资料来源：公司。奇虎360科技有限公司1（齐湖美国）14年6月纳斯达克电脑指数黎柏坚公司报360科奇虎360Sungy Mobile（美国GOMO）+852 2509股价变动成立策略联盟以拓展分销渠道，“买入”费用 搜索引擎平台的市场份额激增。平均美国存托凭证价格（美元）美国存托凭证1 M评级：买入 (维持)3 M 1年资料来源：彭博社，国泰君安国际。公司报告书 年末周转 净利收益/ ADS 美国存托凭证收益/ ADS目标价:美国存托凭证每BPS股 ：PBRDPS股价表现产量鱼子. （百万美元）20018016014012010080（百万美元）14 财年第 1 季度业绩好于市场预期，是由于高于预期的经营利润率及来自广告和游戏业务高于预期的收入贡献。 收购（美元）股权以提高广告收入。我们分别上调14-16财年的广告收入3.4%/6.2%/9.6%， 是由于扩大营销渠道以刺激广告收入的收入。6040200（X）（美元）2012A2013A2014F2015F2016F已发行ADS（m）ADS（米） 与 大股东成立策略联盟以增强手机助手的用户增长。我们分别上调14-16 财年互联网增值服务收入 3.3%/13.6%/17.1%，是基于较高的移动平台用户数，以刺 激增值服务收入。 维持公司的投资评级为“买入”及目标价从 150.00美元上调至 155.00美元。基于调整在线14-16财年每份 美元（百万）盈利预测 3 . 0 % / 5 . 0 % / 8 . 0 %。新目标价相当于 123.0倍 14年市盈率、75.7倍 15年市盈率、57.9倍16年市盈率及 13-16财年 市值。 （百万美元）为 1.78。奇虎 360的业务增长将与新的渠道建立策略联盟（百万美元）股价变动 绝对变动 %平均 美元（百万）股价（美元）13-16财年PEG（x）1 个月资源3 个月1 年而所支持，我们维持公司的投资评级为“ 买入”。国泰君安国际公司。页面PAGE年结 共7收入2014年1季度业绩好于市场预期，股东净利表1：奇虎360的1Q14损益表每份 美元（百万）净利表1：奇虎360的1Q14损益表每份 美元（百万）净利变动不适用市盈率13年1季度每股净资产同比市净率评论每股股息总收入股息率在线广告收入净资产收益率12/31平台平台毛利(△%)收益成本毛利收益成本毛利(%)(%)S＆M费用329470.265166.3332.52.71032.50.0000.011.0营业费用6711000.554109.0159.14.09421.50.0000.016.4价钱1,2272381.261127.769.95.34116.50.0000.027.314楼1,8134062.04962.543.07.81311.30.0000.031.715楼2,3785542.67630.632.910.9118.10.0000.029.1营业收入总股数 利息收入184.0利息支出大股东不适用8.4%处置长期投资收益市 值 不适用16,210.4净收入自由流通比率 (%)79.2每ADS收益（美元）个月平均成交股数 (‘000)3,323.2毛利润率 （％）年净负债/股东资金 (%)（6.4ppt）由于激烈的市场竞争而下降营业利润率（％）周高/低121.530/43.4608.7点1.0净利润率（％）︰13.4点公司报告书14 19 20 21 22净利率奇虎360科技有限公司 与业务收购相关的现金净额美国存托凭证国泰君安研究自由浮动 （％）%(1.1)(18.3)105.53个月平均成交量3相对纳指变动 %1.6(14.7)86.82014财年净负债率14净现金45.450.269.1 资料来源：公司。奇虎360科技有限公司2（齐湖美国）16.6%搜索引擎平台的市场份额激增。根据CNZZ的数据，2014年4月，奇虎360在搜索引擎市场的份额为26.0％，同比增长11.1个百分点，由于其防病毒功能的普及，其在百度（BIDU US）中获得了可观的市场份额。奇虎360的浏览器市场份额在2014年4月排名第二，有望以更高的流量来支持其广告收入，从而刺激广告收入。预计奇虎360搜索引擎平台的获利进程将在未来几个季度加速，并引入更多广告。主要门户每腾讯搜狗4.7％Safari 7.2％IE浏览器铬16楼265.1109.9141.2%奇虎360百度140.063.4120.9%搜狗4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源：CNZZ。资料来源：CNZZ。124.845.8172.2%收购MediaV的股权。奇虎360收购了MediaV的股权，以探索移动和台式机平台的营销机会。腾讯（00700）的“广电通”类似于MediaV，后者均在在线平台上经营广告业务。我们预计奇虎360将通过与MediaV的战略合作关系来提高广告收入。我们分别上调14-16财年广告收入3.4％/ 6.2％/ 9.6％。公司报告书(50.4)(13.9)262.6%与Sungy Mobile Ltd（GOMO US）结成战略联盟，将刺激Mobile Assistant用户。214.796.0123.6%由于其在线游戏的普及以及与电信运营商合作为用户提供免费数据使用的缘故，2014年3月，Mobile Assistant用户超过4亿。我们预计，由于在平台上引入了更多的增值服务和应用程序，奇虎360的移动应用程序平台将在未来几个季度中贡献更多。奇虎360与专注于应用程序和移动开发的移动互联网产品和服务提供商Sungy Mobile建立了战略联盟，以增加海外Mobile Assistant用户。我们预计奇虎360将通过与Sungy Mobile的合作来扩大其发行渠道，以增加下载量。随着更高的移动应用程序用户基础，我们认为奇虎360可以提高其互联网增值服务（IVAS）收入。我们分别上调14-16财年互联网增值服务3.3％/ 13.6％/ 17.1％。