公司报告体重过轻目标价（MYR）15.40股价（MYR）20.80预测股息收益率（％）2.7潜在回报率（％）-23.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年12月至2014年Ë2015年汇丰每股收益1.15 1.18 1.28汇丰PE 18.1 17.6 16.2性能1M 3M1200万绝对（％）3.9 9.0 22.5相对^（％）4.1 7.2 16.7注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月11日范文Lo *分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580621托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（P）066/04/2014云母（P）171/04/2014云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股权–马来西亚abc全球研究大众银行（PBK MK）华盛顿大学：根据拟议的供股进行调整-不提供免费午餐将每股收益预测下调3-7％以反映供股增强资本实力，但牺牲较低的净资产收益率重申西联储将除权目标价从17令吉下调至15.4令吉供股详细信息。大众银行将以每股13.80林吉特的价格发行3.5亿股新股（占现有股本的10％），以进行拟议的可放弃配股。发行价较其2014年6月9日的收盘价20.16令吉折让32％，较其2014年6月9日的收盘价20.80令吉折价34％。总收益为48.33亿令吉（占2014年第一季度普通股基础的24％）。供股的过期日期为2014年6月19日。每股收益预测下调了3-7％；除权后的目标价从17令吉下调至15.40令吉。我们将2014e每股收益降低3％，将2015e每股收益降低7％，以反映供股后扩大的股票基础。调整后，我们的2015e-2016e ROE从约18.5-19％下降至约16％。我们将目标价从17.00令吉下调至15.40令吉，此前我们将BV基数从2014e延至2015e，并以较低的16％可持续股本回报率（之前为20％）和较大的配股后份额（图2）进行了烘烤。 。没有免费的午餐。正如我们在《 PBK笔记UW：ROE》中所概述的那样，由于资产负债表将于2014年4月30日到期，配股发行应能减轻市场对PBK资本状况的担忧，并将重点转向盈利能力。 PBK当前的股本回报率（2014年第一季度：19.9％）被高资产对权益倍数放大。配股发行后，PBK的资产权益比将从2014年第一季度的15.3倍降至2014年底的12.4倍。集团的股票一级资本也将从2014年第一季度的8.5％提高到2014年底。简而言之，它的资本实力将有所提高，但将以较低的净资产收益率为代价。尽管如此，由于其优质的资产质量（2014年第1季度总不良贷款：0.66％）和成本效率（2014年第1季度的成本收入比率：32％），PBK的权利后净资产收益率仍约为16％，仍应高于行业平均水平的13％左右。一家伟大的银行，但估值不高。我们维持PBK的UW评级。我们喜欢这家银行，但很难以每股20.16令吉的市盈率看好其股票的2015年每股收益17倍和2015年12月每股收益2.6倍。考虑到每股收益增长疲弱和净资产收益率指标下降，我们认为这些估值难以证明其合理性。话虽如此，并不是只有PBK的每股收益增长状况有所减弱。整个行业的盈利在两年前进入了增长期，行业净资产收益率在2011年达到顶峰17.1％。我们预计净息差压力，信贷成本正常化和资产负债表去杠杆化将继续挤压行业净资产收益率。 索引^吉隆坡综合指数指数水平1,864RIC吉隆坡彭博PBK MK资料来源：汇丰银行自由流通量（％）61市值（美元）22,975市值（马币）73,464资料来源：汇丰银行 abc大众银行（PBK MK）商业银行2014年6月11日2财务与估值体重过轻少数民族+首选项(41)(43)(44)(44)增长（同比，％）资产负债表摘要（Mm）普通公平20,42427,35729,64932,085客户贷款（净）219,416241,117265,139291,554投资于有价证券41,22442,46143,73545,047顾客存款250,873275,961303,557333,913债务已发行10,370 10,384 10,39810,413利息收入资产292,262324,203353,991386,628计息负债279,493305,176333,390364,386总资产305,725 338,537 369,241402,878首都 （％）存款11％10％10％10％净利息收入6％5％6％5％伊斯兰银行收入-1%10%10%10%无息收入6%9%9%7%操作收入5%6%7%6%总成本4％9％7％5％规定收费23%31%-11%14%预置利润6%5%8%7%核心PBT 5％4％9％6％核心净利润6％3％9％6％RWA（MYRm）199,723220,049240,007261,871核心摊薄每股收益6%-2%4%6%核心权益一级9.2%11.8%11.8%11.8%DPS6%3%9%6%1层11.1%13.5%13.3%13.2%BVPS13%22%8%8%汽车14.3％17.8％17.3％16.9%RoE分解每股数据（MYR）净利息收入1.92%1.82%1.76%1.69%核心每股收益1.161.141.191.26伊斯兰银行业务收入0.29%0.29%0.29%0.29%核心摊薄每股收益1.161.141.191.26非利息收入0.60%0.59%0.59%0.58%DPS0.530.550.590.63营业收入2.81%2.70%2.63%2.56%NTA5.246.567.167.79营业费用-0.86%-0.84%-0.82%-0.79%BV5.837.107.708.33持久性有机污染物1.95%1.85%1.81%1.77%倍数倍数（）：基于的PE 