中国水泥周刊：水泥平均售价稳定至9月，7月份水泥产量放缓至9.6％

2013年8月20日中国水泥周刊水泥平均售价稳定至9月，7月份水泥产量降至9.6％➢上周全国水泥平均售价稳定。江西，江苏南京和南京的水泥均价上涨了10-30元人民币每吨，而北京和贵州遵义的水泥均价下跌了10-20元人民币每吨。在大多数地区，水泥平均售价上周保持稳定，我们预计直到9月旺季开始之前都将保持稳定。➢8月中旬，全国库存水平趋于稳定。东部地区的库存增加了0.7％，达到58.5％，是中国最低的水平。高库存水平仍然令人担忧，尤其是在中国东北，华北，中部和西南部，那里的库存水平仍高于70％。CCBIS视图➢我们预计水泥平均售价将在8月下旬稳定下来。随着夏季生产的停顿逐渐结束以及电力配给情况的改善，供应增长将迎头赶上，这很可能会阻止8月下旬的价格上涨，然后在9月份的旺季开始之前需求回升。 9月至11月是传统的水泥需求旺季，我们预计水泥平均价格将上涨。但是，由于3F13F的高基数，13FQ4的价格上涨幅度可能小于12F4的价格涨幅（环比5.4％）。➢7月份水泥产量增长基本持平，下降0.1个百分点至9.6％。7月固定资产投资同比增长20.1％，环比持平，同比下降0.35％。 7月份房地产投资同比增长20.5％，而2012年上半年为20.3％。但是，随着更多基础设施项目的开工，包括社会住房和棚户区改革，我们预计固定资产投资将在下半年加速增长。➢我们对该行业在改善供需前景方面更加乐观。我们的行业首选为安徽海螺（914 HK，未予评级）和华润水泥（1313 HK，优于大市）。每个名字的2013F销量分别同比增长20％和17％，加上2H13旺季的平均售价改善，我们建议这两个名字具有良好的盈利潜力。请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港水泥程兴(8610) 5630 2893刘El博士(852) 2532 25492013年8月9日2013年8月16日资料来源：数字水泥上周全国水泥平均售价再度上涨人民币/吨420400380360340320300Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Aug-12 Feb-1313年8月 全国水泥价格42.5和32.5资料来源：数字水泥北中央西北东60%50%40%30%20%10%0%59% 59%67% 67% 67% 67%70%华东地区最低的库存水平80%70% 70% 71% 71% 71% 71% 72% 72% 72% 72% 中国水泥周刊2013年8月20日2水泥价格季度趋势9月至11月是传统的水泥需求旺季，我们预计水泥均价将从9月开始反弹。但是，13年第4季度的价格上涨幅度可能小于2012年第4季度的幅度（环比增长5.4％）。 2012年3季度是最低谷，环比增长-7.9％，而我们预计3季度13季度水泥平均售价将环比增长1％至327元/吨，假设9月价格上涨20元/吨，然后假设环比进一步增长4.5％至342元/吨13年4季度平均售价每吨上调15元人民币。因此，由于2012年1季度和2012年2季度较高的基数，我们的2013年平均销售价格为328元人民币，同比下降-2.6％。混合水泥平均售价季度趋势人民币/吨4504003503002502001501005001Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F混合水泥平均售价（LHS）环比增长（RHS）同比增长（RHS）资料来源：数字水泥，CCBIS估计20%15%10%5%0%(5)%(10)%(15)%(20)%(25)% 中国水泥周刊2013年8月20日37月份水泥产量增长基本持平，累计同比下降0.1个百分点至9.6％水泥产量增速从1H13的9.7％略微放缓至2013年7月的9.6％。由于全国大雨，需求仍然疲软。我们预计2013年全年水泥产量增长将接近10％，这表明今年下半年会更好。加上9月至11月2H2的平均售价较高，是传统的水泥需求旺季。7月份固定资产投资同比增长20.1％，环比持平，同比下降0.35％。 7月房地产投资同比增长20.5％，而1H12同比增长20.3％。但是，我们预计在更多基础设施项目（包括社会住房和棚户区改革）的推动下，固定资产投资将在下半年加速增长。水泥生产放缓，房地产固定资产投资在7月回升同比35%30%25%20%15%10%5%0%1月-2月-3月-4月-5月-6月-七月8月-9月-10月-11月-12月-1月-2月-3月-4月-5月-6月-七月12121212121212121212 121213131313131313水泥生产固定资产投资资料来源：国家统计局，CCBIS估算资料来源：数字水泥，CCBIS估算 中国水泥周刊2013年8月20日4各地区主要水泥生产企业地区省主要生产者东上海江苏浙江安徽福建江西中国建材安徽海螺山东省中国建材山水北京天津河北金Ji集团冀东北山西省内蒙古中国铁路总公司冀东山水东北辽宁省山水中国建材天瑞吉林中建材亚泰黑龙江省中国建材河南天瑞中国建材湖北省华鑫湖南中国建材广东广西CRC，TCC，海螺中南部海南CRC西南重庆四川贵州云南中国建材，拉法基，盛陕西西北海西路，冀东，海螺甘肃青海宁夏新疆资料来源：数字水泥，CCBIS估计中材 中国水泥周刊2013年8月20日5上周水泥平均售价持平上周全国水泥平均售价保持稳定。我们预计平均售价将稳定到9月全国平均水泥价格上周小幅上涨0.2％至人民币323元/吨。我们看到江苏江西的水泥价格上涨了约10-30元人民币每吨。上周北京和贵州遵义的水泥价格下跌了10-20元人民币每吨。大多数地区的水泥均价保持稳定，我们预计均价趋势将保持稳定，直到9月旺季开始。