(68.7)(27.1)153.5%2014年6月24日(21.8)(11.9)83.2%保持强大的平台使用率。(84.6)(50.2)68.5%2014年3月，奇虎360智能手机安全产品用户达到5.38亿，同比增长95.6。用户数量的强劲增长归功于其防病毒功能的有效性。我们预计奇虎360的智能手机安全用户将在未来几个季度保持增长势头。 2014年3月，PC浏览器的月活跃用户为3.39亿，同比增长2.1％，由于移动平台的蚕食性，同比增速有所放缓。图3：奇虎360智能手机安全产品用户和同比增长图4：奇虎360 PC浏览器的月度活跃用户（MAU）和同比增长39.66.8482.4%百万4.91.4250.0%奇虎360移动安全的智能手机用户总数(4.3)0.0运作百万27.70.0运作同比增长（RHS）49.15.6776.8%14楼0.270.03800.0%（齐湖美国）81.087.4同比增长（RHS）2013年6月13日14.96.213年12月14年3月18.55.12013年6月13日13年12月图5：奇虎360个人初创页面的平均每日唯一身份访问者和同比增长图6：奇虎360个人启动页面的每日点击量和同比增长百万130个人启动页面（LHS）的平均每日唯一身份访问者80%70%60%67.2% 67.6% 65.7% 64.3%63.2% 63.1% 61.7% 61.2%60.5% 58.3%58.4% 58.8%58.1%50%40%30%20% 公司报告书 利润修订15.2%17.6% 18.2% 19.0%14.9%21.4% 22.1%23.1% 24.9% 25.3% 25.4% 26.0%10%0%9.2% 8.5% 9.3% 10.2% 10.4% 10.5%10.5% 12.0% 12.8% 13.4% 13.3%12.6%13.4%同比增长（RHS）8.5%2Q13 3Q13 4Q13 1Q145.6%百万个人启动页（LHS）的平均每日点击量（YHS）同比增长（RHS）38.7%2Q13 3Q13 4Q13 1Q147.4%资料来源：公司。资料来源：公司。27.9%14 19 20 21 22净利率奇虎360科技有限公司 与业务收购相关的现金净额费用 资料来源：公司。奇虎360科技有限公司3（齐湖美国）2014-16财年每股美国存托凭证收益分别上调了3.0％/ 5.0％/ 8.0％。公司2014年第二季度的指导范围为3亿美元至3.05亿美元，同比增长98％至101％，季度环比增长13％至15％，好于预期。由于与MediaV建立了战略合作关系，14-16财年在线广告收入上调了3.4％/ 6.2％/ 9.6％。在与Sungy Mobile合作提升Mobile Assistant用户的基础上，2014-16财年IVAS收入上调了3.3％/ 13.6％/ 17.1％。因此，14-16财年每股美国存托凭证净收益上调了3.0％/ 5.0％/ 8.0％。2014年6月24日表2：财务估算修订公司报告书 资料来源：公司。奇虎360科技有限公司4（齐湖美国）奇虎360科技有限公司12637.3%122%11911430.8%29.8%41.6新更改2014F2015F2016F2014F估价2016F2014F估价2016F奇虎360科技有限公司600500400300200100奇虎360科技有限公司181.7%173.8%408338467125.6%53895.6%200%160%120%80%40%36034032025%20%15%10%5%00%（2.8ppt）（2.1ppt）（1.2ppt）3000%（2.8ppt）（2.1ppt）（1.2ppt）图7：奇虎360的历史PE图表（1.6ppt）（1.2ppt）（0.6ppt）120110100资料来源：国泰君安国际。50%40%30%20%10%0%与新渠道的战略联盟有望刺激奇虎360的业务增长，我们维持公司的投资评级为“买入”。新的目标价相当于123.0倍的14财年市盈率，75.7倍的15财年市盈率和57.9倍的2016财年市盈率，也相当于1.78财年的16-16年PEG。估价1,0008006004002000我们维持公司的投资评级为“买入”，并将目标价从150.00美元上调至155.00美元。与新渠道的战略联盟有望刺激奇虎360的业务增长，我们维持公司的投资评级为“买入”。新的目标价相当于123.0倍的14财年市盈率，75.7倍的15财年市盈率和57.9倍的2016财年市盈率，也相当于1.78财年的16-16年PEG。62%60%58%56%54%52%50%48%46%图7：奇虎360的历史PE图表35421.3%34233933014.2%12.9%2.1%77260.3%68168159057.9%%51.3%51.0公司报告书14 19 20 21 22净利率奇虎360科技有限公司 与业务收购相关的现金净额费用 资料来源：公司。奇虎360科技有限公司5（齐湖美国）资料来源：彭博社。公司报告书奇虎360的历史PE奇虎360科技有限公司（齐湖美国）2014年6月24日表3：对等比较：每价钱14楼15楼价钱14楼15楼价钱14楼15楼16楼1,1871,6602,1091,2271,8132,3783.4%9.2%12.8%14楼7269691,2117511,0291,3273.4%6.2%9.6%15楼4606908974757841,0503.3%13.6%17.1%16楼1111110.0%0.0%0.0%14楼2313875132384065543.0%5.0%8.0%14楼1.2241.9512.4781.2612.0492.6763.0%5.0%8.0%游戏公司24.827.728.022.025.626.8腾讯700 HK港币不适用CYOU US21.023.623.919.42