17x 18x 17x16倍P / PPoP 12.5x 12.4x 12.1x11.3倍P / NTA 3.8倍3.1倍2.8倍2.6倍PB 3.5x 2.8x 2.6x2.4倍股息收益率(%)2.6%2.7%3.0%3.1%税项-0.41％-0.39％-0.39％-0.38％少数民族-0.01％-0.01％-0.01％-0.01％归因于利润1.40%1.30%1.30%1.26%杠杆15.1x 13.5x 12.4x 12.5x净资产收益率21.1％17.6％16.1％15.8％估值基于20.16令吉的TERP，这又基于2014年6月9日市场价20.80令吉（现有35.02亿股股票）和13.80令吉的配股价格（3.502亿股新股）资料来源：公司数据，汇丰银行估算价格相对2422201816141220122013大众银行2014相对于KLSE综合指数242220181614122015资料来源：汇丰银行损益表（MYRm）财务比率和假设（％）年到12 / 13a12 / 14e12 / 15e12 / 16e年到12 / 13a12 / 14e12 / 15e12 / 16e利息收入11,36612,14813,07314,021总产量4.09%3.94%3.86%3.79%利息花费(5,796)(6,295)(6,862)(7,484)资金成本2.18%2.15%2.15%2.15%净利息收入5,5715,8526,2116,536净息差2.01%1.90%1.83%1.77%伊斯兰银行业务收入8379211,0131,114伊斯兰银行公司10%11%11%11%非利息收入1,7511,9102,0852,236非国际公司21%22%22%23%营业收入8,1588,6839,3099,886贷款/存款总额87%87%87%87%运营开支(2,504)(2,719)(2,897)(3,042)成本/营业收入比率31%31%31%31%验证前营业利润（PPOP）5,6555,9646,4136,845成本/平均资产0.86%0.84%0.82%0.79%预备费(351)(459)(410)(469)净拨备/平均净贷款0.17%0.20%0.16%0.17%联营及摊销6777不良贷款/贷款总额0.67%0.77%0.75%0.75%非操作项----贷款损失保障119%115%123%128%除税前溢利5,3105,5126,0096,382有效税率23%23%23%23%税前核心利润5,3105,5126,0096,382核心资产回报率1.40%1.30%1.30%1.26%税收(1,204)(1,268)(1,382)(1,468)核心净资产收益率21.1%17.6%16.1%15.8%应占利润4,0654,2014,5834,870 核心收益4,0654,2014,5834,870收益资产11%11%9%9%规定-0.12%-0.14%-0.12%-0.12%非操作项0.00%0.00%0.00%0.00%税前运营公司1.83%1.71%1.70%1.65%总资产11%11%9%9%贷款总额12%10%10%10% abc大众银行（PBK MK）商业银行2014年6月11日3图1：PBK：每股收益和预测的变化年底的MYRm 2014年以前已修改％CHG 2015年以前已修改％CHG 以前2016年修订％chg利息收入12,10712,1480%12,99313,0731%13,94214,0211%利息花费(6,295)(6,295)0%(6,862)(6,862)0%(7,484)(7,484)0%净利息收入5,8125,8521%6,1316,2111%6,4586,5361%伊斯兰银行业务收入9219210%1,0131,0130%1,1141,1140%非利息收入1,9101,9100%2,0852,0850%2,2362,2360%营业收入8,6438,6830%9,2309,3091%9,8089,8861%营运成本(2,719)(2,719)0%(2,897)(2,897)0%(3,042)(3,042)0%拨备前利润5,9245,9641%6,3336,4131%6,7666,8451%贷款损失准备(459)(459)0%(410)(410)0%(469)(469)0%合伙人770%770%770%税前收益5,4715,5121%5,9296,0091%6,3046,3821%税(1,258)(1,268)1%(1,364)(1,382)1%(1,450)(1,468)1%少数族裔(43)(43)0%(44)(44)0%(44)(44)0%净利4,1704,2011%4,5224,5831%4,8104,8701%核心每股收益（仙）118114-3%128119-7%136126-7%关键假设不良贷款总额0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%贷款损失保障115%115%123%123%128%128%拨备/平均贷款净额0.20%0.20%0.16%0.16%0.17%0.17%存贷净额87%87%87%87%87%87%贷款增长10%10%10%10%10%10%存款增长10%10%10%10%10%10%资产/权益（x）14.8倍12.4倍14.7倍12.5倍14.6倍12.6倍股票一级9.8%11.8%10.0%11.8%10.1%11.8%1层11.5%13.5%11.5%13.3%11.6%13.2%汽车15.8%17.8%15.6%17.3%15.4%16.9%鱼子19.4%17.6%19.1%16.1%18.5%15.8%资产报酬率1.30