中国水泥和钢铁周刊：等待需求回升

材料/中国2013年7月23日等待需求回升钢材价格已连续三周上涨，而水泥价格似乎已趋于稳定然而，我们最近对中国的访问表明，应收账款可能是钢铁行业的一个问题，而需求尚未回升投资者应关注质量更好的名称中国水泥钢铁周刊林菲力(852) 2532 4341陈乔伊(852) 2848 4483■ 什么是新的上周，中国的钢铁价格再次上涨，热轧卷（HRC）和钢螺纹钢均价分别上涨了1.3％和1.9％。钢铁价格已从三周前的低点上涨了约4％。同时，由于螺纹钢周环比下降3.6％，钢铁贸易商的库存周环比下降2％，这是自今年年初以来的最大单周跌幅。中国：钢材价格和单位EBITDA和西南的贵州省。总体而言，我们认为价格已经稳定下来，并预计由于季节性因素，在8月底或9月初需求回升之前，价格将保持在当前水平附近。由于降雨减少和需求改善，上周记录的库存下降的地方比前一周更多。中国：水泥价格（人民币/吨）430380330280资料来源：数字水泥上周我们访问中国的主要要点是：1）钢铁贸易商的情绪比2-3个月前更乐观（或至少更少看空），2）在未来几个月内将不得不逐渐增加，否则产量将不得不下降。我们认为后者更有可能。我们注意到，与6月的最后10天相比，7月的前10天钢铁行业的日产量下降了近5％。我们在市场上的研究表明，河北省未达到环保要求的小型工厂已被政府下令暂停生产。■ 我们推荐什么鞍钢（347 HK，HKD4.35，买入[1]）仍是我们在中国钢铁和水泥股中的首选。上周我们宣布了积极的盈利预警，上调了公司2013-15财年的盈利预测。我们认为该股票的估值目前尚未达到（人民币/吨）8006004002000(200)（人民币/吨）4,5004,0003,5003,000息税折旧摊销前利润/吨（LHS）平均价格（RHS）需求没有回升，并且3）应收帐款是一个主要问题，特别是对于倾向于与小客户开展业务的小生产商而言。■ 有什么影响中国钢铁价格回升充分反映出其2013年（始于1H13）以及可能进入2014年的收益的好转。（有关详细信息，请参阅2013年的利润轨道）。■ 我们有何不同我们比资料来源：CUSteel，Daiwa注意：价格和单位EBITDA是热轧卷/钢筋的平均值上周全国水泥价格周环比基本持平。中国中部的湖南和湖北省以及东北部的辽宁省的价格下跌。同时，他们在南方的广东省升起在过去的三个星期中，无论从时间安排上还是从规模上来说，都使我们感到惊讶。这是由于钢铁贸易商的库存水平迅速下降。由于对营运资金的压力较小，钢铁贸易商在采购方面变得更加活跃。为了保证钢价的进一步上涨，我们认为最终用户需求市场关于未来12-18个月钢铁需求的回升。我们对鞍钢和马鞍山的2013-14年每股收益预测大大高于彭博一致预期，因为我们预计利润率会更高。从第8页开始，查看重要的披露，包括任何必需的研究证明。Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-1313年7月1月11日3月11日5月11日7月11日9月11日11月11日12月12月3日5月12日12月12日12月12日12月12日12月13日13月13日5月13日13月13日 中国水泥钢铁周刊2013年7月23日-页2 -中国：水泥价格变化（7月15日至19日2013) 中国：过去六周水泥库存变化水泥库存变化的城市数平均价格，含增值税魔兽世界同比年初至今地点地点地点地区地区（人民币/吨）(%)(%)(%)库存水平库存水平库存水平 辽宁*东北370-2.6-16.9-9.8玫瑰拒绝没有改变 湖北*中部310 -6.1 -3.1 -20.52013年6月14日0082湖南中央290-4.9-3.3-9.42013年6月21日15661 粤*南330 3.1 13.8-5.72013年6月28日5077 贵州*西南40011.145.537.92013年7月5日9271国民319-0.10.1-2.42013年7月12日72732013年7月19日91261资料来源：数字水泥注意：辽宁和湖北省的价格仅适用于高级水泥，而广东和贵州省的价格仅适用于低级水泥资料来源：数字水泥中国：国家水泥价格 中国东部地区的水泥价格（人民币/吨）450400350300250200（人民币/吨）55050045040035030025020020092010201120122013 20092010201120122013资料来源：数字水泥资料来源：数字水泥南部的水泥价格中国 中国中部地区的水泥价格（元/吨）500450400350300250200（人民币/吨）4504003503002502002009201020112012201320092010201120122013资料来源：数字水泥资料来源：数字水泥Wk1 Wk3 Wk5 Wk7 Wk9 Wk11 Wk13 Wk15 Wk17 Wk19 Wk21 Wk23 Wk25 Wk27 Wk29 Wk31 Wk33 Wk35 Wk37 Wk39 Wk41 Wk43 Wk45 Wk47 Wk49 Wk49 Wk51Wk1 Wk3 Wk5 Wk7 Wk9 Wk11 Wk13 Wk15 Wk17 Wk19 Wk21 Wk23 Wk25 Wk27 Wk29 Wk31 Wk33 Wk35 Wk37 Wk39 Wk41 Wk43 Wk45 Wk47 Wk49 Wk49 Wk51Wk1 Wk3 Wk5 Wk7 Wk9 Wk11 Wk13 Wk15 Wk17 Wk19 Wk21 Wk23 Wk25 Wk27 Wk29 Wk31 Wk33 Wk35 Wk37 Wk39 Wk41 Wk43 Wk45 Wk47 Wk49 Wk49 Wk51Wk1 Wk3 Wk5 Wk7 Wk9 Wk11 Wk13 Wk15 Wk17 Wk19 Wk21 Wk23 Wk25 Wk27 Wk29 Wk31 Wk33 