商品评论无需退出铝价曲线 目前普遍预计的2014年全球铝短缺状况，标志着除中国外的供应终于开始了必要的削减。但是，这些削减现在需要长期维持，在此期间价格将保持在成本曲线中。我们重申，赤字是需要减少过多库存的市场的自然状态，在这种情况下，很难将其视为看涨。最新消息 伦敦金属交易所（LME）的库存数据恢复，伦敦金属交易所（LME）的铜库存也有所恢复，目前为181kt。权证库存也处于自2008年以来的最低水平。 世界黄金协会（World Gold Council）发布了2014年第一季度金需求和供应统计数据，由GFMS研究小组汇编。在供应方面，产量同比增长1％，矿山产量增长6％（归因于新作业的兴起或投产，尤其是在加拿大），而净生产者对冲的收益很小（6吨）抵消了废钢流量同比下降13％（由于发达国家的废钢流量下降）。需求方面，珠宝制造需求同比增长6％（珠宝消费增长3％），而中国的强劲增长被印度的下滑所抵消。投资需求同比小幅下降了2％，但在此条形和硬币（“零售”）需求下降了39％，这被ETF资金流出微不足道所抵消，而2013年第一季度为176吨。黄金价格平均同比下降了21％，这意味着黄金支出下降了类似的数量。 国际发布的最新数据铝研究所（IAI）显示，4月份全球产量为416.9万吨，或50.7mtpa，而3月份为51mtpa。轻微的拖累主要来自中国，持续的高成本削减无疑有助于减缓产量增长，而前中国地区的同比比较则连续九个月处于负值区域。 4月份中国铝日产量为69.8kt，同比增长10％，环比下降0.88％，而中国以外的日铝产量为69.1kt，同比下降2％，环比下降0.13％。 南方铜业公司周二宣布，预计将生产800kt铜2014年为2013年的670kt。CEOOscar Gonzalez Rocha还表示，该公司在秘鲁南部的绿地Tia Maria项目的建设将于今年2H开始，这可能允许2016/2017年的调试日期。与我们目前对2019年初创企业的预期相比，这将是一个先进的时间表。 120ktpa项目在整个开发过程中都受到环境，许可和利益相关者相关障碍的困扰，因此我们的前景更为审慎。根据公司2014年第1季度的报告，预计将在2014年第3季度收到环境影响评估（EIA）批准，然后再处理施工许可证申请。 麦格理（Macquarie）周二主持了电话会议，讨论了替代中国人的潜在选择镍印尼铁矿石库存枯竭，其中包括生铁，包括皇家镍业首席执行官马克·塞尔比的技术反馈。有关通话录音，请联系您的Macquarie销售代表。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/disclosures上的重要披露和分析师证明。2014年5月21日+86 21 2412 9086陈韶+86 21 2412 9041格雷姆火车+86 21 2412 9035麦格理资本证券有限公司斯蒂芬·柳比萨夫列维奇+44 20 3037 4247马修·特纳+44 20 3037 4340+44 20 3037 4271傅玉斌+44 203 037 2622薇薇安·劳埃德（Vivienne Lloyd）+44 203 037 4530分析师麦格理资本（欧洲）有限公司Colin Hamilton+44 20 3037 4061 colin.hamilton@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究，2014年5月更改-22,500-5,700721,225-678975-8,200LME / COMEX股票公吨铝5,241,950LME铜180,825彗星铜15,722铅192,175镍279,138锡10,640锌锌743,450每天变化％-0.5-0.9-0.9-0.2-0.5-0.2-1.0美元：欧元汇率1.369澳元：美元汇率0.9241,29619.371,469820102.68其他价格金（美元/盎司）银（美元/盎司）铂（美元/盎司）钯（美元/盎司）石油WTI每天变化％0.3-1.1-0.60.2-1.8-0.5-1.8-1.6LME现金价格美元/吨铝1,729铜6,933铅2,108镍19,833锡23,130锌锌2,075钴30,055钼31,000全球 麦格理研究商品评论2014年5月21日2无需退出铝价曲线 目前普遍预计的2014年全球铝短缺状况，标志着除中国外的供应终于开始了必要的削减。但是，这些削减现在需要长期维持，在此期间价格将保持在成本曲线中。我们重申，赤字是需要减少过多库存的市场的自然状态，在这种情况下，很难将其视为看涨。中国市场的产量日益超出需求，这进一步加剧了这种情况。因此，我们最近将LME中期价格预测下调了8-12％。但是，这在一定程度上被同一时期内实物保费增加的预期所抵消。由于缺乏LME规则价格变动，我们现在预计“全盘” LME价格加上溢价至平均水平2014年为$ 2,100 / t，尽管这完全是通过更高的溢价来实现的，我们对LME的价格预测为$ 1,762 / t基本上没有变化。 当前有许多金属和大宗商品两速市场的例子，但铝也许就是这一事实的缩影。随着通过contango融资继续将库存拒之门外，并且仓库排队再次扩大，除中国以外缺乏实物铝的供应迫在眉睫。但是，这完全可以通过保费来证明，保费仍接近创纪录水平。就伦敦金属交易所（LME）的现金价格而言，除了在短时间内消费者意识到底特律和弗利辛根不再被要求推出材料之后，他们正在争先恐后地寻求材料，这仍接近历史低点。毫无疑问，今年前中国市场供不应求，尽管程度要低于我们在2014年初的预期。相比之下，自年初以来，由于需求相对低迷，中国市场报告的库存量增加了一倍以上持续增长的产量使不堪重负，大大抵消了前中国的赤字。