保险行业专题研究：山雨欲来，从产品角度定量测算134号文对新业务价值增速的影响

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2017年09月26日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 陆韵婷 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060004 luyunting@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业点评:保险行业中报点评——上半年基本面估值双提升，下半年关注快返年金影响》 2017-09-14 2 《保险-行业点评:续期率的作用-期交比例提升和保单久期拉长的角度》 2017-08-02 3 《保险-行业点评:从全球系统重要性保险公司角度探讨估值基准的差别》 2017-07-28 行业走势图 山雨欲来，从产品角度定量测算134号文对新业务价值增速的影响 134号文禁止销售的产品为当前主流形态，银保渠道受影响更大 134号文是保监会限制中短存续期产品，降低万能险责任准备金评估利率上限等一系列监管政策的延续，主要受影响的快速返还型年金，两全险，以及叠加万能附加险的产品是当前行业的主流形态，134号文对明年开门红影响较大；银保产品受制于1年内返还比例不能超过20%的规定，受影响程度将大于代理人渠道； 2017年平安，太保，新华和人寿开门红主力产品均以快返年金为主；平安6月停售相关产品以来，个人新业务8月单月保费同比增速下滑至14%，未停售快返产品的太保和新华8月保费同比增速创年内次高； 中国平安2017H快返产品增速较快，预计2018H nbv增速区间为20%-30% 中国平安快返产品基本归类于短期储蓄类产品，2017上半年首年保费增速达到77.87%，占总体首年保费规模的比例为57%，但nbv占比仅21%； 在产品新业务价值率基本保持不变的情况下，若假设改造后的快返产品新保保费增速10%，非短期储蓄类产品首年保费增速25%，则预计平安2018H的新业务价值增速为22.38%；悲观和乐观情景下nbv增速分别为14.4%，22.8%和 31.1%； 2018H新业务价值增速同比今年（46%）将大概率下降，nbv增速前低后高； 以健康险为特色的新华保险预计2018H新业务价值增速为25%左右 新华保险上半年健康险首年保费收入69.51亿元，占总首年保费的比例较之2016年同期提升21.36pct至36.39%，新业务价值共险占比约达到72.9%； 在健康险和非健康险新业务价值率基本于今年持平（75%和16%）的情况下，若健康无忧系列在今年52%的增速基础上继续增长40%，则健康险首年保费增长30%，假设非健康险产品受制于134号文2018H首年保费增速为0%，则预计新华保险2018H的新业务价值增速为21.9%，悲观和乐观情景下nbv增速分别为12.8%和 31%； 供给端分析结果较之产品角度更为乐观，等待数据验证 前文分析框架来自于产品角度，实际上新业务价值还可以从供给角度进行分析，即新业务价值=代理人规模*人均产出*新业务价值率，若考虑到太保，平安等大型保险公司全年代理人增速超30%，再叠加人均产出的稳定增加，明年上半年新业务价值的增速可能较之产品角度测算乐观。我们将持续跟踪保险公司新产品备案进展，产品形式，代理人培训和预售信息。 风险提示：新产品备案情况不及预期，12月预售保费数据较差 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-26 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 01336.HK 新华保险 45.75 买入 2.08 1.37 1.62 1.99 22.00 33.39 28.24 22.99 601601.SH 中国太保 37.67 买入 2.08 1.37 1.62 1.99 18.11 27.50 23.25 18.93 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -1%8%17%26%35%44%53%2016-092017-012017-052017-09保险 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 134号文禁止的产品是当前主流形态，银保渠道受影响更大 .............................................. 3 1.1. 134号文主要内容为限制快返产品和万能附加险................................................................ 3 1.2. 各大保险公司2017年开门红主力产品大多为快返产品 .................................................. 3 1.3. 银保渠道较代理人渠道形势更为严峻 ..................................................................................... 4 2. 中国平安2018上半年NBV增速测算：短期储蓄和非短期分类 ........................................ 5 2.1. 中国平安代理人渠道产品分类 ................................................................................................... 5 2.2. 按照短期储蓄和非短期储蓄分类简化模型 ............................................................................ 5 2.2.1. 测算假设：短期储蓄首年保费增速10% ..................................................................... 5 2.2.2. 测算过程：调整保费增速和新业务价值率 ................................................................ 6 2.2.3. 测算结果：悲观，中性和乐观情景下nbv增速分别为14.4%，22.8%和 31.1% ................................................................................................................................................................ 6 3. 新华保险2018上半年NBV增速测算：健康险和非健康险 ................................................ 6 3.1. 新华保险产品分类 .......................................................................................................................... 6 3.2. 按照健康险和非健康险分类简化模型 ..................................................................................... 7 3.2.1. 测算假设：健康险首年保费增速30% .......................................................................... 7 3.2.2. 测算过程：新业务价值率和首年保费增速调整 ...................................................... 7 3.2.3. 测算结果：新华2018H悲观，中性和乐观情景下Nbv增速分别为12.8%，21.9%和 31% ....................................................................................................................................... 8 4. 供给端分析结果较之产品角度更为乐观，等待四季度数据验证......................................... 8 图表目录 图1: 中国平安2017年1-8月单月个人业务初年保费同比增速：% ............................................ 3 图2：中国太保2017年1-8月单月总保费同比增速：% .................................................................. 3 图1：2017年上半年A股上市保险公司代理人渠道占首年保费比重：% .................................. 4 图2：中国平安代理人渠道各险种首年保费：百万元 ....................................................................... 5 图3：中国平安代理人渠道各险种新业务价值率：% ......................................................................... 5 图6：新华保险首年保费健康险和非健康险保费：百万元 .............................................................. 6 图7：新华保险健康险和非健康险新业务价值：百万元................................................................... 6 表1：平安短期储蓄和非短期储蓄首年保费增速假设：% ................................................................ 6 表2：平安短期储蓄和非短期储蓄新业务价值率假设：% ................................................................ 6 表4：2018上半年新业务价值增速测算：% .......................................................................................... 6 表4：健康险和非健康险首年保费增速假设：% ................................................................................... 7 表5：新华保险健康险和非健康险新业务价值率假设：% ................................................................ 7 表6：2018上半年新业务价值增速测算：% .......................................................................................... 8 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 134号文禁止的产品是当前主流形态，银保渠道受影响更大 1.1. 134号