中国农业银行股份有限公司：研究报告

东亚证券有限公司公司类别：截至2013年12月31日止年度的最终结果摘要香港中环德辅道中10号9楼交易：3608 8000研究：3608 8097传真：3608 6113香港研究分析师：Paul Sham 2014年3月26日.中国农业银行有限公司(中國農業銀行)部门:银行业主席：姜超联香港联交所码:01288市场价钱:HK $ 3.31（26/03/2014）副主席 ＆：杨开生分享发行:30,739m（H股）银行行长Mkt。帽。:1,101.46亿港元（H股）52周嗨/罗:HK $ 4.09 / HK $ 2.94恒指/国企指数:21,887.75 / 9,849.63 (26/03/2014)主要商业:银行及相关金融服务 最终结果强调 利润损失帐目 人民币百万元vs 2012财年(%)选定资产负债表物品 2013年12月31日31/12/2012VS30/06/2013贷款总额7,224,713+12.3%+4.0%存款总额11,811,411+8.7%+2.8%总资产14,562,102+9.9%+2.4%已选比率 2013财年2012财年1H2013净息差2.79%2.81%2.74%成本收入比42.6%43.0%39.9%平均资产收益率1.20%1.16%1.35%平均净资产收益率20.9%20.7%23.2%股利支付率34.7%34.8%不适用已选比率 31/12/201331/12/201230/6/2013不良率1.22%1.33%1.25%不良贷款覆盖率367.0%326.1%344.5%贷存比61.2%59.2%60.5%核心资本充足率9.81%9.67%9.8%资本充足率12.57%12.61%12.6%2013财年业绩超出市场预期中国农业银行（ABC）2013年实现净利润1,663.15亿元人民币，同比增长14.6％，这得益于利息收入和手续费收入的强劲增长。结果略好于市场普遍预期的人民币1,624.96亿元。除了收益增加之外，13年第4季度的净息差（NIM）大幅反弹，稳健的资产质量和潜在优先股的发行也引起了投资者的注意。美国广播公司提议派发末期股息本报告仅作参考之用，我们，东亚证券有限公司并非要求以此为依据的任何行动。本文档及其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。本文档基于我们认为可靠的信息，但不能保证准确性和完整性。本文所表达的观点如有更改，恕不另行通知。在准备本报告时，我们在本文中提到的公司证券中没有职位，而其他东亚银行集团的公司可能会不时在本文中提到的公司证券中拥有权益。净利息收入376,202+10.0%非利息收入89,569+7.8%营业总收入465,771+9.6%营业费用(198,607)+8.6%扣除减值损失前的营业利润267,164+10.3%减值损失(52,990)-2.3%除税前溢利214,174+14.0%税收(47,963)+12.1%股东应占溢利166,315+14.6%总DPS（人民币元）0.1770+13.1%基本每股收益（人民币元）0.5100+13.3% 东亚证券有限公司公司类别：2每股派息人民币0.177元（2012财年：人民币0.565元），相当于全年派息率34.7％（2012财年：34.8％）。净利息收入主要是生息资产平均余额同比增长10.8％，至3,762.02亿元，同比增长10.0％。随着农行在2012年降低利率两次，农行在2013年降低了利率，其净息差收窄了2个基点。由于农行的存款在2013年以8.7％的较慢速度增长，因此贷存比（LDR） ABC上升2.0个百分点至61.2％，但仍是香港上市的中资银行中最低的存贷比。非利息收入净手续费收入，特别是银行卡手续费收入（+ 26.8％）和代理佣金（+ 16.2％）同比增长11.1％，至895.69亿元人民币，同比增长7.8％。另一方面，其他非利息收入令人失望，因为农行于2H13录得亏损20.47亿元人民币（去年1H13为84.45亿元人民币），这可能是由于农行寿险业务的表现不尽人意，该业务已被新纳入ABC在1H13的结果。营运成本2013年期间同比增长8.6％。主要费用来源的员工费用同比增长10.5％。由于成本的增长速度低于营业收入的增长速度（+ 9.6％），因此成本收入比从一年前的43.0％略微提高至13财年的42.6％。减值费用2013年同比下降2.3％，主要是由于以集体评估为基础的贷款减值损失准备有所减少。尽管农行的不良贷款率仍高居其竞争对手，但其资产质量在2013财年持续改善，部分原因是农行2013年向资产管理公司出售了41亿元人民币的不良贷款。因此，农行的不良贷款率从1.33％进一步降至1.22％。一年前。农业银行的不良贷款覆盖率也提高到了367％，是四大银行中最高的。资本头寸截至2013年底，根据《巴塞尔协议III》，ABC的普通股一级资本（CET1）资本充足率为9.25％（2013年6月30日为9.11％）。巴塞尔协议二的核心资本充足率和总资本充足率分别为9.81％和12.57％（去年同期为9.67％和12.61％），在四大银行中最低。县域银行业务（CAB）2013年实现税前利润772.46亿元人民币，同比增长21.2％，占农行税前总利润的36％（2012财年为34％）。中央银行的平均资产收益率为1.15％，比上年增长10个基点。截至2013年12月31日，中国银行业不良贷款率为1.54％，同比下降12个基点。前景与展望发行优先股中国农业银行目前的CET1比率为9.25％，略低于中国银监会的要求，因为像中国农业银行这样系统重要的银行必须在2018年底前达到9.5％的CET1比率。此外，在严重不良贷款形成的情况下，ABC需要额外的资金经济放缓。管理层在分析师会议上确认，已准备好优先股发行的所有准备工作，尚待银监会的正式批准。因此，据信农行是第一批发行优先股的中资银行。管理层的积极指导美国农业银行的净息差从13年三季度的2.77％大幅扩大至2013年第四季度的2.93％，管理层指示2014年一季度的净息差继续扩大。 