中国水泥周刊：库存水平稳定改善流动性应能支持需求

新鸿基金融研究所《中国水泥周刊》：库存水平稳定；改善流动性应能支持需求截至7月11日的一周20142014年7月15日水泥价格继续下跌，跌幅为0.2％。4W MAVG下降了0.8％w / w。进入7月份以来，水泥价格保持疲软，并接近13年三季度以来的最低水平。我们预计价格将稳定，因为中国水泥总库存水平稳定在71.5％，水泥熟料总价格也坚挺。中国东部地区下跌0.6％w / w，上周缩小了2.0％w / w的下降幅度。鉴于熟料价格持续下跌，整体库存水平保持稳定，我们预计整体价格将保持稳定。但是，上海，合肥，安徽等地区的价格同比仍上涨10％以上，而库存水平却高于华东地区的平均水平。因此，这些地区可能在短期内面临进一步的价格压力。遵守供应纪律的生产商将是7月水泥价格的关键支撑因素。江苏南部，浙江和安徽巢湖的停产时间分别定为10/10/7天。鉴于去年同期没有全面的供应规范，因此预计今年将有更多的供应规范。平在中南部。在阴雨天气和流动性紧张的情况下，广东珠三角地区的价格有所下跌。鉴于供应商相互矛盾的价格走势，目前的价格可见性较低，因此下降可能是短暂的。一些大型区域供应商提高价格以防止价格暴跌，尽管大型企业海螺和华润水泥并未效仿。预计广东很快将停产，这将有助于稳定华南地区的水泥价格。在中部，湖北和河南的价格保持稳定。华北地区下跌0.7％w / w河北石尖庄价格下跌10元/吨。那里的高库存水平（70％-80％）以及淡季的需求疲软导致更大的价格压力。上周北京和天津的出货量和价格保持稳定。西南地区的价格保持稳定，但新产能的投产导致贵州安顺和六盘水的价格下跌了20-40元/吨。新产能可能很快就会开始影响贵州其他地区的价格。上周我们的水泥股指下跌了3.0％，而恒生指数下跌了1.3％。国家开发银行宣布，今年棚户区改造贷款预算已达6760亿元，同比增长18倍。其中2200亿元人民币是与2014年4000亿元人民币的目标相比被支取的。此外，M2增长（同比增长14.7％，较去年同期的13.6％估计）和新贷款（1.1亿元人民币，相比之下9.60亿元人民币） ）在六月份均高于预期。我们预计对可负担住房和宽松流动性的进一步政策支持将在2014年下半年支持水泥需求。在成本方面，煤炭价格本周进一步下跌了1.1％w / w，较年初至今下跌了25％，这在一定程度上可以抵消年初至今水泥价格下跌10.2％并为水泥公司的收益提供支持。鉴于供求关系的改善，我们对该行业保持乐观。 2014年下半年的催化剂包括：1）进一步淘汰产能以淘汰旧产能； 2）取消P.C. 32.5级水泥使供应进一步收缩； 3）基础设施项目开始更多建设。我们继续看好安徽海螺（914.HK，买入，目标价：38.75港元）：1）代表了华东和华南地区有利的供需形势； 2）管理层意图加速收购的意图得到了坚实的财务状况的支持； 3）它是成本领导者。我们也喜欢金（股份（2009.HK，买入，目标价：7.20港元），因为其在北京-天津-河北（BTH）地区的重要业务。该地区和北京新机场的进一步整合推动的建设也将使金MG股份受益。陈斯图尔特水泥股指数160150140130120110100908070607月12日10月12日1月13日4月13日7月13日10月13日1月14日4月14日14年7月14日水泥指数恒指股票表现资料来源：彭博社和新鸿基金融最近的研究公司和行业报告中国水泥周刊研究所公司代号价钱1m（％）年初至今 （％）安徽省914.HK海螺28.955.90.7华润水泥1313.HK5.257.80.8金BB股份2009.HK5.27(0.9)(21.9)中国建材3323.HK7.33.7(12.5)中材1893.HK1.43(4.7)(14.4)WCC 2233.HK0.83.9(30.4)中国691.HK山水2.69(5.6)(19.2)TCC 1136.HK3.285.8(13.7)亚洲水泥743.HK5.396.110.2中国1252.HK天瑞2.330.4(2.9)盟军1312.HK水泥2.16.1(2.8) 《中国水泥周刊》：库存水平稳定；改善流动性应能支持需求2014年7月15日新鸿基金融研究所2图1：中国水泥价格变化（截至2014年7月11日当周）人民币/吨中国北方东北东中南部西南西北时价319.8291.0373.3317.1327.9345.6290.0y / y0.4%-2.7%-11.6%1.3%8.4%8.2%-3.7%年初至今-10.2%-3.3%-4.1%-18.5%-16.1%-0.2%-7.1%w / w（4W mavg。）-0.8%-0.2%-1.6%-0.9%-1.1%-0.8%-0.3%w / w-0.2%-0.7%0.0%-0.6%0.0%0.0%0.0%资料来源：Digital Cement和新鸿基金融图2：中国–水泥价格趋势（L）和秦皇岛动力煤（Q5000）价格（R）475450425400375350325300275250（人民币/吨）625600575550525500475450425400（人民币/吨）Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14诺特赫恩诺特东恩东方6月12日12月12日12月12日3月13日6月13日9月13日12月13日14年3月14日Sout h＆Central Sout h West ern Nort h West ern资料来源：Digital Cement和新鸿基金融图3：在香港上市的水泥行业的远期市盈率（下一年度）（左）和远期EV / EBITDA（下一年度）（右）（X）远期市盈率282420161284Jun09 Jun10 Jun11 Jun12 Jun136月14日正向P / E平均值+/- 1 SD（X）远期EV / EBITDA1110987654Jun09 Jun10 Jun11 Jun12 Jun13 Jun14前瞻EV / EBITDA均值+/- 1 SD资料来源：彭博社和新鸿基金融 《中国水泥周刊》：库存水平稳定；改善流动性应能支持需求2014年7月15日新鸿基金融研究所3图4：同行估值1财年每股收益2财年每股收益1年度2年度FY2 EV /DIV价钱市值年初至今成长成长市盈率市盈率息税折旧摊销前利润让P / BND / E鱼子（LC）（百万美元）(%)(%)(%)（X）（X）（X）(%)（X）(%)(%)在香港上市安徽海螺914.HK28.9515,708.10.726.411.510.39.25.01.52.218.918.0华润水泥1313.HK5.254,425.50.824.911.68.27.46.12.01.469.514.5金-H 2009.HK5.274,166.2(21.9)13.69.25.34.96.71.60.772.713.1中国建材-H 3323.HK7.305,085.5(12.5)12.59.54.74.37.72.70.9332.317.5SINOMA-H 1893.HK1.43659.0(14.4)30.810.06.76.15.61.70.499.63.5中国西部2233.HK0.80466.3(30.4)6.838.36.84.94.33.10.669.37.7中国山水691.HK2.69977.4(19.2)3.313.95.85.15.23.40.7153.011.4TCC 1136.HK3.281,394.8(13.7)66.28.15.34.94.74.00.654.510.1亚洲水泥743.HK5.391,082.310.232.717.16.15.24.63.50.751.79.2平均(11.2)24.114.46.65.85.52.60.9102.411.7A股市场安徽海螺A 600585.CH16.8515,708.1(0.6)22.112.47.86.95.02.11.618.918.0金BBA 601992.CH5.794,166.2(14.9)16.419.16.75.67.81.50.972.713.1唐山冀东000401.CH7.991,733.9(5.8)71.455.120.213.08.31.30.9145.51.6华鑫600801.CH6.911,552.6(8.9)58.612.56.45.74.52.91.283.914.3吉林亚泰600881.CH3.761,147.3(4.1)不适用不适用不适用不适用不适用不适用0.9210.95.0甘肃祁连山600720.CH6.50812.6(2.8)35.420.78.67.1不适用2.31.285.811.8万年青000789.CH9.07597.3(4.1)38.318.16.65.63.83.31.755.923.1平均(5.9)40.423.09.47.35.92.21.296.212.4资料来源：彭博社和新鸿基金融 《中国水泥周刊》：库存水平稳定；改善流动性应能支持需求2014年7月15日新鸿基金融研究所4图5：中国-各地区水泥价格中国西南人民币/吨40037535032530027520%15%10%5%0%-5%-10%250Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14西南P·S32.5西南P.O42.5-15%重庆成都贵阳昆明从13年第4季开始峰值y / y中国西北人民币/吨37530%35032520%10%3002750%-10%-20%250Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14西北P·S32.5西北P.O42.5-30%西安兰州西宁银川新疆从13年第4季开始峰值y / y华南和华中425元/吨40037535032530030%20%10%0%-10%-20%-30%275Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14-40%郑州武汉长沙广州南宁海口南部和中部P·S32.5南部和中部P.O42.5从13年第4季开始峰值y / y16.3%11.5%9.2%11.7%4.9%-4.0%-6.5%-12.1%11.3%6.2%-8.5%-15.3%-11.0%-23.1%-2.1% -2.1% -3.2% -3.2%25.7%15.6%10.5%13.0%-4.9%.6%-6.5%-7.0%-13.8%-13.5%-17.8%-34.6%-8 《中国水泥周刊》：库存水平稳定；改善流动性应能支持需求2014年7月15日新鸿基金融研究所510.7%0.0%3.30.0% 0.0%0.0%0.0%-1.5%-20.7%-22.0%%中国东部425元/吨40040%30%375350325300275Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14东部P42.5东部32.520%10%0%-10%-20%-30%上海南京杭州合肥福州南昌济南从13年第4季开始峰值y / y中国东北人民币/吨4755%4500%425-5%400-10%375-15%350-20%325Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14东北P·S32.5东北P.O42.5-25%沉阳长春哈尔滨从13年第4季开始峰值y / y中国北方人民币/吨400375350325300275250Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 J