旅游行业19H1中报总结：重点关注免税、休闲度假景区板块

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2019年09月02日 休闲服务 旅游行业19H1中报总结 ——重点关注免税&休闲度假景区板块 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 分析师：吴张爽 执业证书编号：S0740519070005 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 33 行业总市值(百万元) 337951 行业流通市值(百万元) 368387 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 锦江股份 23.89 1.13 1.30 1.45 1.61 21 18 16 15 1.4 买入 首旅酒店 17.73 0.88 0.96 1.12 1.26 20 18 16 14 1.3 买入 宋城演艺 27.29 0.89 0.92 1.02 1.19 20 30 27 23 2.2 增持 备注 ：股价使用9月2日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  行 业 收 入增 速 明 显 下 滑。近 三 年 行 业 收 入 增 速 分 别 为29.7%/27.5%/6.0%，归母净利润增速分别为33.8%/32.6%/22.2%。盈利能力提升，近三年行业毛利率分别为42.4%/43.3%/46.5%，净利率分别为8.8%/9.4%/10.9%。  扣除后净利润同增6%。19H1行业净利率的提升主要来自非经常性因素，如宋城演艺旗下六间房的出表、国旅旗下国旅总社出表、锦江股份持有同程艺龙股权带来的公允价值变动损益等。若扣除非经常性因素的影响，行业扣非后净利润同增6%，增速明显下滑。  从细分板块的表现来看，免税板块收入增速最快，三亚离岛、北京机场、香港机场、广州机场快速增长，日上上海（多并表2个月）并表，收入同增52.2%，归母净利润同增36.3%；休闲度假景区板块中宋城新项目逐步走入收获期，带动板块收入同增8.9%，归母净利润同增8.6%。；酒店板块受经济下行影响，同店经营承压，结构优化令整体好于同店，收入同增1.3%，归母净利润同增14.0%（其中锦江股份公允价值变动损益影响较大）；自然景区板块，门票、索道等降价致收入增速放缓、利润下滑；旅行社及商旅服务板块，东南亚出境游仍未完全恢复，收入降速，归母净利润明显下滑；餐饮板块差异化较大，仅广州酒家业绩靓丽，板块收入同增2.6%，归母净利润大幅下滑。  投资建议：19H1行业整体表现平淡，细分板块存在亮点。展望下半年，免税高景气依旧，高增长可期，持续关注市内免税店政策落地进展；以宋城演艺为代表的休闲度假景区板块盈利能力强，前期项目逐渐步入收获期，同时有望受益国家鼓励文旅消费政策；酒店板块加盟占比持续提升背景下下周期性减弱、成长性增强，持续结构优化叠加18H1低基数效应有望带来19H2经营向好。建议重点关注免税、休闲度假景区板块，同时积极关注酒店、出境游等细分板块龙头基本面改善情况。个股关注免税、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店等。  风险提示：自然灾害、重大疾病疫情、政治事件等突发事件影响；宏观经济增速持续下滑；旅游及消费数据不及预期；上市公司新项目建设、经营或不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 餐饮旅游行业综述 ............................................................................................... - 4 - 细分板块分析 ...................................................................................................... - 5 - 免税： 机场&离岛免税高速增长 ................................................................. - 6 - 休闲度假景区： 稳定增长，盈利能力强 ..................................................... - 9 - 酒店： 同店经营承压，结构优化致整体优于同店 .................................... - 11 - 旅行社及商旅服务： 部分出境游目的地仍未恢复 .................................... - 13 - 自然景区： 降价致收入增速放缓、盈利能力下滑 .................................... - 14 - 餐饮：个体差异明显 .................................................................................. - 16 - 投资建议 ............................................................................................................ - 16 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 图表目录 图表1：餐饮旅游行业收入及同比增速 ............................................................... - 4 - 图表2：餐饮旅游行业归母净利润及同比增速 .................................................... - 4 - 图表3：餐饮旅游行业毛利率.............................................................................. - 4 - 图表4：餐饮旅游行业净利率.............................................................................. - 4 - 图表5：餐饮旅游板块个股按业务拆分 ............................................................... - 5 - 图表6：各细分板块收入增速.............................................................................. - 6 - 图表7：各细分板块归母净利润增速 ................................................................... - 6 - 图表8：免税板块收入及同比增速 ...................................................................... - 7 - 图表9：免税板块归母净利润及同比增速 ........................................................... - 7 - 图表10：免税板块毛利率 ................................................................................... - 7 - 图表11：免税板块净利率 ................................................................................... - 7 - 图表12：三亚免税店收入及同比增速................................................................. - 8 - 图表13：三亚免税店归母净利润及净利率 ......................................................... - 8 - 图表14：日上上海营业收入 ............................................................................... - 8 - 图表15：日上上海归母净利润及净利率 ............................................................. - 8 - 图表16：首都机场免税收入 ............................................................................... - 9 - 图表17：日上中国净利润及净利率 .................................................................... - 9 - 图表18：休闲度假景区板块收入及同比增速...................................................... - 9 - 图表19：休闲度假景区板块归母净利润及同比增速 ........................................... - 9 - 图表20：休闲度假景区板块毛利率 .................................................................. - 10 - 图表21：休闲度假景区板块净利率 .................................................................. - 10 - 图表22：宋城演艺旗下现场演艺收入及增速.................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表23：乌镇收入、净利润、客流、客单价情况 ............................................ - 11 - 图表24：古北水镇收入、净利润、客流、客单价情况 ..................................... - 11 - 图表25：酒店板块收入及同比增速 .................................................................. - 12 - 图表26：酒店板块归母净利润及同比增速 ....................................................... - 12 - 图表27：酒店板块毛利率 ................................................................................. - 12 - 图表