2月金融数据点评：融资规模骤降,货币增速仍低

请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场研究部证券研究报告 2014年3月11日： 事件 央行公布2月份金融数据，社会融资和新增信贷双双骤降，存款小幅回流。其中，2月新增社会融资规模9387亿，同比下滑12.31%，新增人民币贷款6445亿，同比增长3.95%，新增人民币存款1.99万亿，同比多增1.22万亿。2月广义货币（M2）同比增速13.3%，比上月略有回升，狭义货币（M1）同比增速6.9%，比上月回升，但仍然处于低值。 点评 2月社会融资规模下降程度超预期，同比下降12.31%，环比下降63.7%。主要原因是新增贷款和委托贷款骤降，未贴现承兑汇票、企业债、信托贷款等分项的增长也不甚理想。 2月融资下滑，一方面反映总需求低迷，另一方面，也反映了自去年四季度以来，银行存款流失，但不良贷款率上升，给银行新增信贷造成约束。目前银行信贷指标紧张，贷款通过审批之后，也需要等待较长时间获得资金。 因为融资数据骤降，市场再次期待降准。我们认为，仅靠1-2月的融资和物价数据来判断降准，条件并不充分。因为存款准备金工具变动更需要考察外汇占款趋势性变化。总结历史经验，基本上是需要连续3个月的热钱流出和外汇占款骤减，才会引发降准。 结论 1、社会融资规模骤降，委托贷款、信托贷款的下滑较多。其中有总需求低迷的因素，也有银行年初调整资产配置计划的影响。银行自去年四季度开始受到不良贷款率上升困扰，一些前期比较激进的股份制银行，已经在春节后主动降低非标资产配置。 2、另一方面，2月份表内信贷下降，也体现出银行主动控制贷款风险的意图。在1月份存款流失和信贷集中投放后，银行贷款额度趋于紧张。 3、虽然1-2月份国内需求不振，但是外汇占款处于高位，拉动数据点评 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-58565121 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 联系人：马书博 电话：010-58568297 邮箱：mashubo@hrsec.com.cn 社会融资规模骤降，货币增速仍低 ——2月份金融数据点评 数据点评：2014年3月11日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 广义货币供应量增速小幅反弹，符合预期。目前的货币供应稳定、需求偏弱，营造了较低的利率环境。 图表1：社会融资数据分项对比 图表2：新增贷款同比仅小幅增长 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 分部门看，2月份住户贷款增加492亿元，其中，短期贷款减少746亿元，中长期贷款增加1238亿元；非金融企业及其他部门贷款增加5946亿元，其中，短期贷款增加3163亿元，中长期贷款增加2905亿元，票据融资减少336亿元。住户部门贷款投放放缓明显，其中中长期贷款投放明显减少，这显示银行收紧住房抵押贷款的现象确实是存在的。 2月份存款小幅回流，带动M1同比回升。但M1增速仍然处于最近2年内的增速低点。从存款构成看，住户存款增加891亿元，非金融企业存款增加9736亿元，财政性存款增加4222亿元，企业存款明显增加，说明季节性因素扰动已过。3月开始企业开工率回升，节后生产步入正轨后，总需求有望回升。 图表3：存款小幅回流，带动M1回升 图表4：M1-M2差额回升 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 近期是否会有降准？我们认为仅靠1-2月份物价和融资数据不理想，难以触发降准。历史经验看，一般在热钱连续3个月净流出条件下，比较容易触发降准。2008年和2011年均是这种情况。目前，外汇占款居于高位，降准还需要一定时间观察。 -4000-2000020004000600080001000012000140002014/2/282014/1/31710762006445-40-30-20-1001020304050600200040006000800010000120001400012-0212-0712-1213-0513-10金融机构:新增人民币贷款:当月值同比增速（右轴）-10010203040506004-0205-0807-0208-0810-0211-0813-02M1:同比M1:单位活期存款:同比-6.4-9.617.44-3.8-6.4-15-10-505101504-0205-0807-0208-0810-0211-0813-02M1-M2 数据点评：2014年3月11日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表5：准备金率和热钱 数据来源：Wind、华融证券 0510152025-5000-4000-3000-2000-100001000200030004000500004-0205-1107-0809-0511-0212-11热钱（标准口径）准备金率 数据点评：2014年3月11日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 郝大明，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层(100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn