文化传媒行业周报：“猫眼微影”成立，在线影票市场进入“双雄争霸”

敬请阅读最后一页免责声明 1 2017年09月26日 文化传媒行业周报 证券研究报告/行业研究报告 “猫眼微影”成立， 在线影票市场进入“双雄争霸” 强于大市  本周行业观点： “猫眼微影”成立，在线影票市场进入“双雄争霸”。上周，微影时代以其持有的微格时代100.00%的股权作价人民币39.74亿元对猫眼文化增资，其中37.7亿元换取猫眼文化27.59%的股权，剩余2.03亿元作为股权增发调整项目；同时双方组建新公司“猫眼微影”，置入猫眼的所有业务以及微影时代全部电影票务（包括娱票儿、格瓦拉）与演出业务。“猫眼微影”的组建标志在线影票市场格局由“三足鼎立”（淘票票、猫眼、微影）进入“双雄争霸”，市场集中度进一步提升。我们继续看好在线影票平台，在市场集中度提升、票补力度减弱的背景下，龙头平台盈利能力有望提升，而产业链的向上延伸与横向扩展也有助于稳固龙头地位，提升业内话语权。具体观点如下： 1）“三足鼎立”进入“双雄争霸”，在线影票市场集中度进一步提升。近年来由于移动互联网的普及，电影售票逐步由线下转至线上，据比达咨询数据显示，今年2季度电影票在线售票占比已达84.8%，较去年同期提升6.3个百分点。在线影票市场在经过长期竞争逐渐形成淘票票、猫眼与微影的三足鼎立格局，其市场份额分别为27.0%、26.5%、22.2%，而“猫眼微影”的组建则标志着市场进入双雄争霸格局，集中度进一步提升。 2）票补趋缓背景下，龙头平台有望提升盈利水平。由于用户习惯基本养成、在线售票渗透率接近饱和，票补投入的边际效用递减，在线影票平台逐渐减少票补竞争，盈利状况逐步改善，据猫眼财报显示，2017年1-5月已实现扭亏为盈。在此背景下，龙头平台有望凭借市场集中度的提升扩大市场份额，盈利进一步提升。 3）向上延伸打通产业链，龙头平台行业地位提升。除了加强在线售票主业，龙头平台还积极向上延伸，涉足影片投资、影片发行、影片内容营销等上游业务，并根据下游售票大数据信息调整上游业务，打通“投资-出品-发行-营销-放映”的电影全产业链，在完善产业链增厚收入的同时稳固龙头地位、提升业内话语权。此外，龙头平台还尝试横向扩展，经营电影衍生品、演唱会与体育赛事门票等。 4）关注在线影票平台龙头：光线传媒（上市公司与控股股东共持有50%猫眼微影）。  上周市场回顾： 上周传媒行业（申万）下跌1.22%，跑输沪深300（0.17%），跑输创业板指（-0.49%），在行业涨幅排行榜中排名靠后。上周行业内涨幅前五的个股为梦舟股份、当代明诚、力盛赛车、唐德影视、金陵体育，跌幅前五的个股为中广天择、创业黑马、引力传媒、金科娱乐、朗玛信息。  行业新闻动态： 电视剧网剧限酬令：演员总片酬不超制作总成本40%；微影时代票务业务并入猫眼，双方成立新公司“猫眼微影”；阿里文娱创立现场娱乐事业群含大麦网等品牌；腾讯影业发布43个新项目CEO谈影视产业投资之道。  行业公司重点公告： 当代明诚、江苏有线、乐视网：发行股份及支付现金购买资产；光线传媒：参股公司引入战略投资者；出版传媒、艾格拉斯、梦舟股份、欢瑞世纪、盛天网络、新华文轩：签订合作协议；万家文化：变更公司证券简称。  风险提示：系统性风险；政策风险；业绩不达预期风险；商誉减值风险。 行业指数相对表现 资料来源：贝格数据（截至2017年09月22日） 指数名称 周涨跌幅 年涨跌幅 传媒行业 -1.22% -14.37% 上证综指 -0.03% 8.02% 深证成指 0.06% 8.77% 沪深300 0.17% 15.94% 中小板指 0.49% 16.27% 创业板指 -0.49% -4.87% 资料来源：Wind（截至2017年09月22日） 分析师 汪翔 执业证书编号：S1330512070003 电话：028-86199310 邮箱：wangx@hxzb.cn -30%-20%-10%0%10%20%16-0916-1217-0317-0617-09传媒 沪深300 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/传媒行业研究报告 本周行业观点 “猫眼微影”成立，在线影票市场进入“双雄争霸”。上周，微影时代以其持有的微格时代100.00%的股权作价人民币39.74亿元对猫眼文化增资，其中37.7亿元换取猫眼文化27.59%的股权，剩余2.03亿元作为股权增发调整项目；同时双方组建新公司“猫眼微影”，置入猫眼的所有业务以及微影时代全部电影票务（包括娱票儿、格瓦拉）与演出业务。“猫眼微影”的组建标志在线影票市场格局由“三足鼎立”（淘票票、猫眼、微影）进入“双雄争霸”，市场集中度进一步提升。我们继续看好在线影票平台，在市场集中度提升、票补力度减弱的背景下，龙头平台盈利能力有望提升，而产业链的向上延伸与横向扩展也有助于稳固龙头地位，提升业内话语权。具体观点如下： 1）“三足鼎立”进入“双雄争霸”，在线影票市场集中度进一步提升。近年来由于移动互联网的普及，电影售票逐步由线下转至线上，据比达咨询数据显示，今年2季度电影票在线售票占比已达84.8%，较去年同期提升6.3个百分点。在线影票市场在经过长期竞争逐渐形成淘票票、猫眼与微影的三足鼎立格局，其市场份额分别为27.0%、26.5%、22.2%，而“猫眼微影”的组建则标志着市场进入双雄争霸格局，集中度进一步提升。 2）票补趋缓背景下，龙头平台有望提升盈利水平。