3月份贸易数据点评：出口继续受虚假贸易基数扰动,二季度外需不悲观

大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 宏观快评 出口继续受虚假贸易基数扰动，二季度外需不悲观 --3月贸易数据点评 主要观点 事件：2014年3月进、出口额同比分别下降11.3%、6.6%，实现贸易顺差77.1亿美元；一季度进口增长1.6%，出口下降3.4%，实现贸易顺差167.4亿美元。  出口同比下降主要受基数影响，剔除香港数据看，外需并未继续恶化。2013年4月中旬以前对香港的虚假贸易干扰了14年进出口数据，3月对香港出口额同比下降43.6%，如果剔除对香港的贸易，3月份出口同比增长6.7%，1-2月为2.4%，显示外需并未继续恶化；3月对欧盟、美国、日本等出口同比均为正增长，分别为增长8.8%、1.2%和11%，也即我国与欧盟、美国等主要贸易国的进出口活动较为健康。  2月以来的人民币持续的贬值对实际出口的带动作用不显著。人民币兑美元在2月以来发生了较快的贬值，14年以来贬值近2.5%，但是其对出口的带动作用并不显著，首先人民币的贬值挤出了部分贸易虚假活动，表现为对港出口3月同比下滑43.6%；其次，从理论上分析，汇率贬值对一国出口的改善有“时滞”效应，原因在于在贬值之前签订的贸易协议或将继续以原来的数量和价格执行，而在以人民币定价的出口在贬值之后折算成美元收入就减少，当然贬值后贸易协议的签订也受到汇率认知、决策等的影响，这也有时间差。  国内需求疲软、 铜融资贸易彻查、国际大宗商品价格低迷造就了3月进口同比下滑。3月进口同比下降11.3%，一季度同比增长1.6%，进口增速大幅下降是上述三方面因素使然。3月主要大宗商品进口呈现“价跌量增”情形。铁矿砂、铜及铜材的3月进口数量同比分别为14.6%和31.4%，而价格同比分别为-11.0%和-10.5%；当然原油、初级形状塑料、钢材进口数量同比增长低迷切实反映了国内需求的疲软，3月同比仅分别增长2.0%、0.5%和1.6%，因此3月进口同比下滑时多方因素交织的结果。  向前看，二季度外需前景不悲观。首先，在整体稳增长的政策基调下，我们预计后续可能会有促进出口的相关政策出台来维持外贸的稳定；其次，外围经济整体相对稳定，3月美国ISM制造业PMI连续两个月回升至53.7、欧元区制造业PMI3月保持稳定、欧元区、美国、日本等的OECD领先指标3月亦均有所回升；再者，亚洲国家其他出口导向国家出口并不悲观，韩国3月份出口同比增长5.2%，较2月提高了3.7个百分点；最后，从技术上讲，4月以后2013年的虚假贸易的高高基数问题将逐渐消退；为此综合上述因素，我们预计二季度对外贸易将逐渐恢复，前景并不悲观。 [table_reportdate] 2014年04月10日 宏观快评 证券研究报告 证券分析师： 牛播坤 执业编号： S0360514030002 Tel： 010-66500825 Email： niubokun@hczq.com 证券分析师： 何珮 执业编号： S0360514030001 Tel： 010-66500813 Email： hepei@hczq.com 研究助理： 余芽芳 Tel： 010-66500851 Email： yuyafang@hczq.com [table_relation] 相关研究报告 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 2 / 2 图表 1 3月中国对主要出口目的国出口同比 2014/03 欧盟 美国 香港 东盟 金砖 日本 韩国 当月出口额同比 8.8 1.2 -43.6 10.3 2.6 11.0 9.6 上月出口额同比 -14.4 -11.3 -24.3 -15.0 -25.6 -11.0 -1.1 同比变动 23.3 12.6 (19.3) 25.3 28.2 22.0 10.6 资料来源：CEIC,华创证券 图表 2 3月进出口同比数据 资料来源：CEIC,华创证券 图表 3 全球及主要国家和地区制造业PMI 资料来源：CEIC,华创证券 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 3 / 3 图表 4 铁矿砂进口“价跌量增” 资料来源：CEIC,华创证券 图表 5 钢材进口表现欠佳 资料来源：CEIC,华创证券 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 4 / 4 宏观组分析师介绍 牛播坤：宏观策略部总经理，中央财经大学金融学硕士，华中科技大学博士。2007年8月-2011年8月供职于保监会政策研究室。 何 珮：宏观高级分析师，宏观组组长，英国诺丁汉大学金融学硕士。 余芽芳：宏观分析师，中国人民大学金融学硕士。 吕文浩：宏观助理分析师，中国社会科学院经济学硕士。 袁丽淇：宏观助理分析师，华东师范大学经济学硕士。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500807 liangyantao@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 郭 佳 机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 余 洋 机构销售经理 0755-83186870 yuyang1@hczq.com 刘洪军 创新业务销售 0755-82027738 liuhongjun@hczq.com 上海 王维昌 机构销售副总监 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 熊 俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 北京总部 深圳分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 地址：深圳市福田区深南大道4001号 地址：上海浦东新区福山路450号 恒奥中心C座3A 时代金融大厦6楼A单元 新天国际大厦22楼A座 邮编：100033 邮编：518038 邮编：200122 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-50583558