商品评论-锌：强劲的涨势领先于曲线

商品评论锌：强劲的涨势领先 近期伦敦金属交易所（LME）锌价格上涨在中国市场受到积极欢迎。尽管紧张的中国现货市场推动价格回升，但中国供应商对价格信号的灵活性和响应能力很可能将价格限制在16,000元/吨（$ 2,180 / t，不含增值税）。当前的负进口套利将减少中国对精炼锌进口的需求，从而在2H14留下前中国市场的增量盈余。还有中国小锌自3月以来，矿山遭受破坏的主要原因是环境原因。尽管短期内市场并未感到受到这些干扰的影响，但是日益严格的环境保护和安全问题标准将增加小型矿山的生产成本并破坏响应能力。价格信号的中国供应，这为2015年锌精矿市场的看涨情况提供了更为积极的看法。最新消息 铂和钯尽管证实南非长达5个月的铂金罢工终于结束，但周二仍上涨了1.1％和1.3％。受影响的3家矿业公司提供了与AMCU工会达成的交易条款，与两周前宣布的条款相似之前，矿工和AMCU都表示工人们将从星期三回来。最大的PGM矿商Amplats表示，罢工意味着它已放弃开采含423,904盎司铂金的矿石，并警告称直到2013年第四季度产量才能恢复稳定。 中文铁矿5月进口同比增长13.1％至911mtpa。从进口较大的供应国继续跑赢大盘，澳大利亚进口同比增长27.6％，巴西进口同比增长9.2％，因为低成本能力的强劲增长使这些地区获得了市场份额。这不仅损害了中国国内供应，而且损害了较小的供应商。这凸显了铁矿石置换周期变得多么激进，甚至在5月–当进入中国的材料平均交付价格为$ 110.2 / t时–较低的价格给较高成本的供应商造成了巨大压力。这表明在6月和7月中国进口产品将看到近期价格跌至$ 100 / t以下的全部影响。 中文铝土矿5月进口量同比下降65.5％至2.12吨，年初至今进口量同比下降58.1％。然而，铝土矿的进口价格为每吨60美元/吨，为2009年以来的最高水平。出口国，从加纳运来的铝土矿增加到$ 94.63 /吨氧化铝进口增长了56％，达到312.5kt，同比增长56％，环比增长48％，原铝5月份出口量增加了一倍以上，达到20,235吨。这可能是由保税仓库再出口的金属驱动的。由于对铝出口征收15％的税，因此从国内市场出口原铝仍然没有盈利。 中国的精致铜5月进口达到283kt，同比增长21.9％，尽管这个数字比4月的341kt下降了17.1％。同比增长部分是由于去年上半年进口缓慢，当时伦敦金属交易所（LME）仓库正提供激励措施以吸引金属。 周二发布的瑞士5月贸易数据显示金5月对中国大陆和香港的出口量仅为12吨，是今年以来的最低水平（1-4月的平均水平为80吨）。直接出口到中国的这种金属仅2吨，低于1月至4月平均22吨的水平，并且暗示现在直接向上海出口的黄金比通过香港出口的黄金还多。请参阅第8页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2014年6月25日+44 20 3037 4247马修·特纳+44 20 3037 4340傅玉斌+44 203 037 2622麦格理资本（欧洲）有限公司Colin Hamilton+44 20 3037 4061 colin.hamilton@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问+44 20 30374271薇薇安·劳埃德（Vivienne Lloyd）+44 203 037 4530 vivienne.lloyd@macquarie.com斯蒂芬·柳比萨夫列维奇+86 21 2412 9086格雷姆火车+86 21 2412 9035陈韶+86 21 2412 9041分析师麦格理资本证券有限公司资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究更改-5,150-85061-507860-2,075LME / COMEX股票公吨铝5,072,125LME铜157,725彗星铜17,335铅192,525镍305,388锡10,845锌锌671,250每天变化％0.41.81.11.30.2-0.1-0.4美元：欧元汇率1.359澳元：美元汇率0.9381,31921.121,469828106.99其他价格金（美元/盎司）银（美元/盎司）铂（美元/盎司）钯（美元/盎司）石油WTI每天变化％0.60.00.3-1.60.1-0.50.30.0LME现金价格美元/吨铝1,863铜6,919铅2,154镍18,053锡22,562锌锌2,167钴30,241钼32,500全球 麦格理研究商品评论2014年6月25日220112013 2011-2013年AVG20122014锌：强势反弹 近期LME锌价的上涨在中国市场受到了积极的回应。尽管现货市场的紧张状况促进了价格的回升，但中国锌供应对价格信号的灵活性和响应能力很可能会将中国锌价限制在16,000元/吨（$ 2180 / t，不含增值税）。由于中国融资贸易的扭曲程度较小，当前的负进口套利（进口亏损超过$ 200 / t或一轮实物进口的损失为10％）将降低中国对精炼锌进口的需求，并因此导致2H14中国前市场供应增加。图1伦敦金属交易所价格的强劲反弹拖累上海期货交易所价格，尽管幅度较小图2现货市场跟随期货价格回升，但随着价格逼近16,000元/吨而失去动力11010510095908516,50016,00015,50015,00014,50014,00013,50013,0006004002000(200)(400)(600)(800)(1,000)(1,200)资料来源：伦敦金属交易所，上海期货交易所，麦格理研究，2014年6月资料来源：伦敦金属交易所，上海期货交易所，麦格理研究，麦格理研究，2014年6月 自3月下旬以来，锌价一直处于上涨趋势，LME现金价格迄今已上涨11％。强劲的伦敦金属交易所价格拉动了中国的上海期货交易所价格，同期该价格上涨了6％。如图2所示，中国现货市场的紧张状况促进了锌的价格回升，如图2所示，SHFE-3M价格和现货信号（我们使用现货溢价加上SHFE中的现金3M价差表明现货市场的紧张程度）均上升。 。然而，随着锌价接近每吨16,000元人民币，实物基本面仍在努力应对，这将刺激中国锌冶炼厂和矿山的更多供应。图3今年精炼锌供应的季节性恢复已经推迟，但是供应正在增加图4自2013年以来，中国精炼锌进口量一直强劲......但已开始下降55050045040035030025010080604020-中国每月进口精炼锌资料来源：Winds，NBS，麦格理研究，2014年6月资料来源：中国海关，麦格理研究，2014年6月上海期货交易所现金LME现金SHFE 3M，人民币/吨（LHS） 实物溢价+ SHFE现金300万点差，RBM / t（RHS）2012201120142013'000吨指数100 = 2013年1月4日一月132月133月134月13五月136月137月138月13九月13十月13十一月13十二月13一月142月143月144月145月146月14一月二 月三 月四 月五 月六 月七 月八 月九 月十 月十 一月十二月'000吨一月123月125月127月12九月12十一月12一月133月13五月137月13九月13十一月13一月143月145月14一月2 月3月 4月 5月君七月八月九月十月十 一月十二月 麦格理研究商品评论2014年6月25日3 中国精炼锌现货市场紧张的主要原因是：1）由于季节性复苏放缓，国内精炼锌供应下降。 2）（截至上个月）将进口精炼锌捆绑在保税区进行融资； 3）中国锌需求相对稳定。 2014年第一季度价格暴跌之后，许多中国锌冶炼厂的利润率受到压力，因此他们安排了三月至四月的维护工作。此类减产推迟了今年精炼锌供应的季节性恢复，因为CNI-A发布的生产数据显示2014年1季度同比下降1.9％，尽管到4月份下降幅度收窄至0.6％。