宏观专题报告-12月全球制造业景气度观察：分化依然会是2014年的主题

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 宏观组： 周晋 zhoujin@citicsf.com 尹丹 yindan@citcisf.com 朱润宇 zry@citicsf.com 联系电话：0755-23991697 近期相关报告： 中国12月制造业PMI简评：经济稳中趋降，去库存将贯穿一季度 2014-1-2 2014年中国宏观经济展望：经济走平衡木，改革走快车道 2013-12-23 2014年美国宏观经济展望：供需两端比翼齐飞，经济进入常规增长轨道 2013-12-23 2014年欧洲宏观经济展望：温和复苏趋势已成，一体化进程脚步加快 2013-12-23 中信期货研究|宏观专题报告 2014-01-03 12月全球制造业景气度观察—— 分化依然会是2014年的主题 本期摘要： 全球制造业PMI：2014年全球主体依然是分化 2013年12月份摩根大通制造业PMI指数为53.3， 较11月份回升0.3个百分点，自2013年4月份持续回升，我们在2012年底判断的新一轮的制造业景气度回升周期，2013年从摩根大通全球制造业PMI走势看，基本上印证了我们的看法。但是我们对DM和EM之间的剧烈分化却估计不够，2013年全年DM国家制造业的高景气度主导了全球制造业的回升，而EM国家制造业则表现不尽如人意。 美国：终端需求持续拉动，制造业保持高位扩张 美国12月ISM制造业PMI录得57，连续第7个月处于扩张区间，但受到制造商库存大幅回落影响较上月出现0.3个百分点的小幅回落，终端需求的强劲推升了客户端的补库存积极性，但制造商的情绪则相对谨慎，从而使得供需局面偏紧，使得物价中枢出现了抬升，同时也进一步促使制造商增加雇佣以满足不断增加的订单需求，就业水平改善。各主要地区制造业也均呈现扩张，发展趋势更为均衡，整体来看，美国制造业在终端消费有望进一步延续的背景下，一季度将维持目前的高位扩张状态。 欧洲：外需增长支撑欧洲制造业，新一年有望温和复苏 受益于出口订单增长的支撑，欧元区主要成员国12月制造业大部分处于扩张水平。其中德国和意大利产出指数和新增工作岗位均增长强劲，就业持续增加；西班牙生产指数和新增订单指数都出现反弹，就业下降速度有所放缓，消除了人们对于11月出现的经济下行信号的担忧；希腊12月制造业PMI创52个月新高，进一步逼近50一线。法国受累于出口恶化因此情形不太乐观，当前法国急需增强制造业竞争力。总体而言，订单、出口和就业分项的增长为2014年的良好开端打下基础，我们认为制造业将带领欧元区在新的一年实现温和复苏。 中国：经济稳中趋降，去库存将贯穿一季度 中国12月份制造业PMI为51%，较11月回落0.4%，其中主要分项指数看，大部分环比回落，仅购进价格指数小幅回升，其中生产和新订单指数分别环比回落0.6%、0.4%。对PMI进行X-12季调后，PMI、生产、新订单指数延续了回落，回落幅度在0.6%~0.9%之间，其中生产指数回落幅度较大，季调后生产指数环比回落0.9%。总体看，经济景气度继续回落，自8、9月份经济回暖力度达到高点后，经济景气度持续小幅下降，我们预计这一稳中趋降的格局将会贯穿今年一季度。 中信期货研究|宏观专题 2014年1月3日2 / 9 目录 一、2014年全球主体依然是分化 ...................................................................................................................... 3 二、美国：终端需求持续拉动，制造业保持高位扩张 .................................................................................... 4 三、欧盟：外需增长支撑欧洲制造业，新一年有望温和复苏 ........................................................................ 7 四、中国：经济稳中趋降，去库存将贯穿一季度 ............................................................................................ 8 图表目录 图1: 摩根大通全球制造业PMI指数 单位：% ................................................................................... 3 图2: 全球主要DM国家制造业PMI走势 单位：% ............................................................................... 3 图3: 主要EM国家制造业PMI走势 单位：% ................................. 3 图4: 美国ISM制造业PMI 单位：% ..................................................................... 5 图5: 美国ISM制造业PMI季节性表现 单位：% .................................................................... 5 图6: 美国ISM制造业新订单和产出指数 单位：% ......................................................................... 6 图7: 美国ISM制造业客户库存和自有库存 单位：% ......................................................................... 6 图8: 美国ISM制造业就业 单位：% ..................................................................... 6 图9: 美国ISM制造业就业和非农就业 单位：%&千人 .................................................................... 6 图10: 欧元区及各成员国制造业PMI 单位：% ................ 7 表1: 全球主要市场制造业PMI 单位：% ................................................................................................... 4 表2: 美国ISM制造业PMI分项一览 ............................................................................................................... 5 表3: 美国各主要区域联储制造业调查情况一览 ............................................................................................ 5 表4: 欧元区主要成员国制造业PMI月度变动一览（单位：%） ................................................................. 7 中信期货研究|宏观专题 2014年1月3日3 / 9 一、2014年全球主体依然是分化 2013年12月份摩根大通制造业PMI指数为53.3， 较11月份回升0.3个百分点，自2013年4月份持续回升，我们在2012年底判断的新一轮的制造业景气度回升周期，2013年从摩根大通全球制造业PMI走势看，基本上印证了我们的看法。但是我们对DM和EM之间的剧烈分化却估计不够，2013年全年DM国家制造业的高景气度主导了全球制造业的回升，而EM国家制造业则表现不尽如人意。 而12月份全球制造业依然体现了这种分化。12月主要DM国家制造业PMI延续了回升格局，其中以欧元区制造业PMI回升力度最为显著，德国12月制造业PMI环比回升1.6%至54.3%，日本次之，美国则高位略有回落，DM国家以按时制造业景气度回升的主要力量。 EM国家表现依然低迷，金砖国家制造业PMI表现缺乏一致性方向，新兴市场内部分化将成为2014年新的主题，致力于通过改革释放经济活力的经济体更值得期待。 图1: 摩根大通全球制造业PMI指数 单位：% 图2: 全球主要DM国家制造业PMI走势 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 主要EM国家制造业PMI走势 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 47495153555759May/10Nov/10May/11Nov/11May/12Nov/12May/13Nov/13全球:摩根大通全球制造业PMI 4345474951535557596163May/10Nov/10May/11Nov/11May/12Nov/12May/13Nov/13日本 美国 欧元区 英国:制造业PMI 35404550556065May/10Nov/10May/11Nov/11May/12Nov/12May/13Nov/13印度:制造业PMI 韩国:制造业PMI:季调 澳大利亚:PMI 南非:PMI 巴西:制造业PMI 俄罗斯:制造业PMI 12月制造业景气度延续回升势头，DM国家是回升的主导力量...... DM与EM制造业表现分化，EM内部表现分化...... 中信期货研究|宏观专题 2014年1月3日4 / 9 表1: 全球主要市场制造业PMI 单位：% 国家/地区 2013-10 2013-11 2013-12 change 摩根大通全球制造业PMI 52.10 53.10 53.30 0.20 美国 56.40 57.30 57.00 -0.30 欧元区 51.30 51.60 52.70 1.10 日本 54.20 55.10 55.20 0.10 爱尔兰 54.90 52.40 53.50 1.10 荷兰 54.40 56.80 57.00 0.20 奥地利 52.70 54.30 54.10 -0.20 意大利 50.70 51.40 53.30 1.90 德国 51.70 52.70 54.30 1.60 法国 49.10 48.40 47.00 -1.4