中国水泥周刊：支持需求的新城市化计划

新鸿基金融研究所中国水泥周刊：支持需求的新城市化计划截至3月14日的一周20142014年3月18日水泥价格下跌0.5％w / w中南部地区的重量下降了3.3％，为首。四周移动平均线下跌0.7％w / w。尽管出货量在逐步改善，但总体水泥价格仍处于区间波动，而建筑工程尚未完全恢复。在需求回升和更严格的供应纪律下，中国西南地区的价格上涨了2.2％w / w。由于下游需求逐渐改善，总体库存水平进一步下降0.7个百分点至71.6％。出货恢复缓慢，价格保持稳定。华东和华中南部的需求恢复速度慢于预期。农村地区的需求回升似乎支持低等级水泥的价格，但大型项目的开工缓慢使高等级水泥的价格保持疲软。中国东部和南部地区较高的年同比水泥价格也阻碍了客户下订单，直到需求完全回升。由于库存水平仍然很高，我们预计华东和华中南部的水泥价格短期内将保持稳定。相比之下，春节后中国西南地区的出货量恢复更为强劲，尤其是四川和贵州，这反映了水泥价格上涨2.2％w / w。新的城市化计划。国务院发布了关于中国下一轮城市化的新指南（2014-2020年），目标是从2012年的53％上升到2020年的60％。这将使1亿农村居民进入城市地区，并引发人民币1千亿元的城市化。对相关市政基础设施的投资。东部（北京-天津-河北，长江三角洲和珠江三角洲）更发达的城市群的进一步整合以及中国中西部地区新城市群的扩展，应该会刺激跨区域交通和市政基础设施建设的投资。社会住房仍然是重点领域，中国计划从2013年的600万套开始建设700万套社会住房，并花费10亿元人民币重建棚户区。1月至2月的水泥产量同比增长2.4％，低于2013年全年的9.6％和去年同期的10.8％。我们认为这是由于：（1）2013年第1季度的较高基数是由于2012年第3季度末批准的大量基础设施项目造成的； 2）阴雨天气过后的人民币，3）紧缩流动资金以停止建设工程。尽管如此，我们认为最新的城市化计划为持续的水泥需求提供了更清晰的前景。我们的水泥股指数本周下跌了7.6％，而恒生指数下跌了4.9％。由于中国疲软的宏观数据，该行业承受了压力。如果经济继续放缓，总体需求增长可能会下降，但我们认为，改善供求关系和抑制产能将提高行业产能利用率。这应该对水泥价格（目前的年同比增长8.2％）更加有利，并提高水泥公司的盈利能力。中国正在进行的城市化将为需求提供长期支持。该行业的FY15E EV / EBITDA的市盈率为5.4倍，而历史平均水平为6.9倍。我们将在三月下旬等待出货量的恢复。我们继续喜欢安徽海螺（914.HK，买入，HK $ 33.00），因为它对华东和华南地区的产能处于行业低增长的有利位置。陈斯图尔特报告可在以下位置找到：水泥股指数15014013012011010090807月12日12月12日12月12日3月13日5月13日8月13日11月13日2月14日 水泥指数恒指股票表现水泥水泥资料来源：彭博社和新鸿基金融最近的研究公司和行业报告中国水泥周刊机构研究公司代号价钱1m（％）年初至今 （％）安徽省914.HK海螺28.65(2.2)(0.3)华润水泥1313.HK5.710.79.6金BB股份2009.HK5.19(15.6)(23.1)中国建材3323.HK7.07(8.5)(15.2)中材1893.HK1.39(7.9)(16.8)WCC 2233.HK0.8(13.0)(30.4)中国691.HK山水2.873.6(13.8)TCC 1136.HK3.972.84.5亚洲743.HK5.989.322.3中国天瑞1252.HK2.13(7.0)(11.3)盟军1312.HK1.810.0(16.2) 中国水泥周刊：支持需求的新城市化计划2014年3月18日新鸿基金融研究所2图1：中国水泥价格变化（截至2014年3月14日的一周）人民币/吨中国北方东北东中南部西南西北时价339.3301.0382.5357.9350.8346.3306.0y / y8.2%-1.6%-6.9%19.0%14.7%12.6%3.6%年初至今-4.7%0.0%-1.7%-8.0%-10.2%0.0%-1.9%w / w（4W mavg。）-0.7%0.0%0.0%-0.8%-2.0%0.3%-0.5%w / w-0.5%0.0%0.0%-0.4%-3.3%2.2%0.0%资料来源：Digital Cement和新鸿基金融图2：中国-水泥价格趋势（人民币/吨）475450425400375350325300275250Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan 14没有尔瑟恩东北部南北/中南西没有西方资料来源：Digital Cement和新鸿基金融图3：在香港上市的水泥行业的远期市盈率（下一年度）（左）和远期EV / EBITDA（下一年度）（右）（X）远期EV / EBITDA1110987654Feb09 Feb10 Feb11 Feb12 Feb13 Feb14前瞻EV / EBITDA均值+/- 1 SD资料来源：彭博社和新鸿基金融（X）28远期市盈率24201612842月092月102月112月12日2月13日2月14正向P / E平均值+/- 1 SD 中国水泥周刊：支持需求的新城市化计划2014年3月18日新鸿基金融研究所3图4：同行估值FY1 EPS FY2 EPS FY2 EV / Div价格市值年初至今增长增长FY1 P / E FY2 P / E EBITDA收益P / B ND / E