国家水泥ASP人民币/吨4404103803503202902010年1月2010年7月1月11日11年7月1月12日12月7日13年2月13年8月32.542.5资料来源：数字水泥，CCBIS估计按地区划分的P.O 42.5水泥ASP人民币/吨520480440400360320280Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-1213年2月13年8月国民北东北东中央＆南西南西北资料来源：数字水泥，CCBIS估计 中国水泥周刊2013年8月20日6中国北方优质水泥价格小幅下跌0.6％。我们预计水泥价格将稳定水泥平均售价上周小幅下跌。领先水泥生产商将北京优质水泥价格下调了10-20元/吨，以稳定客户基础，为所有客户提供了10-15元/吨的报价折扣。其他地区的水泥平均售价仍然较低，8月中旬的每日出货量没有太大改善，需求仍然疲软。中国北方水泥ASP人民币/吨440420400380360340320300280260Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Feb-13 Aug-1332.542.5资料来源：数字水泥，CCBIS估计 中国水泥周刊2013年8月20日7中国东北辽宁降价辽宁的水泥平均价格下降了20-30元人民币每吨，主要是由于库存增加，因为沉阳的需求疲软，运往沉阳的水泥减少了。塔泰和天瑞将水泥价格下调了20-30元/吨，P.O42.5下调了320-340元/吨。中国东北的水泥ASP人民币/吨480460440420400380360340320300280Jan-10 May-10 Sep-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-12 Apr-13 Aug-1332.542.5资料来源：数字水泥，CCBIS估计 中国水泥周刊2013年8月20日8中国东部我们预计八月下旬水泥价格将保持稳定中国东部地区的水泥价格继续上涨，而其他地区则保持稳定。南京的水泥价格上涨了10元人民币每吨，因为其他水泥生产商（如TCC，贺林）在海螺上周采取行动后将价格上涨了10元人民币每吨。华东地区的水泥价格继续在江西上涨。南昌，福州，上高和九江的价格上涨了15-20元/吨。以南昌市场为例，8月以来水泥均价累计上涨50元/吨，P.O42.5价格380元/吨。需求增加和库存不足是价格上涨的主要驱动力。随着电力配给的结束，浙江的水泥平均售价有望在8月下旬保持稳定。从8月15日起，允许熟料生产商恢复生产。上周库存水平较低，水泥约为50％-60％，熟料约为40％-50％。随着供应恢复正常，我们预计水泥平均售价在8月下旬将保持稳定。中国东部的水泥ASP人民币/吨520470420370320270Jan-10 May-10 Sep-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-12 Apr-13 Aug-1332.542.5资料来源：数字水泥，CCBIS估计 中国水泥周刊2013年8月20日9中国中部和南部价格保持稳定上周，广东和广西的水泥和熟料均价保持稳定，但受雨水影响，日出货量略有下降。由于竞争加剧，我们预计水泥均价将下调10-15元/吨，原因是竞争加剧，我们预计水泥均价将回落至30元/吨之前的水平。中国中部和南部的水泥ASP人民币/吨460440420400380360340320300280Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Feb-13 Aug-1332.542.5资料来源：公司数据，CCBIS估算 中国水泥周刊2013年8月20日10中国西南上周贵州遵义降价中国西南地区价格小幅下跌。贵州遵义水泥平均售价下调20元/吨。降价的主要原因：（1）遵义市产能过剩； （2）一些原先停产进行维修的熟料生产线恢复生产，供应压力增加，平均售价下降中国西南地区的水泥ASP人民币/吨410380350320290260Jan-10 May-10 Sep-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-12 Apr-13 Aug-1332.542.5资料来源：公司数据，CCBIS估算 中国水泥周刊2013年8月20日11国家库存保持稳定东部库存进一步改善8月中旬，全国库存水平趋于稳定。东部地区库存进一步改善0.7％，至58.5％，为中国最低水平。高库存水平仍然令人担忧，尤其是在中国东北，华北，中部和西南部，那里的库存水平仍高于70％。华东地区库存增加80%70%60%50%40%30%20%10%0%东西北2013年8月9日中央2013年8月16日北资料来源：公司数据，CCBIS估算70% 70%71%71%71%71%72% 72%72% 72%67% 67%67%67%59% 59% 中国水泥周刊2013年8月20日12中国水泥公司–同行比较同行估值股票分享价格市值市盈率（x）市净率（x）EV / EBITDA（x）公司码评分（港元）*（百万港元）201120122013F201120122013F201120122013F安徽海螺914港币没有评分25.80115,21717.612.911.32.31.91.77.15.64.9中国建材3323 HK中性7.5940,9796.06.15.11.10.60.68.31.51.3华润水泥1313 HK跑赢大市4.8531,61813.610.38.71.51.41.310.76.55.7金BB2009香港没有评分5.2626,6968.16.35.10.80.70.65.86.05.0山水水泥691 HK没有评分3.489,8005.25.44.80.90.80.74.34.03.6TCC1136港币没有评分2.357,74515.96.05.10.50.50.49.86.76.1亚洲水泥中国743 HK没有评分3.755,83612.26.75.90.50.50.56.14.13.4中国西部水泥2233 HK中性1.185,36611.68.56.20.90.80.76.026.421.