Wk35 Wk37 Wk39 Wk41 Wk43 Wk45 Wk47 Wk49 Wk49 Wk51 中国水泥钢铁周刊2013年7月23日-页3 -北方水泥价格中国 中国东北地区的水泥价格（人民币/吨）450400350300250200（元/吨）50045040035030025020020092010201120122013 20092010201120122013资料来源：数字水泥资料来源：数字水泥西南水泥价格中国 中国西北地区的水泥价格（人民币/吨）450400350300250200（人民币/吨）4504003503002502002009201020112012201320092010201120122013资料来源：数字水泥资料来源：数字水泥中国：钢铁和原材料价格，7月15日至19日，2013 中国：钢厂EBITDA / t的变化（人民币/吨）800（人民币/吨）5,500平均价格（含）增值税哇chg同比chg年初至今（元/吨）（％）（％）(%) 热轧线圈3,756 1.3 -9.1-9.0冷轧工作表4,469 0.2 -5.7-4.0 中板3,611 1.0 -5.8-4.4钢筋3,550 1.9 -10.2-5.5 线棒3,525 1.8 -9.5-3.6 无缝管4,3000.5-12.8-3.4铁矿石（唐山66％铁）9360.0-8.6-2.4焦煤（山西1/3)9500.0-39.1-13.66004002000(200)5,0004,5004,0003,5003,000资料来源：CUSteel，彭博社资料来源：大和单位EBITDA，HRC /钢筋（LHS）平均价格，热轧卷/钢筋（RHS）Wk1 Wk3 Wk5 Wk7 Wk9 Wk11 Wk13 Wk15 Wk17 Wk19 Wk21 Wk23 Wk25 Wk27 Wk29 Wk31 Wk33 Wk35 Wk37 Wk39 Wk41 Wk43 Wk45 Wk47 Wk49 Wk49 Wk51Wk1 Wk3 Wk5 Wk7 Wk9 Wk11 Wk13 Wk15 Wk17 Wk19 Wk21 Wk23 Wk25 Wk27 Wk29 Wk31 Wk33 Wk35 Wk37 Wk39 Wk41 Wk43 Wk45 Wk47 Wk49 Wk49 Wk51Wk1 Wk3 Wk5 Wk7 Wk9 Wk11 Wk13 Wk15 Wk17 Wk19 Wk21 Wk23 Wk25 Wk27 Wk29 Wk31 Wk33 Wk35 Wk37 Wk39 Wk41 Wk43 Wk45 Wk47 Wk49 Wk49 Wk51Wk1 Wk3 Wk5 Wk7 Wk9 Wk11 Wk13 Wk15 Wk17 Wk19 Wk21 Wk23 Wk25 Wk27 Wk29 Wk31 Wk33 Wk35 Wk37 Wk39 Wk41 Wk43 Wk45 Wk47 Wk49 Wk49 Wk51Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-1212月7日10月12日1月13日13年4月13年7月 中国水泥钢铁周刊2013年7月23日-页4 -中国：钢铁贸易商的主要钢铁库存产品展示 中国：每日粗钢产量（吨）20151050（吨）2.42.22.01.81.61.41.2资料来源：CUSteel钢筋HRC CRC板全国重点钢铁厂资料来源：中国钢铁工业协会注意：2013年1月1日，统计范围扩大到了9个螺纹钢和中厚板城市和10个热轧卷城市中国：国有企业的主要钢铁厂库存 唐山地区钢厂利用率（吨）1514131211109876（天）8.07.06.05.04.03.0105%100%95%90%85%80%75%库存（LHS）库存天数（RHS）资料来源：中国钢铁工业协会（CISA）资料来源：CUSteelAsia亚洲主要水泥生产商的估值公司彭博社码评分分享价格（本地货币。）Mkt帽PBR（x）EV /吨（美元）（十亿美元）2013E2014年2013E2014年2013E2014年2013E2014年安徽海螺914港币保持22.2512.01.61.416.016.483692512亚洲水泥（中国）743 HKNR3.440.70.50.49.110.371526457金BB股份*2009香港NR4.603.20.60.612.213.713513510099中国建材3323 HK购买6.813.81.61.415.115.96965441374华润水泥1313 HK购买4.143.51.11.012.914.176687966中材1893 HK卖1.590.60.40.45.24.97064247253山水691 HK卖3.060.90.70.611.111.13127143132世界冠军赛2233 HK表现不佳1.070.50.70.711.010.343375638TCCI1136港币NR1.980.80.40.47.58.139417684亚洲水泥1102 TT保持37.954.21.01.07.77.92051732631台湾水泥1101 TT跑赢大市38.804.91.01.08.710.11031043534行政协调会ACC输入NR1,2413.92.82.517.618.2119117(26)(30)安布贾ACEM输入NR1985.13.12.818.518.9166160(41)(51)超技术联合技术NR1,9208.92.92.517.718.1182144202印尼HolcimSMCB IJNR2,7002.02.32.113.814.52682162215文书INTP IJNR21,7007.93.53.024.523.8323289(69)(76)塞门·格雷西克（Semen Gresik）SMGR IJNR14,5008.54.23.629.628.934034011资料来源