军工行业：迎接最优质的资产-从文化单位转企看军工股投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年4月24日 军工行业 迎接最优质的资产—从文化单位转企看军工股投资机会 行业简报 ◆事件 4月23日凤凰财经讯：据彭博报道，由财政部等起草的政策将推进军工科研院所的体制改革，给予改制后的军工企业包括税收减免优惠等的扶持措施。该政策最快可能在一个月内公布。政府将鼓励军工体制改革后将军工资产注入相关上市公司，以实现军工资产证券化，并扩大军工资产的融资和经营。 ◆点评 1）文化单位转企政策出台为军工科研院所转企指明方向 2014年4月17日国务院办公厅发布《关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的通知》，通知主要涉及文化单位转制转企后财政税收、投资融资、资产管理、土地处臵、收入分配、社会保障、人员安臵、工商管理等多方面支持政策，其中养老金差额5年内可补齐、职工全部签订劳动合同和5年内免征企业所得税等关于事业单位转制转企核心问题的一揽子利好方案出台，为军工科研院所的转制转企提供了蓝本，如果报道所述一个月内公布，那对A股军工股将是重大利好。 2）科研院所是各大军工集团最优质的军工资产 受益于一代代科技人员的自主创新、集成创新和引进消化吸收再创新，使得在整个军工企业体系内科研院所的军工技术最为强大、科技实力最为雄厚。由于科研院所的高精尖武器产品往往附加值和技术含量较高，占据产业链的高端，因此享受较高的溢价，加上其持续获得大量的国家拨款，其产品研制的资本性开支全部或大部分由国家承担，人少包袱轻、资产折旧低，轻资产高收益使得其成为各大军工集团中最优质的军工资产。 通过对电科第十四所和其下属上市公司高淳陶瓷（现更名为国睿科技）的比较，我们发现大部分实力较强的军工科研院所比现上市公司及军工厂的效益要好得多。特别是部分总体所、型号系统的总体部，在承揽型号设计、分配子系统任务、确定部件定点生产方面拥有极大的话语权，牢牢占据的产业链的至高点。如果这些科研院所完成改制注入上市公司，上市公司业绩将成倍提升。 3）科研院所集中在航天、中航工业、电科及兵工集团 军工科研院所主要集中在航天科技集团、航天科工集团、中航工业集团、中国电子科技集团和兵器工业集团，其中以航天和电子科技集团为主，“以研带产”的特征突出。此前两年，由于改制成本较高以及考虑到职工稳定等因素，军工科研院所改制工作进展缓慢。我们分析认为，随着新的扶持政策的出台，事业单位人员身份的转变和事业费拨款问题都将引刃而解。 ◆重点推荐“小公司、大院所”的标的： 我们对各军工上市公司所属集团科研院所进行梳理，按照“小公司、大院所、有业绩”的标准及所属行业空间选择，我们重点推荐航天长峰、航天科技、航天动力、国睿科技、四创电子和光电股份，同时建议关注中国卫星、中航电子和中国重工。 买入（维持） 分析师 熊伟 (执业证书编号：S0930512040001 ) 021-22169156 xiongw@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-5%10%25%40%05-1308-1311-1301-14 航空军工类沪深300 相关研报 事关底线 坚决打击 ············································ 2014-03-02 国安委成立 这只是开始 .................................... 2014-01-26 2014-04-24 军工行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2014年4月17日国务院办公厅发布《关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的通知》，通知主要涉及文化单位转制转企后财政税收、投资融资、资产管理、土地处臵、收入分配、社会保障、人员安臵、工商管理等多方面支持政策，对军工科研院所的转制转企在多方面有借鉴意义。 