社会服务行业2017国庆数据点评：旅游行业景气度报告之二，传统景区现分化，休闲度假冷思考

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 42.97 市场优化平均市盈率 18.65 国金社会服务业指数 5313.77 沪深300指数 3882.21 上证指数 3374.38 深证成指 11264.27 中小板综指 11934.86 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-国庆长假将至，投资回归基本面》，2017.9.25 2.《静待A股教育公司机会来临，精选个股-绑定程度仍为第一要素》，2017.9.25 3.《教育行业周报第32期：港美股如期上涨，A股教育行业机会已至》，2017.9.18 4.《旅游餐饮行业周报-中免三亚店打造跨境电商平台，建议关注中国国...》，2017.9.18 5.《旅游餐饮行业周报-九月假期效应带动，情绪催化出境游》，2017.9.11 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 旅游行业景气度报告之二 传统景区现分化，休闲度假冷思考 ——2017国庆数据点评 事件  2017年国庆、中秋假日叠加，构成长达八天的“超级假期”，公众旅游需求集中释放，出游热情高涨，假日旅游市场保持高位运行。据国家旅游局数据中心综合测算，本次假日期间，全国共接待国内游客7.05亿人次，八天接待游客人次分别为1.13/1.14/1.19/1.15/0.93/0.67/0.42/0.42亿人次，实现国内旅游收入5836亿元，按可比口径前7天与2017年同比计算，分别增长11.9%和13.9%。国家旅游局出境团队游系统及网络大数据显示，预计假日期间出境游客数将超过600万人次，其中团队游客64.19万人次。 点评  旅游板块受益于超长假期影响，国庆前市场涨幅较高：2017年9月受益于超长假期效应的影响，市场表现较为优异。细分板块来看景区、出境游旅行社及免税板块均录得高增长。涨幅较高的个股为西藏旅游（22.22%）、凯撒旅游（20.15%）、西安旅游（15.87%）、中国国旅（15.08%）、三特索道（11.35%）、云南旅游（8.59%）、众信旅游（8.05%）。  国庆期间传统旅游目的地接待游客维持增长，三四线城市的增速较高，新兴旅游目的地受青睐：各大省份的旅游人次及旅游收入均实现稳定增长，旅游收入增速超过人次增速，人均消费有所提升。从绝对值及增速的数据来看，三四线城市的旅游资源丰富，随着交通的不断完善以及信息化程度提高，三四线城市目的地的吸引力将不断增强。新兴旅游目的地快速崛起，未来将维持高增长，目的地呈现多样化和个性化。  传统观光景区出现分化，承载量存在瓶颈：传统观光景点增速出现分化，同时根据上市公司景点的情况得出趋势性结论。1）张家界：武陵源区及核心景点出现负向增长，交通与分流影响明显。2）黄山旅游：黄山景区录得高增长，但最大承载量达到80%以上。山岳型景区受天气影响较大，人文型景区能够为之互补。3）峨眉山：游客人次与去年持平，受地震影响大，后地震影响恐会持续。4）丽江旅游&云南旅游：云南及丽江黄金周的游客人次高增长，同时人均消费分别增长12.19%、8.33%，人数的高增长以及人均消费的提升一定程度反映了市场整顿成效，能否实现目的地的全面复苏需要继续观察。玉龙雪山的黄金周承载量达到极限，玉龙雪山的瓶颈在于高峰阶段的接待能力达到上限以及淡旺季较为明显，三大索道的承载不够平均，主要集中在大索道。  上市公司层面休闲度假增速不及预期，休闲度假游仍为未来的发展重点：传统观光景区的游客人次及人均消费均存在一定瓶颈，休闲度假游从需求和供给的角度来看都将成为未来旅游的发展重点。国内现阶段的观光游为主要模式，在观光游的基础上增设休闲度假设施是现如今传统景点升级的路径。1）宋城演艺：杭州景区重启“我回大宋”活动吸引大量游客，宁乡项目开业初期热度较高，三亚景区的增速略低于预期（杭州、宁乡及三亚的游客人次增速分别为15.6%、27.17%、27.7%）。从杭州宋城千古情与最忆是杭州的4905514453825621586060996338161010170110170410170710国金行业 沪深300 2017年10月10日 社会服务业 2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 人均消费数据对比上发现两大演艺的票价定位大体一致，但人均消费差距较大，宋城千古情的散客比例需要进一步提升，从而提高人均消费水平。2）中青旅：中青旅旗下的人文类景区黄金周表现低于预期，乌镇黄金周游客人数的增速不及预期原因在于乌镇提价。古北水镇的游人次下滑主要是由于交通的制约以及辐射范围较少所导致，古北水镇主要辐射的客群为京津冀的自驾游客群，由于交通条件限制，客群辐射范围相对较小。3）天目湖：国庆黄金周期间天目湖旅游度假区游客增长6.14%。从天目湖和古北水镇的数据上来看主打周边自驾游的休闲度假景区在黄金八天长假的机会下竞争性相对较弱，主要的发力点和优势在于周边游和短途游，平滑淡旺季差异。  三亚旅游市场火爆，带动免税购物高人气：凭借优质环境和旅游资源，三亚市接待游客人次增速27.7%，海南两家免税店接待总人数15.70万人次，同比增长22.6%；销售收入20846万元，同比增长43.4%。其中1-7日三亚免税店接待购物3.8045万人次/+21.8%，销售额17466万元/+36.3%,海口免税店接待购物25876人次/+36.5%,销售额5032万元/+48.0%。 投资建议  通过 2017 年国庆中秋超长黄金周的数据，我们认为：1）国内游的行业景气度持续保持高位增速，但对上市公司来说出现了分化现象，2）从度假趋势来看，传统旅游景点需依赖外延扩张路径提升度假产品突破景区天花板，休闲游标的淡旺季逐步平滑不能仅依赖于旺季长假数据，维持行业“买入”评级。  