2014年7月2日 亚洲日报中国市场策略----------------------------------------------- ------------------------------------------政治局通过三项重大改革计划陈文森/研究分析师/ 852 2101 6568 / vincent.chan@credit-suisse.com●中国政治局批准了财政，户籍和党纪三大领域的改革计划。财政改革将集中于改善预算控制，税制改革和改变中央政府与地方政府的支出份额。●户籍制度改革没有太多细节，因为地方上的巨大分歧阻碍了中央集权政策，但其原则是为长期居住在城市中的农村居民提供稳定的工作，使其成为城市居民。●党的纪律改革集中在地方党纪委员会的报告路线上，旨在减少地方政府对该组织的影响，该组织负责反腐败调查。●市场重点可能是财政改革。如果成功的话，它将有助于提高投资者对中国金融体系的信心。中共中央政治局通过了三项重大改革文件：（一）财政改革总体规划； （二）关于进一步改革户籍制度的意见； （三）《党纪调查改革实施方案》。这些改革计划的细节尚未公布，预计未来几天还会有更多细节，但核心信息如下：(1)财政改革总计划财政改革计划包括三个主要组成部分：（a）改进预算编制程序，以加强预算控制和对政府行为的监督； （b）税收改革，以使税收制度能够履行向政府收取税收，重新分配税收和促进结构调整的职能； （c）在保持中央和地方政府财政收入的当前比重的基础上，改革支出分配，以建立更加平衡的中央和地方政府支出结构。这是首次正式公布时间表。的时间表确实相当紧张：基本改革应在2016年之前完成（比以前的媒体报道早一年），而整个系统应在2020年之前完成。在这三个领域中，我们今年都取得了有限但持续的进展，其中包括一项试点计划，该计划允许十个地方政府偿还自己的债券（5月21日）和清除地方税收优惠（6月27日）。这些努力表明中国致力于谨慎而稳步地推进改革。图1：不同省份的债务占GDP的百分比9080706050403020100另一方面，一份审计报告显示，由于18个地方政府的未偿债务增长率下降了7个百分点，地方政府的借款受到了抑制。(2)改革户籍制度坦率地说，关于如何推进户籍改革的细节还很多。这可能反映出全国各地的情况千差万别，因此很难制定出适合所有地区需求的中央政府政策。从这个意义上讲，该领域的任何改革都可能需要“自下而上”地推动。新闻稿的重点之一是，城市应帮助那些长期居住在城市的人，为他们提供稳定的就业机会，使他们成为城市居民。同时，还强调了对农民对其耕地和宅基地的使用权的保护。与以前的政府类似，本届政府也没有承诺是否认为中国的城市化应该遵循大城市还是小城镇的路线。相反，强调两者的平衡发展。(3)党纪在中国共产党的组织结构中，各级党纪委员会负责反腐败调查。当前的改革强调，各级政府的党纪委员会应向上级政府的党纪委员会报告，而不是向上级政党报告。例如，地级市委纪律委员会应向省委纪律委员会报告，而不是向市级政府报告。这项改革的目的是在自己的水平上减少地方政府对反腐败活动的影响。股市影响市场可能会更多地关注三者之间的财政改革。在过去几年中，透明度很低的LGFV债务激增是中国市场，尤其是中国银行贬值的主要原因之一。如果财政改革成功地改善了地方政府的财务状况，并使它们的债务状况更加透明，它将有助于降低市场上投资者，尤其是银行的风险意识。但是，如果实施得当，财政改革可能只能使地方政府债务的增长得到更好的控制，但是要解决地方政府债务的现有存量，就需要地方政府出售其部分资产来偿还债务。减少债务，这将涉及国有企业改革。与财政改革相比，国有企业改革将更具争议性。资料来源：地方政府审计报告本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。债务总额占GDP的百分比贵州省重庆云南青海甘肃海南宁波上海北京陕西四川天津新疆吉林山西湖南湖南宁夏广西平均安徽辽宁江西内蒙古河北江苏黑龙江福建（X厦门）浙江（X宁波）广东河南山东（青岛X）青岛厦门 2014年7月2日 亚洲日报-页2 之4-重要的全球披露披露附录本人陈文森（Vincent Chan）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，与或与之直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*39%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（47％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。 2014年7月2日 亚洲日报-页3 之4-重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是其自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。在一定程度上，这是一份由非美国分析师撰写的全部或部分报告，并在美国提供，以下是与任何非美国分析师贡献者有关的重要披露：以下列出的非美国研究分析师（如果任何）均未向FINRA注册/未获得研究分析师的资格。以下列出的非美国研究分析师可能不是CSSU的关联人，因此可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。瑞士信贷（香港）有限...........................................................................................................................................................................................................陈文森有关本报告中提及的其他公司的瑞士信贷披露信息，请访问网站https://rave.credit-suisse.com/disclosures或致电+1（877）291-2683。 2014年7月2日 亚洲日报-页4 之4-免责声明本报告中对瑞士信贷的引用包括瑞士信贷在其投资银行部下运营的所有子公司和分支机构。 有关我们结构的更多信息，请使用以下链接：https：// www。瑞士信贷。com / who_we_are / en /本报告可能包含不针对任何公民或居住于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的个人资料或意图供其分发或使用的资料此类发行，发布，可用性或使用将违反法律或法规，或使瑞士信贷银行或其关联公司（“ CS”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。 除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均受CS版权所有。 未经CS事先明确的书面许可，不得以任何方式更改任何材料，其内容或任何副本，不得将其传输，复制或分发给任何其他方。 本报告中使用的所有商标，服务标记和徽标均为CS或其附属公司的商标或服务标记或注册商标或服务标记。 本报告中提供的信息，工具和材料仅供您参考，不得用作或视为要约或要约的招募，以出售或购买或认购证券或其他金融工具。CS可能未采取任何措施来确保本报告中提及的证券适合任何特定投资者。 CS不会因为收到此报告而将本报告的接收者视为其客户。 本报告中包含或提及的投资和服务可能不适合您，如果您对此类投资或投资服务有疑问，建议您咨询独立的投资顾问。 本报告中的任何内容均不构成投资，法律，会计或税务建议，也不表示任何投资或策略适合或适合您