《通知》是去年十八届三中全会《决定》要求加快事业单位分类改革后第一份事业单位转企政策的出台，表明事业单位转制转企实质驶入快车道。由于军工科研院所也属于事业单位转制转企范畴，而军工科研院所受益于国家长期持续的巨大投入，受益于一代代科技人员的自主创新、集成创新和引进消化吸收再创新，使得在整个军工企业体系内科研院所的军工技术最为强大、科技实力最为雄厚、生产产品的附加值和盈利能力也最强。如果完成改制注入上市公司，上市公司业绩将成倍提升。 文化单位转企政策出台为军工科研院所改制指明方向 2014年4月17日中央宣传部会同中央外宣办、中央编办、发展改革委、科技部、财政部、人力资源社会保障部、国土资源部、商务部、文化部、人民银行、税务总局、工商总局、新闻出版广电总局等有关部门和单位拟定的《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定》已经国务院同意，并有国务院办公厅对外发布。 《规定》主要涉及财政税收、投资融资、资产管理、土地处臵、收入分配、社会保障、人员安臵、工商管理等多方面支持政策。主要内容包括： 1） 保留和延续原有给予转制企业的财政支持、税收减免、社保接续、人员分流安臵等多方面优惠政策，特别是保留了免征企业所得税政策，支持力度不减，确保转制规范到位的文化企业轻装上阵，早改革、多受益、快发展 2） 调整和增加有关政策规定，提出建立党委和政府监管国有文化资产的管理机构，强调国有文化企业要健全协调运转、有效制衡的公司法人治理结构，探索实行特殊管理股试点和股权激励试点 3） 鼓励和引导社会资本以多种形式投资文化产业，创新金融产品和服务方式，推动实现融资渠道多元化；支持企业建立补充养老保险、补充医疗保险，将中央出版单位京外工作人员纳入当地社会保障体系等，切实增强政策针对性实效性。 图表1：文化事业单位转制转企方案 明确指出早改革、多受益、快发展 要点 改制方案 社会保障 1. 转制后按企业办法参加社会保险。转制时在职人员按国家规定计算的连续工龄,视同缴费年限,不再补缴基本养老保险费 2. 转制前已经离退休的人员,原国家规定的离退休费待遇标准不变 3. 转制前参加工作、转制后退休的人员,基本养老金的计发和调整,按企业办法执行。在转制后5年过渡期内,按企业办法计发的基本养老金,如低于按原事业单位退休办法计发的退休金,其差额部分采取加发补贴的办法解决,所需费用从基本养老保险基金中支付。 4. 离休人员的医疗保障继续执行现行办法,也可按照所在统筹地区相关规定纳入离休人员医药费单独统筹,所需资金按原渠道解决 5. 转制前已退休人员中,原享受公费医疗的,在享受基本医疗保险待遇的基础上,可以参照国家公务员医疗补助办法,实行医疗补助 6. 转制后具备条件的企业可按照有关规定为职工建立企业年金和补充医疗保险,并通过企业年金等方式妥善解决转制后退休人员的养老待遇问题。 人员分流安臵 1. 对转制时距国家法定退休年龄5年以内的人员,在与本人协商一致的基础上,可以提前离岗,离岗期间的工资福利等基本待遇不变,单位和个人继续按规定缴纳各项社会保险费,达到国家法定退休年龄时,按企业办法办理退休手续,按转制过渡期退休人员办法享受退休待遇。 2. 对提前离岗人员所需的基本待遇及各项社会保险费、分流人员所需的经济补偿金,可从评估后的净资产中预留或从国有产权转让收入中优先支付。净资产不足的,财政部门也可给予一次性补助。 2014-04-24 军工行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 法人登记 1. 转制后的企业名称，应当符合企业名称登记管理的规定。原单位名称中冠以“中国”、“中华”、“全国”、“国家”、“国际”等字样的，按有关规定经批准可继续注册使用 2. 转制后须核销事业编制，注销事业单位法人，并依法办理企业工商注册登记 财政补贴和税收减免 1. 由财政部门拨付事业经费的经营性文化事业单位转制为企业,对其自用房产免征房产税。 2. 对经营性文化事业单位转制中资产评估增值、资产转让或划转涉及的企业所得税、增值税、营业税、城市维护建设税、契税等,符合现行规定的享受相应税收优惠政策。 