个股方面投资主线为 1）17-18 年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的：黄山旅游(杭黄高铁、东黄山项目、休闲景区合作)、中国国旅 (三亚店稳增长、广州机场出境店招标落地、毛利率提升、2018 年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期)、锦江股份(酒店行业复苏、中端酒店规模大、国企改革)；2）传统景区国企改革预期强，已有强势有力的运营方入驻，盘活现有资产的标的：云南旅游、西安旅游。 风险提示  天气等不可抗力事件的发生  景区承载力存在上限 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 餐饮旅游板块受超长假期效应影响，国庆前市场表现优异  旅游板块受益于超长假期影响，国庆前市场涨幅较高：2017年9月受益于超长假期效应的影响， 市场表现较为优异。9月CS餐饮旅游指数上涨4.77%，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数4.39pct。餐饮旅游板块涨幅排名第五名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为1.69%，餐饮板块跌幅为0.32%，景区板块涨幅为1.66%，旅行社板块涨幅为12.73%。 图表1：2007-2017年旅游板块9月涨跌幅数据 2 0 10 2 0 11 2 0 12 2 0 13 2 0 14 2 0 15 2 0 16 2 0 17 沪深300 1.12% -9.32% 4.00% 4.11% 4.82% -4.86% -2.24% 0.38% 餐饮旅游(中信) -1.25% -12.55% 1.49% 9.35% 12.57% 2.83% -0.12% 4.77% 超额收益% -2.36% -3.22% -2.52% 5.24% 7.75% 7.69% 2.12% 4.39% 景区(中信) -1.91% -14.42% -0.61% 7.84% 12.20% 5.31% 0.55% 1.66% 超额收益% -3.03% -5.10% -4.62% 3.73% 7.38% 10.17% 2.79% 1.28% 酒店(中信) 1.50% -8.88% 5.60% 3.61% 19.32% -1.39% 1.57% 1.69% 超额收益% 2.75% 3.67% 4.11% -5.75% 6.75% -4.22% 1.69% -3.08% 餐饮(中信) 0.60% -7.97% 0.44% 14.10% 12.11% -1.46% 1.84% -0.32% 超额收益% -0.52% 1.35% -3.56% 9.99% 7.29% 3.40% 4.08% -0.70% 旅行社(中信) -4.42% -15.81% 0.98% 11.91% 10.56% 2.62% -1.62% 12.73% 超额收益% -5.54% -6.49% -3.02% 7.80% 5.74% 7.48% 0.62% 12.36% 来源：wind，国金证券研究所  从个股市场行情角度来看，景区、出境游旅行社及免税板块均录得高增长：9月个股表现较为优异，涨幅较为突出的个股集中在景区、出境游旅行社以及免税这三个板块，主要受益于中秋国庆长假期的热点效应。涨幅较高的个股为西藏旅游（22.22%）、凯撒旅游（20.15%）、西安旅游（15.87%）、中国国旅（15.08%）、三特索道（11.35%）、云南旅游（8.59%）、众信旅游（8.05%）。 图表2：2017年9月餐饮旅游板块个股表现排行 来源：wind，国金证券研究所 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%西藏旅游 凯撒旅游 西安旅游 中国国旅 三特索道 云南旅游 众信旅游 金陵饭店 锦江股份 西安饮食 中青旅 长白山 黄山旅游 首旅酒店 桂林旅游 *ST东海A 岭南控股 丽江旅游 张家界 三湘印象 曲江文旅 国旅联合 全聚德 峨眉山A 腾邦国际 北部湾旅 九华旅游 号百控股 宋城演艺 大连圣亚 华天酒店 大连圣亚 北京文化 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2. 各省市接待游客人次创新高，新兴目的地高增长  国庆及中秋的八天长假催生了长途的旅游需求，人均旅游消费有所提高。据国家旅游局数据中心综合测算，假日期间全国共接待国内游客7.05亿人次，八天接待游客人次分别为1.13/1.14/1.19/1.15/0.93/0.67/0.42/0.42亿人次，实现国内旅游收入5836亿元，按可比口径前7天与2017年同比计算，分别增长11.9%和13.9%。国家旅游局出境团队游系统及网络大数据显示，预计假日期间出境游客数将超过600万人次，其中团队游客64.19万人次。国内人均旅游消费达到827.8元/人，相比去年增长2%，人均旅游消费的提高主要得益于人均可支配收入的增加。 图表3：2017年国庆八天假期接待游客人次（亿人次） 图表4：2016年国庆七天假期实现旅游收入（亿元） 来源：国家旅游局，国金证券研究所 来源：国家旅游局，国金证券研究所  传统旅游目的地接待游客维持增长，三四线城市的增速较高： 根据各地旅游局数据检测显示，各大省份的旅游人次及旅游收入均实现稳定增长，旅游收入增速超过人次增速，人均消费有所提升。国内游的热门目的地包括四川、山东、湖南以及江西等地，旅游目的地集中在三四线城市。国内游的黑马省份分别为贵州、福建、广西、甘肃、湖南，客流量及旅游收入增速较高。从绝对值及增速的数据来看，三四线城市的旅游资源丰富，随着交通的不断完善以及信息化程度提高，三四线城市目的地的吸引力将不断增强。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%00.20.40.60.811.21.41日 2日 3日