股指期货半年报：经济周期略显迷茫,期指底部仍需夯实

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 金融期货组： 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号：F0231268 投资咨询号：Z0000038 近期相关报告： 【中证股指2014年年报——改革释放正能量 期指曙光初现】 【中信期货股指2014年2月报——新股发行放缓 期指或获踹息机会】 【中信期货股指2014年2季度报——宏观与流动性压力共振 期指延续筑底走势】 中信期货股指2014年5月报——新IPO压力难消 期指需在确定中寻找不确定】 中信期货研究|股指期货半年报 2014-06-30 经济周期略显迷茫 期指底部仍需夯实 摘要： 上半年市场回顾：上半年大盘总体呈现震荡偏弱走势，大体分为两个阶段，1季度呈现M头的宽幅震荡格局，而2季度则呈现持续横盘窄幅弱势整理局面，一季度的宽松波动与流动性有较大关系，初期自信贷急速增长等带来流动性宽裕推动下市场出现较强反弹，但春节后央行收紧流动性压制了市场反弹，虽然两会后优先股和沪港通消息激发市场演绎1季度末的反弹，但最终在4月再度受阻回落，而从4月底之后市场振幅逐渐收缩呈现收敛三角形的震荡走势，最终上证综指截止6月27日报收2036.51点，期间最低1974.38点，最高2177.98点，振幅仅203点或10%处于10年来的最低波幅，沪综指上半年下跌3.76％，沪深300下跌7.72％，中小板下跌4.81％，创业板上涨6.47％，深成指以9.96%跌幅垫底。 下半年影响因素分析：房地产调整力度成为关注重点  从各种角度分析中国经济周期的阶段，似乎略显迷茫，改革是开启新周期的契机，但改革成效还没有明显显现，目前似乎更多处于衰退到复苏的过渡期。  房地产进入调整，略微拖累了向复苏周期过渡的进程，但由于微刺激、改革稳步推进、服务业的崛起略微冲淡了房地产的拖累。  另外资本市场红利仍存在发酵形成支撑力量，只是需要关注国内新股注册制推行带来的压力和国际市场美国QE退出开启加息周期的资金忧虑传导。 下半年行情展望：预计3季度总体压力并不算大，流动性担忧减弱、微刺激延续、资本红利继续落地都会支撑市场，但是房地产忧虑仍成为压制，而且上市公司盈利下滑也可能拖累市场，因此3季度可能延续震荡概率大，不过从技术看，2季度已经盘整了3个月的时间，而且振幅在缩小，似乎有选择方向的需求，只是由于信息面似乎缺乏很强的指引，所以可能振幅再度扩大，但也缺乏明显方向性；而进入四季度，内外压力略显增加，不排除有再度受压的可能，但是只要房地产没有出现崩盘，预计总体经济平稳，则资本市场压力还是不会演绎指数单边下跌局面，但震荡在所难免，只是站在长周期看，去年年报我们认为今年可能完成熊牛转换，四季度或完成筑底过程进入慢牛的判断或许略微后推，预计下半年仍需对底部继续夯实，不过我们仍然坚信随着改革的逐步深化，改革成效将逐渐显现，预计熊牛切换周期也不会太远，下半年沪综指继续关注上方2150－2200点区间的阻力，下方支撑依旧在1950附近；沪深300指数上方压力区2250－2300点，下方支撑2050点。 中信期货研究|股指期货半年报 2014年6月30日2 / 15 目录 摘要： 1 一、上半年市场回顾：政策力挺 大盘先弱后稳 .............................................................................................. 3 二、市场影响分析 ............................................................................................................................................... 4 2.1中国所处经济周期略显迷茫 ......................................................................................................................... 4 2.1.1从历史经济周期特征分析仍处于衰退期 .................................................................................................. 4 2.1.2从美林时钟分析处于过渡期 ...................................................................................................................... 5 2.1.3从经济周期驱动力分析也处于过渡期 ...................................................................................................... 6 2.3改革政策值得期待 ....................................................................................................................................... 11 2.4资本红利仍有潜力 ....................................................................................................................................... 12 2.5美国退出QE对新兴市场仍是考验 ........................................................................................................... 12 三、下半年行情展望 ......................................................................................................................................... 13 免责声明 14 图1: 全球重要指数涨跌幅 单位：％ ..................................................................... 3 图2: 中信一级行业指数蓝筹偏弱 单位：％ ..................................................... 3 图3: 76年来5次周期 单位：％ ............................................................... 5 图4: 复苏初期M2处于回升 单位：％ ........................................................... 5 图5: 产成品库存没有明显补库 单位：％ ..................................................... 5 图6: 原料库存同样没有明显补库 单位：％ ................................................... 5 图7: 美林时钟资产转换情况 单位： ................................................................. 6 图8: 国债收益维持高位 单位：％ ................................................................... 6 图9: 大宗商品和股市均较低迷 单位：点 ..................................................... 6 图10: 通胀水平处于低位 单位：％ ........................................................... 6 图11: 房价连续回落 单位：％........................................................................... 8 图12: 房地产开发也走弱 单位：％............................................................................. 8 图1: 房屋销售持续回落 单位：％ ................................................................... 9 图2: 房地产开发资金来源趋紧 单位：％ ........................................................... 9 图3: 房地产对GDP直接贡献并不大 单位：％.................................................... 9 图4: 房地产开发占GDP比重较大 单位：％ ............................................................... 9 图5: 房产销售与A股盈利关系 单位：％ .................................................... 10 图6: 房产销售与地产股、钢铁盈利关系 单位：％ ................................................... 10 图7: 房产销售与建筑、建材盈利关系 单位：％ ................................................... 10 图8: 房产销售与家电盈利关系 单位：% ...................................................... 10 图9: 地产投资与股指的关系