，虽然资金外流并非人民币贬值的主要推动因素，但是在汇率跌破6.2之后，除了相关市场主体预期的改变，还包括期权交易等引发人民币进一步贬值。这种交易因素导致的贬值是否可控，成为未来一段时间汇率问题的焦点。 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 预期改变 贬值加速 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3．人民币贬值将继续弱化资金流入的动力 我们在3月19日的点评报告《资金加速流入 后期难以持续》提到，央行双向波动及幅度扩大的汇率政策扭转了市场单边升值的预期，境外资金流入超过今年1、2月份的可能性较小（扣除贸易逆差因素），3月份的数据符合这一判断。扣除贸易顺差带来的资金流入，预计当前人民币贬值的态势将继续弱化贸易顺差之外的资金流入的动力。 4．叠加全球经济复苏，人民币贬值有利于部分企业出口 IMF近年来首次提出全球经济下行风险消失。IMF在4月8日发布的《世界经济展望》报告中指出，全球经济将于2013年下半年开始回暖，2014和2015年全球经济有望进一步增长。与此前不同的是，IMF指出，前几次报告中提到的全球经济下行风险已经消失。本次全球经济复苏的主要动力是美国经济的复苏。从以往数据来看，中国对美国出口与美国GDP增速呈同步正相关关系，目前来看，1季度寒冬的影响正在逐渐消除，今年美国经济将呈现逐季改善的趋势，有利于改善中国外部需求环境，对中国经济的影响总体正面。在外需改善的背景下，人民币贬值进一步推动部分行业和企业的出口。 结论： 结合今年1季度的外汇占款增长和国际收支来看，我们认为，人民币2月以来的贬值以及近期的加速贬值并非来自于跨境资金的大规模流出，但是人民币贬值态势已经在一定程度上减少了跨境资金的流入。考虑到年内外需环境逐渐改善，贸易顺差增长带来相应的资金流入，因此短期内月度外汇占款仍将维持2000亿左右的规模。 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 预期改变 贬值加速 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 谭 凇 宏观经济分析师，2008年加入东兴证券研究所。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2012和2013年先后参与撰写中国东方资产资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011年9月由中国经济出版社出版。 联系人简介 安 鹏 宏观经济分析师，数量经济学硕士，3年宏观经济研究经验。曾参与2012年“国家重点基础研究发展计划”、参与《实现“十二五”至2020年收入分配政策目标的测算-中国国民收入分配宏观CGE模型研制与应用》课题项目、参与“2012年中日国际投入产出模型应用”，研究成果收录于学术类核心期刊2013年6月《统计研究》。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 预期改变 贬值加速 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 预期改变 贬值加速 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。