现代汽车（005380.KS）：OW：美国运营之旅的三点重点

Flashnoteabc全球研究工业汽车股权–韩国截至2014年5月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向汇丰银行支付赔偿。目标价（KRW）310,000分享价格（韩元）228,500预测股息率(%)0.9潜在回报率（％）36.6注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-1.9-1.710.9相对^（％）-0.2-3.7-0.3索引^KOSPI指数RIC005380.KS彭博005380.KS市值（美元）49,350市值（十亿韩元）50,333企业价值（十亿韩元）55,069自由浮动(%)69注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月30日蔡宝健*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8758尹仁哲*关联香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8756在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港上海发行人现代汽车（005380 KS）OW：美国运营之旅的三大要点小贴士：1）新机型广受好评； 2）推出二手车融资；和3）涉足奢侈品领域尽管外汇交易不利，但由于其融资业务和模型多元化策略，我们对其中期策略变得更有信心重申原价，目标价维持在310,000韩元；亚洲超级十大投资组合成分我们参观了HMC在美国的业务，包括：其总部，融资部门，设计中心和加利福尼亚的经销店。我们认为，尽管宏观因素不利，HMC仍在朝着正确的中期方向发展。我们的三个主要收获是：1)对新型号的强烈需求：推出了两种新车型（5月的Genesis DH和7月的LF Sonata），并且都收到了经销商的一致好评。新Genesis DH的库存周转时间为5-10天，使经销商能够将制造商的建议零售价（MSRP）调高3,000-5,000美元。我们认为，这意味着激励措施将保持较低水平，而HMC计划将Genesis的数量比以前的Genesis BH模型增加30-40％。至于LF Sonata，经销商希望在清理旧的YF模型库存时在7月份实现强劲销量。对新索纳塔的最初反应是非常积极的，特别是在改进转向方面。 HMC计划在2014年第三季度推出LF Sonata的涡轮增压模型，以加强其阵容。2)融资部门利润的上行空间：现代美国资本（HCA）证实，将启动二手车融资计划，以提高盈利能力。缺乏二手车融资是HCA利润率低于美国竞争对手的主要原因。 HCA现在的目标是在2014年为55,000辆汽车提供二手车融资，并希望与现有的认证二手车（CPO）计划产生协同作用。我们认为，这可能会推动美国融资业务的利润率上升，尤其是与其他汽车制造商相比，该公司从较高利润率的二手车融资中获得的收入贡献较小。3)型号多样化：我们还参观了一个设计中心，并观察了HMC的多元化计划，以进军高端市场。正如我们在报告中强调的那样，韩国汽车：转向看涨的6个关键原因：2014年2月24日将HMC升级为OW，这是新的行业首选，如果新的报告：银行股份有限公司首尔证券分行事实证明，豪华轿车Genesis DH在美国取得了成功，该公司可能会通过其车型多样化战略向前迈进，我们认为这将提高平均售价。到目前为止免责声明披露事项必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读目前尚无关于可以推出其他豪华车型的信息，但我们预计HMC将继续以Genesis品牌建立豪华形象。我们重申OW目标价格不变为310,000韩元。美国实地考察加强了我们对公司中期前景的积极看法，特别是在公司新模式周期，融资业务扩展和模式多元化战略方面。我们将2014年BVPS估计值为226,602韩元的不变目标1.3倍PB推算得出四舍五入的目标价格。 abc现代汽车（005380 KS）汽车2014年6月30日2传真：+822 3706 879728163126163124163122163120163118163116163120152014相对于KOSPI INDEX2013现代汽车价格相对2816312616312416312216312016311816311616312012财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益表（KRWb）收入87,30889,37892,64495,548息税折旧摊销前利润10,86711,34611,80711,961折旧及摊销-2,551-2,696-2,701-2,712营业利润/息税前利润8,3158,6519,1079,249净利息240267276293PBT11,69712,20113,03913,461汇丰PBT11,69712,20113,03913,461税收-2,703-2,798-2,991-3,088净利8,5428,8959,5059,812汇丰净利润8,5428,8959,5059,812现金流量摘要（KRWb）经营现金流量1,2082,1462,7583,276资本支出-4,162-3,500-3,500-3,500投资产生的现金流量-6,621-4,269-4,308-4,348股利-366-439-439-439净债务变化1,0351,7601,244727FCF权益-8,976-4,664-4,771-4,766资产负债表摘要（KRWb）无形固定资产3,1292,9802,8682,784有形固定资产21,46321,99122,47722,924当前资产37,17037,97739,55341,273现金及其他21,74822,64723,68624,876总资产91,90096,385102,093108,118经营负债20,15120,59322,03224,025债务总额47,96750,62652,90954,825净债务26,21927,97929,22329,950股东资金51,93161,52771,02480,843投入资金19,86219,70819,17918,080比率，增长和每股分析估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售0.70.60.60.6EV / EBITDA5.45.14.74.4电动/ IC3.02.92.92.9PE *5.65.45.04.9P /账面价值1.21.00.90.8FCF产率（％）-27.5-15.8-18.2-21.0股息收益率（％）0.80.90.90.9注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释） 注意：2014年6月26日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入3.42.43.73.1息税折旧摊销前利润-0.94.44.11.3营业利润-1.54.05.31.6PBT0.74.36.93.2汇丰每股收益-0.34.16.93.2比例（％）收益/ IC（x）4.74.54.85.1投资回报率37.637.139.441.6鱼子17.214.414.012.7资产回报率10.610.410.510.3EBITDA利润率12.412.712.712.5营业利润率9.59.79.89.7EBITDA /净利息（x）净债务/权益55.549.644.740.2净债务/ EBITDA（x）2.42.52.52.5来自运营/净债务的现金流4.67.79.410.9每股数据（韩元）每股收益报告（完全稀释）40229.6041916.2844830.7946298.17汇丰每股收益（全面摊薄）40817.1042503.7845418.2946885.67DPS1750.002100.002100.002100.00账面价值191259.21226601.52261579.16297739.09 abc现代汽车（005380 KS）汽车2014年6月30日3估值与风险我们重申对HMC的增持评级，目标价格不变为310,000韩元。我们从2014e BVPS估算值226,602韩元得出目标价格，再乘以不变的目标1.3倍PB。我们使用戈登增长模型，我们的假设包括ROE为14.4％，股本成本为10.7％。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性波段在10％的韩国股票交易门槛率上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为36.6％（包括预测的股息收益率0.9％），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险包括：1）整个行业的定价压力大于预期； 2）对日本同业的市场定位低于预期。资料来源：公司资料营业额（LHS）激励措施（RHS）7月12日-13年13月7月1月14日030,0001月12日50040,0001,00050,0001,50060,0002,00070,000（$ /单位）2,500HMC：到2014年5月的美国销售和激励趋势（单位）80,000资料来源：自动资料创世记0%5%10%15%20%25%30%单位销量同比增长-20%马里布阿尔蒂玛0%凯美瑞奏鸣曲20%最佳40%符合60%2014年5月美国的激励有效性模型100%80%激励年度同比 abc现代汽车（005380 KS）汽车2014年6月30日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：崔宝和余仁哲重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于归类为减持的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为易失*的股票，则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化