中国城市燃气行业：2014年第一季度天然气需求放缓；天然气价格上涨和接驳收入是其他突出问题

2014年4月28日 亚洲日报4.3中国城市燃气行业维持减持2014年1季度天然气需求放缓；天然气价格上涨和接驳收入是其他突出问题CFA戴戴（Dave Dai）/研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com马然/研究分析师/ 852 2101 6653 / ran.ma@credit-suisse.com●短期内城市燃气行业可能继续面临多重风险。首先，中国的表观天然气消费量在2014年第一季度仅同比增长8.4％，低于2013财年实现的13％，并落后于2014财年实现14％的增长目标，这可能是由于需求疲软和冬季温暖。在供应方面，我们没有听到任何重大供应中断的消息。●投资者还应该提防可能在未来几个月内实现的升值之门。当前的市场预期是非住宅住宅的平均价格上涨0.4元/厘米。保证金压缩并非没有可能。●由于较高的普及率和新房开工的放缓风险，我们预计连接收入将同比平均下降。鉴于高利润贡献，连接收入的波动可能导致更大的收益下降。●自2013财年业绩以来，该行业最近有所反弹，估值再次接近历史高位。但是，我们认为这种不可持续的局面存在上述下行风险。 BJE仍然是我们的首选，在风险矩阵中最具防御性。图1：中国天然气供需状况工业客户的成本承受能力下降了，并且将继续受到连续成本上涨的挑战，特别是对于低附加值制造业，例如低级陶瓷和玻璃制造商。连接收入面临增速放缓风险：正如我们之前强调的那样（单击此处），连接费大约占我们所覆盖的某些天然气公司2014财年毛利的40％，通常与新房开工有关，因为这些新的家庭连接中约有50％接触到新建的物业。除北京企业（BJE）几乎不收取连接费外，鉴于管道连接的便捷性和低成本，大多数公司对新建物业有很大的依赖性。图2：风险敞口和增长动力C＆I客户的成交量毛利润连接费增长动力ENN72%37%有机+液化天然气CRG64%40%有机+并购CGH75%49%有机BJE 8％接近零有机来源：公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估算。2014财年（政府1Q14 2M14 1M14 FY13 11M13 10M13 9MV1一种3诱惑：自2013财年业绩以来，该行业最近进行了评级， 目标）估值再次接近历史高位。我们认为这是不可持续的总需求131170一世8各种风险在眼前。 BJE仍然是我们的首选，而且曝光率较低%同比14％8％7％4％13％12％13％1Ť4Ø% 工业需求，对保证金风险最具防御性且有限国内生产总值（a）不适用33.02111958Ë6X3保证连接收入。我们再次重申我们的关注并购放缓对于华润燃气并非没有可能（点击％同比7％6％4％10％9％9％9％进口总值（b）不适用13.895534742388同比百分比不适用49622227除非进行并购，否则我们预计2015财年每股收益将下降约17％。总供应量（a + b）不适用46.831165一世1gure 3：估值比较表余额不适用1.1 0.9 0.3 -5.2 -5.4 -4.9-资料来源：国家发改委2014年1季度天然气需求放缓：根据国家发改委的数据，2014年第一季度中国的表观天然气消费量同比增长8.4％（或47.9bcm），低于2013财年的13％。这一步伐似乎也落后于政府14财年（193bcm）的14％增长预期。基于根据我们的行业研究，我们认为这可能与工业需求疲软以及冬季暖和影响供热需求有关。除了中国北方（受冬季暖和影响）外，我们还没有听说过针对特定地区的明显放缓，但是陶瓷等某些行业（尤其是中国南方）的天然气消费量可能疲弱。在供应方面，我们不知道主要的供应中断和陕京传播应该会在2014年第一季度至少增长十几岁资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图4：12m的向前P / E历史记录20 （X）18.4倍平均+ 2SD16.1x平均+ 1SD15平均13.6倍11.2倍平均1SD1013年第一季度的低基数帮助，这应该符合北京企业（BJE）的预期较早。58.8x平均2SDJan-09 Oct-09 Jul-10 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 Apr-14保证金紧缩并非不可能：除了数量风险，投资者 还应该提防可能在未来几个月实现的潜在的城市门价格上涨。当前的市场预期为0.4人民币/厘米，或基于非居民用户基本数量的价格上涨20％（根据媒体，最激进的预测为0.5人民币/厘米）。尽管去年上市的天然气分销商实现的> 95％的通过率可能会让一些人感到安慰，但值得注意的是资料来源：彭博社，瑞士信贷（Credit Suisse）估计本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。码鼠TPP / E（x）14E 15EP / B（x）14E 15E净资产收益率（％）14E 15E每股收益复合年增长率14-16E北京0392.HKØ81.5019.814.21.61.58.210.727.1CRG1193.HKØ30.5017.514.73.12.619.019.318.1ENN2688.HKü41.0022.420.14.43.821.020.410.4CGH0384.HKü8.0025.123.33.83.316.015.25.1 2014年4月28日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年4月28日）北京企业控股（0392.HK，HK $ 66.65，跑赢大市，目标价HK $ 81.5）中国燃气控股有限公司（0384.HK，HK $ 12.84，跑输大市，目标价HK $ 8.0）华润燃气（1193.HK，HK $ 22.25，跑赢大市，目标价HK $ 30.5）恩恩能源控股有限公司（2688.HK，HK $ 54.55，落后大市，目标价HK $ 41.0）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。北京控股有限公司（0392.HK）三年价格及评级历史0392.HK收盘价目标价 日 期（港元）（港元）评级2011年4月28日41.60 R2011年5月6日42.20 55.80 O2011年9月1日39.8052.502012年4月1日47.35 54.102012年5月21日42.5555.802012年7月13日48.00 57.002013年3月28日59.80 65.002013年11月27日67.8078.00*2014年3月31日69.50 81.50*星号表示开始或假设覆盖范围。绩效中国燃气控股有限公司（0384.HK）三年价格及评级历史0384.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年8月17日2.57 4.00 O2012年6月19日3.78 3.90 N2012年11月28日5.355.702013年6月26日7.29 7.602013年11月27日9.94 8.00 U **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP 2014年4月28日 亚洲日报-页3 之6-华润燃气（1193.HK）三年价格及评级历史1193.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年8月24日11.28 14.50 O2012年3月14日13.84 15.1012年6月19日14.26 14.70 N2013年3月13日18.50 18.202013年11月27日22.90 27.00 O *14年3月13日25.80 30.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟新奥能源控股有限公司（2688.HK）三年价格及评级历史2688.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年8月30日27.05 27.80 N12年6月19日29.15 26.50 U2012年8月28日29.6027.302013年3月27日43.80 36.002013年11月27日52.1540.00*2014年3月26日54.00 41.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2014年4月28日 亚洲日报-页4 之6-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（45％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and anal