长城汽车：H8试驾事故可能会损害股票人气

2014年4月14日 亚洲日报荣威W5俘虏乐信U7长城汽车维持中立H8试驾事故可能会伤害股票情绪EPS：◄►TP：◄►王斌/研究分析师/ 852 2101 6702 / bin.wang@credit-suisse.com毛Mao /研究分析师/ 852 2101 6710 / mark.mao@credit-suisse.com●根据21ST据《世纪商业报道》报道，长城汽车的新款H8高端SUV于4月12日发生事故，在高速试驾中，赛道上的石头导致三个轮胎爆裂。该公司坚称，事故是由驾驶员对速度的错误判断（长城试车专家）而不是任何汽车质量问题引起的。●我们认为这起事故可能会损害股票的人气，因为客户对长城产品质量的担忧可能会上升，尤其是在这款SUV推迟3个月后重新推出之后（该公司已宣布将于12月重新推出H8）四月）。●H8的销售价格偏高（人民币201,800-236,800元），因此看空。这与全球主流品牌产品完全重叠。首先，高端客户购买汽车的目的是显示其社会地位，因此他们不倾向于购买像长城这样的本地品牌。我们保守地预测H8在2015年的年销量将达到2万辆，远低于10万辆的预期。图1：长城哈弗H8 SUV的价格区间与同行330,000310,000290,000270,000250,000230,000210,000190,000170,000150,000●维持中性评级，36港元的目标价意味着11％的下跌空间。 资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图2：SUV规格对比（价格区间20万元）模型H8 勒克斯根U7W5圣达菲提关库加本地同行全球同行基础信息价格（元）201,800224,000199,800227,800211,800193,8002014年1季度销量（单位）3,3053,94819,96866,32632,829制造商东风裕龙长城上汽北京现代上汽大众长安福特尺寸/重量长（mm）4,8064,8004,6764,7254,5064,524宽度（毫米）1,9751,9301,8881,8801,8091,838高度（毫米）1,7941,7601,7651,6861,6851,685轴距（mm）2,9152,9102,7402,7002,6842,690重量（公斤）2,0001,8601,7501,9281,6001,592动力总成移位2.0升2.2升1.8升2.4升1.8升1.6升最高马力（KW160138118139118130最高扭矩（N.m）324275215240250240传播自动自动自动自动自动自动注1：ORD / ADR = 10.00。注2：长城汽车是中国领先的本地品牌乘用车制造商。该公司现在是中国最大的SUV和皮卡生产商，并将其产品组合多样化至轿车领域。有关图片和详细媒体报道的信息，请参见以下链接：http://auto.21cbh.com/2014/4-12/yOMDA0ODFfMTEzMjEyOA.html资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算价格在20万元人民币以上的中国本土品牌SUV（例如DF Yulon的Luxgen U7和SAIC Motor的Roewe W5）在过去一直表现不佳，季度销量不到4,000辆。长城的H8，高端SUV，旨在“哈弗”品牌的建立，似乎不太可能成功，因为它的价格与全球主流品牌产品的价格重叠。首先，高端客户购买汽车的目的是展示其社会地位，因此他们不倾向于购买本地品牌，例如Luxgen，Roewe或Great Wall Haval。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。人民币运动型图森第35章CX-5RAV4CR-V久贺提官哈弗H8圣达菲bbg / RIC2333港币/ 2333.HK评分（上一个评分）N（N）[V]已发行股票（百万）3,042.42每日交易量-600万平均（百万）10.6日交易价-600万平均（百万美元）53.9自由浮动(%)100.0重大的股东魏建军价格（11 Ap TP（上一个TP美东时间。锅。 ％c 52周范围上限（港元r 14，HK $）40.60HK $）36.00汞至TP(11)（港元）50.8 -/美元$bn）130.7/表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）26.53.419.33.542.539.4年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）41,56554,72765,72076,41586,367EBITDA（人民币百万元）7,72510,95313,45315,53617,075净利润（百万元）5,6928,2249,84611,38612,428每股收益（人民币）1.872.703.243.744.08-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用3.314.034.51每股收益增长（％）66.144.519.715.69.2市盈率（x）17.412.010.18.78.0股息收益率（％）1.82.53.03.53.8EV / EBITDA（x）12.78.97.05.74.8市净率（x）4.63.52.82.31.9净资产收益率（％）29.833.231.329.326.3净债务（现金）/权益（％）(29.3)(24.3)(30.9)(37.3)(43.5) 2014年4月14日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年4月12日）长城汽车（2333.HK，HK $ 40.6，中性[V]，目标价HK $ 36.0）重要的全球披露披露附录Wang Bin和Mark Mao各自针对个人分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。长城汽车（3333.HK）三年价格及评级历史2333.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2011年12月4日11.40 11.50牛13年1月8日25.45 30.00 O *2013年2月18日31.7537.502013年3月25日28.05 35.002013年4月25日34.50 46.002013年10月23日50.75 NR14年3月11日33.10 36.00 N **星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年4月14日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（46％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：长城汽车（2333.HK）（12个月）方法：我们基于DCF（折现现金流）的方法得出长城汽车的目标价为36港元，相当于8.8倍/7.6倍2014年/ 2015年市盈率，较其10倍远期市盈率的平均值折让12％。由于过去两年的盈利增长预计会放缓。 （我们使用3.5％的无风险利率，7.0％的股权风险溢价和10.7％的加权平均资本成本。）风险：可能导致股价偏离我们对长城汽车的目标价36港币的风险包括以下几项：我们的投资理论面临的上行风险是SUV销量好于预期。鉴于中国SUV行业的强劲增长，长城汽车有可能在更多的客户从轿车转向SUV的基础上，甚至是首次购买者，提供更多的H6和H2销售。下行风险主要在于新模型的延迟。我们担心H8可能会进一步推迟4月份的北京车展，这将损害其高端形象的声誉，并可能导致新H2的发布也可能会延迟。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（2333.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