钢材周度报告：铁矿石仍有下跌压力,卷螺价差短线或回调

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 铁矿石仍有下跌压力，卷螺价差短线或回调 2014年6月22日 钢材周度报告20140616—20140622 螺纹主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 热卷主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 6-13 6-20 涨跌 Rb1410 3029 3044 15 Rb1501-Rb1410 11 25 14 I1409 667 677 10 I1501-I1409 2 3 1 资料来源：SHFE，DCE 本期投资策略： 投资标的建议持仓上期持仓 变化Rb1410空单空单 维持Rb1501-Rb1410多单多单 维持I1409空单空仓 开空I1501-I1409多单空仓 开多本期观点：  货币政策与财政政策“稳增长”发力，缓解悲观预期。市场形成政府以基建投资对冲房地产下滑的认识，经济前景悲观预期缓解提振远月价格。然而，短期房地产去库存化压力大、开发投资下滑的事实令现货市场和近月价格继续承压。  铁矿石贸易商挺价不可持续，矿价仍有下行空间。首先，钢厂在当前价位接货意愿低，其次，FMG和力拓提高其低品位矿折扣，PB粉等高品位矿价格有下行压力，最后，普氏指数高于港口现货价格，在钢厂需求不振的情况下，普氏指数有向港口现货靠拢的可能。  短期卷螺价差或有回调。热卷去化速度近两周显著放缓，但螺纹钢去库存化近三周逐渐加快。结合本周现货价格热卷跌幅大于螺纹的情况来看，我们难以得出目前热卷需求明显好于螺纹的判断。我们认为，建材需求淡季来临，短期螺纹钢现货和近月合约价格弱势难改，但热卷也有趋弱的风险，卷螺价差可能收窄。  本期投资策略： Rb1410 空单持有，逢高抛空；买 Rb1501 抛 Rb1410 反套持有；做空 I1409；买 I1501 抛 I1409 反套建仓。 螺纹钢主流交割库所在地现货价格表 地域 6 月 13 日 6 月 20 日涨跌 与基准库升贴水 折合盘面价格 天津 3090 3050 -40 -130 3180上海 3070 3060 -10 0 3060杭州 3080 3080 0 0 3080广州 3270 3240 -30 0 3240资料来源：Mysteel，招商期货研究所 热轧卷板主流交割库所在地现货价格表 地域 6 月 13 日 6 月 20 日 涨跌 与基准库升贴水 折合盘面价格 天津 3260 3260 0 -90 3350上海 3400 3380 -20 0 3380广州 3580 3520 -60 0 3520资料来源：Mysteel，招商期货研究所 铁矿石主流交割库所在地现货价格表 地域 6 月 13 日 6 月 20 日 涨跌 与基准库升贴水 折合盘面干基 青岛港 625 600 -25 0 657 日照港 625 600 -25 0 657 资料来源：Mysteel，招商期货研究所 卓桂秋 86-755-82784520 zhuogq@cmschina.com.cn F0276155 Z0001800 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、周度评述 本周铁矿-螺纹-热卷期货价格先抑后扬，终盘收高，而现货市场延续弱势。近期宏观“稳增长”政策持续加码——央行加大定向降准对“三农”和小微企业的扶持；财政部简并和统一增值税征收率，减轻实体企业税收负担，将6%和4%的增值税征收率统一调整为3%；政府加大财政支出力度，加快铁路、棚改和城市地下管网改造等基建投资——货币政策和财政政策齐发力，同时李克强总理撰文强调经济增长保7.5%的信心，市场形成政府以基建投资对冲房地产下滑的认识，投资者对经济前景的悲观情绪有所改善，期货市场低位反弹。然而，短期房地产去库存化压力大、开发投资下滑的事实令现货市场继续承压。我们认为，宏观预期回稳利好远月合约，而近月合约仍面临来自现货去库存化的压力。 本周港口现货价格跌幅扩大，进口铁矿石港口库存再刷新高，大中型钢厂进口矿库存可用天数维持32天的中高水平，因此尽管矿价已处于低位，但钢厂并不急于扩大采购，反而在供应充足的背景下，按需采购港口现货并减少船货和国产矿采购。本周活跃在平台和招标市场上的多为贸易商，在普氏指数跌破90美元之后，贸易商接货挺价的迹象显现，普氏指数被重新推至90美元上方。但是我们认为这种挺价不可持续，首先，钢厂在当前价位接货意愿低，其次，FMG和力拓提高其低品位矿折扣，PB粉等高品位矿价格有下行压力，最后，普氏指数高于港口现货价格，在钢厂需求不振的情况下，普氏指数有向港口现货靠拢的可能。因此，我们认为短期铁矿石价格仍有下行压力，I1409可能要回探660元/吨一线。铁矿石价格进一步下跌将导致国内矿山减产停产进一步增加，远月供应减少的预期升温，同时由于存在年底钢厂冬储补库预期，I1501合约可能相对坚挺，近期大商所铁矿石期货已由前期back结构转向contango，后期这种远月升水结构可能会愈加明显。因此，建议铁矿石单边做空I1409，跨期买I1501抛I1409反套。 本周全国样本钢厂高炉开工率小幅下降，铁水产量微增，大型钢厂高炉增产抵消了高炉开工率的下降。受成品材成交不理想、期螺跌破3000元/吨以及国内矿山报价下移的影响，唐山普方坯跌幅扩大，周五报2720元/吨，下跌60元/吨或2.2%，我们测算显示钢坯理论利润由上周46元/吨缩小至27元/吨。