由于用户习惯基本养成、在线售票渗透率接近饱和，票补投入的边际效用递减，在线影票平台逐渐减少票补竞争，盈利状况逐步改善，据猫眼财报显示，2017年1-5月已实现扭亏为盈。在此背景下，龙头平台有望凭借市场集中度的提升扩大市场份额，盈利进一步提升。 3）向上延伸打通产业链，龙头平台行业地位提升。除了加强在线售票主业，龙头平台还积极向上延伸，涉足影片投资、影片发行、影片内容营销等上游业务，并根据下游售票大数据信息调整上游业务，打通“投资-出品-发行-营销-放映”的电影全产业链，在完善产业链增厚收入的同时稳固龙头地位、提升业内话语权。此外，龙头平台还尝试横向扩展，经营电影衍生品、演唱会与体育赛事门票等。 4）关注在线影票平台龙头：光线传媒（上市公司与控股股东共持有50%猫眼微影）。 投资策略：从成长匹配的角度来看传媒行业的估值已处于合理水平，而部分高景气细分板块则存在低估、有较高的配置价值，其中内生增长稳定、竞争优势较强的龙头公司有望在业绩支撑下重新走强，低迷市场环境影响下的错杀则是良好的布局时机。建议关注：受益于手游快速增长（跨屏转移+ARPU提升+手游出海）的游戏龙头公司（完美世界、中文传媒、三七互娱）；受益于电影票房复苏、现金流稳定的院线龙头公司（万达电影、中国电影）；受益于细分行业高增的新媒体营销龙头公司（分众传媒）；主题公园与城市演艺龙头公司（宋城演艺）。 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/传媒行业研究报告 上周市场回顾 行业涨跌幅 上周传媒行业（申万）下跌1.22%，跑输沪深300（0.17%），跑输创业板指（-0.49%），在行业涨幅排行榜中排名靠后。 图表 1：上周传媒行业与各行业（申万）及主要指数涨跌幅比较 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 行业个股涨跌幅 上周行业内涨幅前五的个股为梦舟股份（13.75%）、当代明诚（10.00%）、力盛赛车（9.45%）、唐德影视（7.96%）、金陵体育（7.48%），跌幅前五的个股为中广天择（-14.82%）、创业黑马（-13.36%）、引力传媒（-10.61%）、金科娱乐（-7.03%）、朗玛信息（-5.85%）。 图表 2：上周行业涨幅前十公司 图表 3：上周行业跌幅前十公司 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%通信 家用电器 食品饮料 汽车 电子 商业贸易 银行 中小板指 沪深300 非银金融 深证成指 电气设备 上证综指 医药生物 建筑材料 机械设备 创业板指 纺织服装 计算机 国防军工 轻工制造 采掘 有色金属 房地产 公用事业 传媒 化工 建筑装饰 农林牧渔 交通运输 综合 休闲服务 钢铁 0.00%5.00%10.00%15.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00% 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/传媒行业研究报告 行业新闻动态 电视剧网剧限酬令：演员总片酬不超制作总成本40% 针对演员天价片酬现象，今日中国广播电影电视社会组织联合会电视制片委员会等四方联合发布《关于电视剧网络剧制作成本配置比例的意见》（下称《意见》）。《意见》指出，演员片酬比例应限定在合理的制作成本范围内，要求要把德艺双馨作为职业理想和目标追求，自觉抵制不合理高片酬等不良行业风气。 《意见》提到，随着我国影视行业的不断发展，产业规模不断扩大，创作播出了一批优秀影视作品，但也出现少数演员不合理高片酬现象，导致影视剧制作成本结构不合理，收入分配比例失衡，影响影视剧整体质量的提升。 《意见》指出，各会员单位及影视制作机构要把演员片酬比例限定在合理的制作成本范围内，全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%，其中，主要演员不超过总片酬的70%，其他演员不低于总片酬的30%。《意见》明确，如果出现全部演员总片酬超过制作总成本40%的情况，制作机构需向所属协会(中广联制片委员会、电视剧制作产业协会或中国网络视听节目服务协会)及中广联演员委员会进行备案并说明情况。 《意见》强调，各会员单位、影视制作机构及广大电视剧网络剧从业人员要把德艺双馨作为职业理想和目标追求，自觉抵制不合理高片酬等不良行业风气。 事实上，这并不是有关部门第一次就“天价片酬”发声。去年9月，国家新闻出版广电总局办公厅发布《关于进一步加强电视剧购播工作管理的通知》要求，各级电视播出机构在电视剧购播过程中不得指定演员、划定明星演员范围、以明星演员为议价标准。今年9月，国家新闻出版广电总局、发改委、财政部、商务部、人社部等五部委联合下发《关于支持电视剧繁荣发展若干政策的通知》规定：严禁播出机构以明星为唯一议价标准；行业组织出台电视剧成本配置比例指导意见，优化片酬分配机制。如今，行业协会终于联合发声，但这一行业标准是否能够在具体实践中得到有效执行，还有待观察。 http://sh.qq.com/a/20170923/010559.htm 微影时代票务业务并入猫眼，双方成立新公司“猫眼微影” 猫眼电影与微影时代的“合并”传闻终于落定。微影时代将旗下主营电影票业务的公司微格时代以37.71亿元出售给猫眼文化，同时换取猫眼文化27.59%的股权，成为其股东之一，并组成新公司“