NIM的扩大将部分消除对因阿里巴巴等互联网进入者的存款竞争而导致资金成本上升的担忧。另一方面，管理层预计不良贷款余额将继续增加，但整体不良贷款率可能保持稳定。人们认为，农行的高覆盖率足以吸收不良贷款的增加。中国农业银行还披露其投资组合中的第三方理财产品和信托产品的敞口相对较低，分别为34亿元人民币和43亿元人民币。县级银行的竞争优势预期农行受利率自由化的影响较小，因为其大部分存款人来自CAB，而CAB对存款利率的变化较不敏感。此外，截至2013年底，农行的贷存比率为61.2％，明显低于大多数H股银行，这有助于农行应对近期紧张的流动性环境。估值不高，但喜欢工行和建行县银行业务的增长潜力曾经是ABC的增长动力，但现在这种影响正在减弱。在估值方面，农行目前的FY14E市盈率为0.84倍，仅比建行的0.84倍和工行的0.86倍折让。因此，我们更喜欢其他大型银行，例如建行和工行，而不是农行，因为它们具有更坚实的基本面，因此下行风险较低。建议：首选建行和工行 东亚证券有限公司公司类别：3附录一I.中国农业银行的减值准备，逾期和改期预付款占总客户预付款的百分比个人津贴集体津贴不良贷款截至2013年12月31日0.69%3.77%1.22%截至2013年6月30日0.73%3.57%1.25%截至2012年12月31日0.81%3.54%1.33%II.中国农业银行贷款簿比较：2013年12月31日与2012年12月31日行业贷款2013年12月31日上/下2012年12月31日公司贷款人民币百万元人民币百万元制造业1,372,785+1.7%1,349,998发电与供应484,810+1.4%478,177房地产533,141+15.9%459,978运输和物流605,512+17.5%515,501零售和批发522,078+9.4%477,434水，环境与公共事业204,834+2.2%200,362施工199,892-1.5%202,875其他公司贷款805,805+8.4%743,664个人抵押贷款1,292,007+22.9%1,050,999其他个人贷款801,298+22.1%656,324票据贴现92,823-13.7%107,601海外业务贷款 309,728+62.6% 190,4867,224,713+12.3%6,433,399III.中国农业银行营业收入按业务细分企业营业收入明细（人民币百万元）2013年度2012年度同比（％）2013年度2012年度企业银行253,092249,522+1.4%54.3%58.7%个人银行业务180,223149,398+20.6%38.7%35.2%资金业务27,91623,473+18.9%6.0%5.5%其他 4,5402,571+76.6% 1.0%0.6%税前利润总额465,771424,964+9.6%100.00%100.00% 东亚证券有限公司公司类别：4物流8.8％7.5%零售和批发运输和水，环境与公共事业3.0%房地产7.7％其他公司贷款11.7%施工2.9%个人抵押贷款18.7%供应7.0％19.9%制造业发电与票据贴现1.3%其他个人贷款11.6%截至2013年12月31日的贷款书细目客户垫款总额：人民币7,266,352百万元房地产7.4％运输和零售业破洞后勤7.6%8.3%公用事业公司3.2%钨3.2％施工环境，环境其他公司贷款11.9%电源和耗材7.7%其他个人贷款优惠账单制造业10.5%1.7%21.6%个人抵押贷款16.8％截至2012年12月31日的贷款书细目客户垫款总额：64,476.73亿元附录二中国农业银行贷款簿明细表 东亚证券有限公司公司类别：5重要披露/分析师证明/免责声明本文件由东亚银行有限公司（BEA）的全资子公司东亚证券有限公司发布。主要负责本报告内容的研究分析师（部分或全部）证明本报告中提及的公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。本报告仅出于提供信息的目的而编写，无意基于此报告采取任何行动。本报告或其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。该信息基于东亚证券有限公司认为可靠的信息，但不能保证准确性或完整性。本文所表达的信息和观点反映了截至本文档日期的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。本报告中的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本报告不能代替本报告的相应读者的判断，读者应寻求单独的法律或财务建议。东亚证券有限公司和/或东亚银行集团不承担任何因使用本报告或就本报告而作出的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失的责任。在撰写本报告时，东亚证券有限公司在本报告所述公司或公司的证券中没有任何头寸，而东亚银行及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有以下权益：本报告中提到的证券。 BEA及其联系人，其董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求进行经纪，投资银行和其他银行服务。BEA和/或其任何关联公司可能有益地拥有本报告中提及的一个或多个目标公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多，并且在过去12个月内可能已获得赔偿和/或在接下来的3个月内，要求从报告中提及的一家或几家公司获得投资银行服务的赔偿。本文档不针对任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方的公民或居民，或旨在供任何人或实体分发或使用，这与发布，提供或使用是相反的遵守法律法规。