本周钢厂盈利面扩大，可以预见，在利润驱动下，钢铁产量将保持稳中有增的态势，中钢协数据显示6月上旬重点钢企日均粗钢产量创新高。但是，本周钢材社会库存去化连续第三周减速，其中，线材和中板库存回升，热卷去化速度近两周显著放缓，商家普遍反映热卷出货不理想，但螺纹钢去库存化近三周逐渐加快。结合本周现货价格热卷跌幅大于螺纹的情况来看，尽管热卷需求前景好于螺纹，但目前我们难以得出热卷需求明显好于螺纹的判断，或许短期热卷需求陷入缩量的阶段。我们认为，建材需求淡季来临，短期螺纹钢现货和近月合约价格弱势难改，而热卷也有趋弱的风险，卷螺现货价差可能收窄，期货价差也可能存在回调压力，但我们认为回调应是买入时机，关注价差200元/吨一线的建仓机会。 单边策略：做空铁矿石I1409，螺纹钢Rb1410空单持有，逢高抛空。 螺纹钢期现：现货对主力合约Rb1410由升水136元/吨收窄至升水111元/吨。经测算，我们认为，对于持有品牌升水螺纹钢的大型持货商来说，现货升水期货高于100元/吨时可考虑卖现货买Rb1410套利。建议有条件的持货商根据升水情况分批建仓。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 螺纹钢跨期：主力合约 Rb1410 对次主力合约 Rb1501 贴水由 11 元/吨扩大至贴水 25 元/吨。李克强总理撰文强调经济保 7.5%的增长目标，市场对远月的预期改善。我们延续前期周报有关近月淡季压力和远月升水驱动的逻辑，建议买 Rb1501 抛 Rb1410 反套继续持有。 螺纹与热卷跨品种：Hc1410对Rb1410升水由219元/吨扩大至234元/吨，本周螺纹钢期货贴水现货的幅度与热卷期货贴水现货的幅度相当。我们认为，基本面卷强螺弱预期仍主导着价差走势，预计在下半年管道和铁路投资建设向好的背景下，卷螺价差有望继续扩大，但是短期现货价差或有回调，给期货价差形成压力，建议投资者关注200元/吨的建仓机会，择机买卷抛螺。 螺纹与铁矿跨品种：I1409对Rb1410比价小幅反弹，周五收盘0.22240，上周五为0.22020，回升0.00220或1.0 %。短期铁矿石现货抛压较重，近月I1409价格仍然承压，螺纹价格需求淡季供需矛盾可能加剧，价格亦难乐观。短期比价可能低位盘整，建议观望。 二、基本面数据 1、铁矿石价格：港口现货加速下跌；进口铁矿石价格优势收窄 6月20日当周，贸易商在平台和招标市场上拿货挺价，支撑普氏指数反弹至90美元上方，周五收盘较上周五涨1.1%至91.75美金/干吨；港口铁矿石现货由于库存刷新高、钢厂采购不积极、融资矿抛售压力增大等原因，价格加速下跌，青岛港澳PB粉跌4.0%至600元/湿吨，折普氏86美金/干吨，较上周扩大0.9个百分点；国产矿市场钢厂继续压价，唐山铁精粉跌1.8%至825元/干吨，折普氏102.7美金/干吨，较上周收窄1.6个百分点。近一个月来，港口现货价格累计跌幅最大，达-11.1%，其次是铁精粉（-8.8%），最后是普氏指数（-7.1%）。本周进口矿对国产矿的价格优势有所收窄，中钢协数据显示，本周进口矿到岸平均价对国产矿平均价贴水收窄12.4元/吨至69.3元/吨。 图1：港口铁矿石价格加速下跌 图2：进口矿价格优势收窄至69.3元/吨 资料来源：ICE, Mysteel，招商期货研究所 资料来源：中钢协，招商期货研究所 2、铁矿石库存：港口库存再刷新高；钢厂国产矿采购持续减少 进口铁矿石港口库存增加51万吨或0.44%至11621万吨，在前两周小幅回落后再刷新高。8010012014016018058078098011801380美元/干吨元价格:铁精粉:66%:干基含税出厂价:唐山车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿61.5%(元/湿吨)普氏铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方（右轴）80100120140160180200‐200 ‐100 0 100 200 300 美元/吨元/吨进口矿与国产矿价差进口铁矿石到岸价(右) 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 本周样本钢厂进口矿平均库存可用天数环比减少1天至32天，国产矿库存连续第六周下降，环比减少0.47天至12.78天。国产矿仍不受钢厂欢迎，钢厂烧结矿中进口矿配比呈上升趋势，达到90%以上，有的甚至达到100%。 图3：港口铁矿石库存增51万吨或0.44%至11621万吨 图4：钢厂进口矿库存可用天数减少，国产矿库存续降 资料来源： Mysteel，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 3、钢厂高炉开工率：小幅下降，铁水产量微增 本周钢厂高炉开工率小幅下降，铁水产量微增。本周Mysteel调查的163家钢厂高炉开工率88.67%，较上周降0.14个百分点；检修容积57610m³，较上周减少1830m³；检修影响日均铁水17.03万吨，减少0.2万吨，检修限产合计影响日均铁水17.44万吨，减少0.1万吨。南方某厂一座大型高炉复产，河北、山西地区中小高炉季节性检修略增。由表5可以看出，高炉开工率下降主要来自小型钢厂，大中型钢厂高炉开工率保持平稳。5月份以来，高炉开工率始终在88-89%之间波动。 图5：高炉开工率下降0.14个百分点至88.67%，日均检修限产铁水17.44万吨 注