3. 党报、党刊将其发行、印刷业务及相应的经营性资产剥离组建的文化企业,所取得的党报、党刊发行收入和印刷收入免征增值税。 4. 现有财政支持政策不变 5. 财税部门应认真落实适用于转制企业的现行财税优惠政策。 6. 原事业编制内职工的住房公积金、住房补贴中由财政负担部分,转制后继续由财政部门在预算中拨付； 7. 转制前人员经费由财政负担的离退休人员的住房补贴尚未解决的,转制时由财政部门一次性拨付解决； 8. 转制前人员经费自理的离退休人员以及转制后离退休人员和在职职工住房补贴资金,由转制单位按照所在地市、县级人民政府有关企业住房分配货币化改革政策以及企业财务会计制度的规定,从本单位相应资金渠道列支。 9. 转制后原有的正常事业费继续拨付,主要用于解决转制前已经离退休人员的社会保障问题。 资料来源：《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定》 与文化事业单位改制一样，军工科研院所转制转企重点和难点在人员保障安臵和财政税收优惠等方面，文化单位转企支持政策的出台为军工科研院所的转制转企提供了蓝本，如果报道所述一个月内公布，那对A股军工股将是重大利好。 军工产业进入大整合时代 从1993年第一家军工企业上市开始，我国军工企业资本运作经过了军转民资产证券化，一般军工资产证券化和核心军工资产证券化三个阶段，随着军工科研院所的改制加速，我们将迎来军工企业科研院所资产注入的大整合时代。 图表2：我国军工企业资本运作示意图 每次资本运作都迎来军工股的牛市 -100%0%100%200%300%400%500%600%2004/122006/122008/122010/122012/12沪深300指数军工指数2006-2012一般军工资产证券化(中航电子、中航精机）1993-2006军转民资产证券化(长安汽车)2012-2013核心军工资产证券化(航空动力、中国重工）2014-科研院所资产证券化 数据来源：IFIND 2014-04-24 军工行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表3：八大军工集团资产证券化率对比（按净资产计算，标红为占比提升） 各集团证券化率仍然较低 集团公司 2011 2012 中国船舶重工集团 47% 45% 中国航空工业集团 31% 41% 中国航天科技集团 23% 22% 中国航天科工集团 19% 18% 中国船舶工业集团 40% 40% 中国电子科技集团 18% 19% 中国兵器装备集团 49% 45% 中国兵器工业集团 21% 20% 数据来源：各军工集团 IFIND 自2013年3月原航天科技集团总经理马兴瑞就任新一届国防科工局局长以来，军工板块的资本运作不仅显现出加速迹象，而且对核心军品的资产注入也大开绿灯：2013年1月航空动力停牌公告计划注入包括沈阳黎明在内的航空发动机核心军品总装资产，2013年5月中国重工停牌公告定向增发收购母公司旗下拥有航母总装资产的大船集团和拥有常规潜艇总装资产的武船集团，2013年7月高淳陶瓷完成资产臵换，主业变更为微波及信息技术，现更名为“国睿科技”。我们认为新领导的上台对军工企业资本运作态度积极，科研院所改制及核心军品上市进程有望加速。 科研院所是各大军工集团最优质的军工资产 军事工业在任何国家任何时期都处在技术研发和技术创新的前沿，它代表了一个国家的综合科学技术发展水平和国家科技的战略高度。毋庸臵疑，国防军事工业可以从某个侧面反映出一个国家的科学技术发展的综合实力。 就中国而言，最尖端的军工技术蕴藏在广大军工科研院所中。我国的军工科研院所在长期的管理实践中，形成了较为完善的科研生产管理以及大型系统的组织、开发能力。以航空、航天、船舶、兵器和核工业等十大军工总公司为例，就集中了200余个军工科研院所，几十万科研人员，不仅是国防建设的主要力量，而且也是国民经济建设中一支强大的科技队伍。 经过近60年的发展，我国军工科研院所积聚了大量的技术、人才、资本、经验和教训，在产品设