ROE（LC）（百万美元）(%)(%)(%)（X）（X）（X）(%)（X）(%)(%)在香港上市安徽海螺914.HK28.6514,364.1(0.3)23.712.410.59.34.71.12.430.713.6华润水泥1313.HK5.714,803.79.625.812.48.97.96.11.81.569.511.4金BB2009.HK5.193,473.2(23.1)21.010.34.94.55.71.60.779.713.8中国建材3323.HK7.074,915.4(15.2)19.213.94.33.77.22.81.0326.419.6中材集团1893.HK1.39639.3(16.8)30.08.36.66.15.32.70.489.04.3中国西部2233.HK0.80468.5(30.4)21.128.45.94.64.33.10.672.28.3中国山水691.HK2.871,040.7(13.8)13.316.65.64.84.68.10.7132.318.6TCC1136.HK3.971,684.94.564.911.56.55.85.63.30.854.53.9亚洲水泥743.HK5.981,198.422.346.213.96.15.44.63.10.851.74.6天瑞水泥1252.HK2.13658.5(11.3)不适用不适用不适用不适用不适用0.00.6142.413.2联合水泥1312.HK1.81153.8(16.2)不适用不适用不适用不适用不适用1.11.6(44.4)4.1平均(8.3)29.514.26.65.85.32.61.091.310.5A股市场安徽海螺A600585.CH14.8114,364.1(12.7)20.710.26.96.34.91.71.630.713.6金BB601992.CH5.353,473.2(21.3)17.422.86.15.06.41.31.079.713.8唐山冀东000401.CH7.861,711.0(7.3)124.544.716.511.47.81.30.9152.71.6华鑫600801.CH10.301,451.3(15.2)19.014.08.07.04.51.71.291.17.2吉林亚泰600881.CH3.731,141.7(4.8)不适用不适用9.6不适用不适用2.70.9182.65.3甘肃祁连山600720.CH6.63831.5(0.9)20.521.99.88.15.70.81.285.85.3万年青000789.CH9.09600.5(3.9)24.817.07.36.34.41.12.072.611.2平均(9.4)37.821.89.27.35.61.51.299.38.3资料来源：彭博社和新鸿基金融 中国水泥周刊：支持需求的新城市化计划2014年3月18日新鸿基金融研究所433.1%36.5%26.5%3.7%0.0%-4.9%-6.5%-5.4% -3.5%-4.4%-11.3%图5：中国-各地区水泥价格中国西南人民币/吨375350325300275250Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan 14西南P·S32.5西南P.O42.530%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%重庆成都贵阳昆明从13年第4季度起峰y / y（手动）中国西北人民币/吨375350325300275250Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan 1435%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%西安兰州西宁银川新疆西北P·S32.5西北P42.5从13年第4季度开始峰值y / y（手动）华南和华中425元/吨400375350325300275Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan 14南部和中部P·S32.5南部和中部P.O42.540%30%20%10%0%-10%-20%-30%郑州武汉长沙广州南宁海口从13年第4季度开始峰值y / y（手动）25.0%14.2%10.6%3.8%2.1%0.0% 2.3%-9.1%30.4%9.2%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%-3.3%-9.2%-13.9% 中国水泥周刊：支持需求的新城市化计划2014年3月18日新鸿基金融研究所5中国东部425元/吨40037535032540%30%20%10%0%36.8%13.8%26.1%29.6%20.0%15.7%0.0%300275-10%-20%-9.8%-11.4% -10.7%-4.1%-5.8%--2.8%Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan 14上海南京杭州合肥福州南昌济南东部P42.5东部32.5从13年第4季度开始峰值y / y（手动）中国东北人民币/吨47510%450425400375350325Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan 14东北P·S32.5东北P.O42.55%0%-5%-10%-15%-20%-25%沉阳长春哈尔滨从13年第4季度开始峰值y / y（手动）中国北方人民币/吨40020%37515%35032530027510%5%0%-5%-10%250Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan 14-15%北京天津石家庄太原呼和浩特北部P·S32.5北部P42.5从13年第4季度开始峰值y / y（手动）资料来源：Digital Cement和新鸿基金融6.8%-5.8% -5.8%-8.0%-14.5%-22.0%5.5%1.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-3.1%-9.6%16.5% 中国水泥周刊：支持需求的新城市化计划2014年3月18日新鸿基金融研究所6图6：中国–按地区划分的水泥库存水平（库存与仓库容量之比）中国西南地区中国西南地区(%) 8580