图1今年全铝价格一直呈上升趋势–全部通过溢价而不是LME图2自年初以来，中国的库存水平已翻了一番以上3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000全铝价格'000公吨中国铝库存1400120010008006004002000资料来源：CRU，LME，麦格理研究中心，2014年5月资料来源：SMM，麦格理研究中心，2014年5月图3在过去18个月中，中国大陆以外的产能削减现在超过200万吨......图4...但是中国的产量没有放缓的迹象250020001500100050002013年第一季度2013年第二季度2013年第三季度2013年第四季度2014年第一季度2014年第二季度20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%中国铝产量，同比变化资料来源：CRU，麦格理研究，2014年5月资料来源：国家统计局，CRU，麦格理研究，2014年5月前中国产能削减新存在保费LME现金 上海期货交易所股票非上海期货交易所股票$ /吨万吨Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-13 Jan- 2014年4月14日12月7日2013年1月4日2013年2月4日2013年3月4日2013年4月4日2013年5月4日2013年6月4日2013年7月4日2013年8月4日2013年9月4日2013年10月4日2013年11月4日2013年12月4日2014年1月4日2014年2月4日2014年3月4日2014年4月4日12月9日12月11日13年1月13年3月13年5月13年7月13年9月13年11月1月14日14年3月 麦格理研究商品评论2014年5月21日3世界大西洋太平洋地区净进口（'000吨） 中国和前中国的共同点是产能削减。随着澳大利亚和巴西近期的进一步关闭，与2013年初相比，中国以外的活跃产能现在减少了约200万吨，并且随着需求的恢复而加速。同时，约有200万吨的中国产能已经脱机，尽管其中许多产能已经闲置，而且我们听说随着上海期货交易所价格小幅上涨，最近的关闭已经开始逆转。尽管关闭了这些工厂，但由于中国西部产能的持续增长，中国的总产量仍同比增长了10％以上。简而言之，新的供应增长远远超过了因有效市场行为而损失的任何产出。 鉴于中国与前中国的悬殊差距，毫无疑问，存在套利机制可以恢复平衡。虽然出口税使中国对原铝的进口具有惩罚性，但对半成品或制成品却没有这种税。近几个月来，中国和中国的出口都激增，我们预计这种趋势将持续下去，而除中国以外的地区仍然紧张，保费上涨。图5中国半铝的出口已回到高峰水平-其中许多销往美国和欧洲图6随着中国从大西洋盆地获得越来越多的铝土矿，交付成本将上升 4003002001000-100-200-300-400中国铝及铝制品净贸易85中国铝土矿进口单位价值807570656055504540资料来源：中国海关，麦格理研究，2014年5月资料来源：中国海关，麦格理研究，2014年5月 铝的原材料范围变得越来越有趣。正如我们在上次《商品概要》中所建议的那样，中国越来越多地不得不依靠大西洋盆地来替代从印度尼西亚进口的铝土矿损失的进口。如图6所示，这些进口产品的交付成本更高，这可能会推动整个铝链的成本上涨。然而，随着中国逐渐成为价格制定者，氧化铝越来越多地以较弱的上海期货交易所价格而非伦敦金属交易所的价格进行定价，其全部效果尚待证明。 鉴于大量库存继续对市场构成压力，我们预计价格将一直稳定在成本曲线内，直到这些趋势消失为止。甚至有人认为，铝可能会花费超过十年的时间在全球成本曲线上进行大量交易。同时，由于CME合约为仓库之间的交货和生产商锁定溢价提供了潜在的套利机会，因此在未来几个月中将是一个值得关注的领域。图7麦格理全球铝市场平衡百万吨2011201220132014F2015F2016F2017F2018F2019F世界消费45.7247.5950.5053.5256.6459.6562.9265.8668.88同比变化百分比10%4%6%6%6%5%5%5%5%其中：中国20.0221.3824.6026.5228.9131.0833.4135.4137.53世界生产46.3947.9850.6953.4456.1659.7563.0665.6966.83同比变化百分比9%3%6%5%5%6%6%4%2%其中：中国19.9822.2024.9627.5429.7032.1234.1435.8036.40产能利用率85%82%81%79%80%82%84%86%86%全球平衡0.670.390.19-0.08-0.480.100.14-0.18-2.04估计总库存11.7112.1212.3812.3011.8211.9212.0611.889.84世界需求周13.313.212.712.010.910.410.09.47.4资料来源：CNIA，CRU，IAI，LME，Wood Mackenzie，Macquarie Research，2014年5月半决赛铝合金铝锭一月074月077月07十月07一月084月08七月08十月08一月094月09七月09十月09一月104月107月10十月10一月114月117月11十月11一月124月127月12十月12一月134月137月13十月13一月144月14$ /吨8月12十月12十二月122月134月136月138月13十月13十二月132月14 麦格理研究商品评论2014年5月21日4商品价格收盘价*收盘价*2014年5月20日星期二2014年5月20日2014年5月20日2014年5月19日2014年5月19日％ch。天2014年初至今2013年大