2014年7月7日 亚洲日报广汽集团维持领先业绩再过一个月-GAC 6月销量达到六个月高EPS：◄►TP：◄►王斌/研究分析师/ 852 2101 6702 / bin.wang@credit-suisse.com毛Mao /研究分析师/ 852 2101 6710 / mark.mao@credit-suisse.com●广汽乘用车6月销量同比增长17.5％至9.3万辆，创六个月新高。增长主要由新车型（新菲亚特8,199辆，Cider 15,292辆，新Yaris L 7,061辆）和本田雅阁的复兴– 7,938辆（同比增长5％，环比增长16％）推动。 2014年上半年，通用汽车乘用车总销量同比增长20％。●中国本地品牌继续遭受销售同比下降的影响，而全球品牌则表现强劲。长城/比亚迪/吉利6月销售同比下降15％/ 12％/ 6％，导致1H14同比下降5.6％/ 20.5％/ 28.1％。相反，全球品牌的表现跑赢大市，即东风6月份同比增长25％，推动1H14同比增长22％。●GAC 1H14预览–我们预计净利润为20亿人民币（同比增长64％），比市场预期高10％。我们的较高估计是由于本田雅阁在最近几个月的销量回升，与某些投资者对日本品牌表现尤其是看跌的假设相反。本田●展望未来，由于其具有竞争力的新车型阵容，我们预计GAC的销售增长将自2014年第3季度进一步加快：7月的Levin轿车，9月的Odyssey MPV和11月的VezelSUV。GAC是CS AxJ焦点清单股票。bbg / RIC2238港币/ 2238.HK价格（04 Jul 14，HK $）9.59评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）10.00已发行股票（百万）6,435.02美东时间。锅。 ％chg。到TP 4每日交易量-600万平均（百万）8.152周范围（港元）10.62 -每日交易价值-600万平均（百万美元）8.3交易上限（港元/百万美元）62,024.2 / 8,002.8自由浮动(%)100.0表演Ë1M3M1200万重大的股东GAIC绝对值（％）19.315.441.9相对百分比16.210.423.5年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）10,98412,96418,82420,93729,875EBITDA（人民币百万元）264.9(496.8)(70.7)672.3978.2净利润（百万元）4,2721,1342,6534,6087,262每股收益（人民币）0.660.180.410.721.13-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.410.660.85每股收益增长（％）不适用(73.5)133.973.757.6市盈率（x）11.643.618.610.76.8股息收益率（％）2.71.22.12.84.4EV / EBITDA（x）161.1(90.8)(638.1)65.241.7市净率（x）1.61.61.51.41.2净资产收益率（％）14.63.88.213.218.6净债务（现金）/权益（％）(23.2)(14.3)(13.4)(15.7)(21.1)注1：ORD / ADR = 10.00。注2：GAC是中国领先的乘用车制造商。凭借与日本品牌（与本田，丰田，三菱的合资企业）的强大影响力，该公司最近通过将Jeep SUV本地化并开发了自己的品牌Trumpchi来多元化其品牌组合。一些投资者非常担心本田雅阁的销售疲软。本田雅阁是GAC的主要利润/销量贡献者，在2014年上半年同比下降31％。但是，由于雅阁的稳定零售量–在过去12个月中每月有10,000辆，我们认为雅阁的销量将会反弹。经销商级别的去库存完成后，雅阁报告的批发数量应恢复为正常的10,000单位。图1：2014年6月中国乘用车初步销量（单元）14年6月13年6月同比2014年上半年1H2013同比总营业额1,346,948 1,198,484 广汽（2238 HK）92,99579,13817.5%487,476406,28820.0%广汽本田40,04333,65519%181,556177,1602%广汽丰田29,01227,6505%176,301139,21227%广汽菲亚特6,1033,25987%33,03718,52778%广汽三菱7,3863,493111%29,53814,035110%广汽传祺7,6156,41119%49,28533,22648%豹纹1,3362,415-45%10,78412,206-12%本田中国1,5002,255-33%6,97511,922-41% 东风（489香港）204,446164,031 东风日产89,30273,89121%476,803395,33821%东风本田30,69627,38312%171,859139,38823%DF PSA57,31442,65534%343,122276,89624%东风风神7,0075,00840%40,37741,564-3%DF柳州16,58010,18963%118,39888,19834%ZZ日产3,5474,905-28%27,87727,5871%比亚迪（1211 HK）35,26640,201-12.3%207,416260,984-20.5%吉利（175 HK）32,60634,624-5.8%189,447263,393-28.1%长城（2333 HK）48,53356,940-14.8%347,407367,857-5.6%北京奔驰9,9679,04710%64,31348,44033%北京现代86,66886,5000%552,970514,8427%长安56,16038,71145%357,806257,14139%长安福特67,64154,87923%400,454288,49239%长安马自达8,9173,089189%41,55324,86067%长安铃木16,11011,19944%91,94481,25013%长安PSA2,3289,777昌河铃木7,9884,63672%46,13943,2027%奇瑞汽车31,95126,32321%195,719218,110-10%东风悦达起亚51,00645,11213%310,715276,46612%DF裕隆4,4111,764150%15,23311,99227%一汽轿车12,3669,70927%84,55550,70667%一汽吉林8572,261-62%11,90520,581-42%一汽丰田41,44842,484-2%251,296244,5563%一汽大众151,357127,91718%904,851732,98423%一汽夏利3,2927,145-54%37,13871,526-48%福建奔驰1,18197921%5,8314,90119%海马15,16015,323-1%85,12475,12913%江淮汽车9,81115,277-36%89,077113,369-21%上汽集团17,18520,138-15%102,340105,202-3%上海通用136,954123,71711%826,662765,6418%上海通用五菱55,46635,25957%410,050262,61656%上海大众135,296133,0452%941,266784,28920%东南5,1297,539-32%33,26155,826-40%年轻人4,8983,91425%28,82421,37335%众泰9,7439,1936%68,69754,03127%资料来源：公司数据，中国汽车市场本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年7月7日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年7月4日）广汽集团（2238.HK，HK $ 9.59，跑赢大市，目标价HK $ 10.0）重要的全球披露披露附录Wang Bin和Mark Mao各自针对个人分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。广汽集团3年价格及评级历史（2238.HK）2238.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2011年12月5日7.29 8.20牛2012年10月24日5.45 4.50 U *2012年10月31日5.31 3.502012年12月6日6.425.0013年1月8日6.87 6.50 N2013年4月2日6.35 5.752013年5月28日8.62 5.75 U2013年10月23日8.85 NR14年3月11日7.27 10.00 O **星号表示开始或假设覆盖范围。欧盟联合国ERP ERP没有评分绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年7月7日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*39%