2014年6月24日 亚洲日报中国城市燃气行业---------------------------------------------- -------------------------------------------2014年5月天然气消费有所改善，这可能是由于工业需求改善所致CFA戴戴（Dave Dai）/研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com马然/研究分析师/ 852 2101 6653 / ran.ma@credit-suisse.com●中国的表观天然气消费量从2014年首4个月的8％上升至5月的13.6％，我们认为这是由于强劲的工业需求。●我们认为这对城市燃气分销商是有利的，因为其对工业客户的销售量很大，尤其是在即将来临的1H14盈利季节之前。根据我们对上市公司的最新检查，大多数公司对其2014财年的销售目标仍然充满信心。●中国燃气控股（CGH）将在2014财年（3月底）报告6月25日，我们预期其主要子公司（占CGH 1H14利润的66％）较早的财务披露将有可观的收益。如果其余资产在2H14中的表现与1H14中的相似，则有可能被击败5％。●我们长期看好CGH和华润燃气。从可能的资产重组角度来看，北京企业也以较低的估值而脱颖而出。图1：中国天然气需求/供应状况 14年5月14日5M14 4M14 1Q14 2M14 1M14 FY13总需求14.275.661.447.931.917.0169.2同比13.6%9.1%8.1%8.4%7.3%3.6%13%国内合计10.353.343.033.021.811.6121.0生产同比11%8%7%7%6%4%10%进口总额4.923.418.613.89.25.153.4同比20%11%8%4%9%6%26%总供应15.276.761.646.831.016.7174.4余额-1.0 -1.1 -0.2 1.1 0.9 0.3 -5.2资料来源：国家发改委五月天然气消耗量恢复：根据国家发改委的数据，5月份中国表观天然气消费量（14.2bcm）同比增长13.6％，远好于前四个月的8.1％。前5个月，天然气总消耗量同比增长9.1％至75.6bcm。我们认为5月份的数据走强主要是由于工业活动改善，同时中国制造业PMI的格局有所改善。这一增长率与2013年的水平一致（同比也增长13％），并且与政府对2014财年14％（或193bcm）的增长预测相比，差距缩小了。图2：中国制造业PMI冬天（导致供暖用天然气减少）。对城市燃气分销商的利好消息：这对城市燃气分销商来说是有利的，这对工业客户具有巨大的销售风险（北京企业除外，主要集中于供热和发电），尤其是在即将到来的1H14盈利季节之前。根据我们对上市公司的最新检查，大多数公司对其2014财年的销售目标仍然充满信心。图3：风险敞口和增长动力C＆I客户的成交量毛利从增长动力连接费ENN72%37%有机+液化天然气CRG64%40%有机+并购CGH75%49%有机北京8%相近零有机香港CG76%不适用有机+并购资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算中国燃气6月25日报道：中国燃气控股（CGH）下周将公布其2014财年（3月底）业绩，我们预计该公司将达到我们的盈利预期（净利润同比增长37％）。 6月16日，CGH拥有100％股权的子公司Zhongran Investment Ltd提供了其最近的财务数据，以发行短期票据。尽管中国公认会计原则和国际财务报告准则之间存在会计差异，但我们认为该主要子公司的盈利（3月底）同比增长47％（占CGH 1H14利润的66％）为CGH即将发布的业绩提供了强劲的盈利可见度。如果余下的项目（中兴投资（不包括中燃投资））在2014年上半年实现与1H14相似的利润，那么CGH的总利润可能使我们感到惊讶5％。图4：CGH及其子公司的净利润预测百万港元CGH中然投资CGH的其他项目叶三月净利1H141,2832H14E1,1341H148472H148071H144362H14E327资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算股票精选：作为长期交易量赢家，我们对CGH和华润GRG仍然持乐观态度（我们预计FY14-20E交易量复合年增长率为18％），鉴于有吸引力的估值和可能的资产重组，我们也对BJE持乐观态度。 NDR外卖）。图5：估值比较表码鼠TP市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）每股收益复合年增长率14E15E14E15E14E15E14-16ECGH0384.HKØ15.022.219.13.83.318.318.413.8CRG1193.HKØ32.018.015.13.22.719.019.318.1北京0392.HKØ88.520.114.41.61.58.210.626.7ENN2688.HKñ50.022.720.44.43.921.020.410.4香港CG0003.HKñ17.023.822.33.33.114.214.35.7资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算资料来源：CEIC正如我们之前提到的（单击此处），14季度疲软的天然气数据可能受到疲弱的工业需求和回暖的影响。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年6月24日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年6月23日）北京企业控股（0392.HK，HK $ 71.3，跑赢大市，目标价HK $ 88.5）中国燃气控股有限公司（0384.HK，HK $ 13.42，跑赢大市，目标价HK $ 15.0）华润燃气（1193.HK，HK $ 23.7，跑赢大市，目标价HK $ 32.0）恩恩能源控股有限公司（2688.HK，HK $ 55.45）香港中华煤气（0003.HK，HK $ 16.52）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。北京控股有限公司（0392.HK）三年价格及评级历史0392.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2011年9月1日39.80 52.50 O2012年4月1日47.35 54.102012年5月21日42.5555.802012年7月13日48.00 57.002013年3月28日59.80 65.002013年11月27日67.8078.00*2014年3月31日69.50 81.502014年5月19日67.3588.502014年6月10日75.50 R14年6月11日75.50 88.50 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能恢复中国燃气控股有限公司（0384.HK）三年价格及评级历史0384.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年8月17日2.57 4.00 O2012年6月19日3.78 3.90 N2012年11月28日5.355.702013年6月26日7.29 7.602013年11月27日9.94 8.00 U *2014年5月19日12.50 15.00 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP 2014年6月24日 亚洲日报-页3 之6-华润燃气（1193.HK）三年价格及评级历史1193.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年8月24日11.28 14.50 O2012年3月14日13.84 15.1012年6月19日14.26 14.70 N2013年3月13日18.50 18.202013年11月27日22.90 27.00 O *14年3月13日25.80 30.502014年5月19日23.8032.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟新奥能源控股有限公司（2688.HK）三年价格及评级历史2688.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年8月30日27.05 27.80 N12年6月19日29.15 26.50 U2012年8月28日29.6027.302013年3月27日43.80 36.002013年11月27日52.1540.00*2014年3月26日54.00 41.002014年5月19日55.00 50.00 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM香港中华煤气（0003.HK）三年价格及评级历史0003.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年8月24日13.31 11.68 U2012年3月19日14.71 12.852012年8月22日15.1613.642013年3月18日18.47 15.122013年8月21日17.4215.642014年5月1日16.25 14.91牛*2014年5月19日16.6415.45*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总回报来确定的，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立的吸引力较小，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前，美国和加拿大的收视率分别为 2014年6月24日 亚洲日报-页4 之6-基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别以15％和7.5％的门槛值取代了优于大盘和低于大盘股票评级定义中的10-15％的水平。 15％和7.5％的阈值分别代替了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平。在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持