众所周知，官方数据长期以来一直存在问题，可能会夸大了精炼锌产量的同比增/减幅，但我们的渠道检查确实证实了3月和4月精炼锌产量的缓慢增长。 1-4月，精炼锌的海外供应量同比增长39％至262kt，无法弥补国内供应量增长的不足。如此强劲的进口是由强劲的融资需求而非基本面驱动的。到1月份，进口实际精炼锌的差额从2H13的积极区域升至$ 50-100 / t的亏损，目前继续扩大至$ 200 / t的亏损。账簿上如此巨大的进口损失意味着一轮实物进口进入中国国内市场的成本为10％，即使使用最经济的信用证（L / C），对于融资人而言，每年的融资成本也将超过15％。在这种情况下，大多数中国进口的精炼锌与保税仓库中的融资交易（信用证或回购融资）捆绑在一起，而不是进入国内市场。因此，自1月份以来，保税区的锌库存迅速增加，我们估计截至5月底的库存已超过240kt，而2013年底不足50kt。图5进口套利窗口自2013年底以来已完全关闭图6...保持中国保税区的精炼锌进口量100500-50-100-150-200-250-3004%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%6005004003002001000中国精炼锌库存资料来源：伦敦金属交易所，上海期货交易所，SMM，麦格理研究，2014年6月资料来源：上海期货交易所，行业资源，麦格理研究，2014年6月 自从青岛发生金属融资丑闻以来，某些外资银行一直在暂停新的回购融资业务，并缩减其现有回购融资的规模；据说主要的国内银行正在配发或暂停债券的信用证配额。当直接进口的年化融资成本超过15％时，这种流动性流失将降低进口精炼锌在保税仓库融资的吸引力。这将损害2H14中国进口的精炼锌，我们观察到5月份的数量已经减少。 然后，下一个问题是那些债券（当现有回购融资到期时）是否会流入LME。我们不认为大多数债券会流入LME系统，因为除非LME点差再次收紧，否则目前融资交易员进行场外交易的成本会更低。同时，自青岛事件以来，市场情绪的转变激发了一些交易员对今年晚些时候银行流动性回升的预期。考虑到不确定性，并且目前从上海到亚洲LME仓库的实物交割正在亏损，现在呼吁将隐藏库存转移到交换仓库的趋势为时过早。上海期货交易所保税区进口亏损/利润$ / t（LHS）每轮进口的亏损/利润百分比（RHS）1 月 13日 2月 13日 3月 13日 4月 13日 5月 13日 6月 13日 7月 13日 13 月13日9月13日13 月 13日 11 月13 日 12月 13日 1月 14 日14 月 14日 3月 14日 14 月14日 5月14 日 14年 6月 14日'000吨2012年10月12月12日13年2月13年4月13年6月13年8月13年10月13年12月14年2月14年4月 麦格理研究商品评论2014年6月25日4金属涂层板的月产量（LHS） 镀锌板现金保证金，人民币/吨（RHS） 面对精炼锌供应停滞不前的情况，相对坚挺的锌需求导致中国国内市场的库存减少，因为上海期货交易所的库存已从3月的峰值下降了20％，到5月底降至217kt，而现金紧缩的问题使中国市场一直处于低迷状态。冶炼厂的成品金属库存低，因为许多冶炼厂目前持有不到15天的销售库存。锌需求一直坚挺。 今年以来，中国精炼锌需求比其主要的最终用途部门房地产市场的表现更具弹性。当然，房地产市场的疲软给锌需求带来压力，但这并不仅仅意味着锌需求的下降，因为我们不应该忽视主要的第一用户-镀锌部门（占首次使用总量的55％）的作用。对锌的需求）。今年以来，强劲的中国以外需求推动了镀锌板出口订单的增长，这在一定程度上弥补了国内需求的疲软。占总产量的21％的镀锌板出口（估计是基于金属涂层板的产量和出口量），2014年1月至4月同比增长28％，而2013年1月至4月同比增长19％强劲的外部需求，以及不断提高的现金利润率镀锌钢厂在三月份使镀锌板的生产（如金属涂层板的生产所示）及时地恢复了季节性，到五月底，该行业的平均产能