钢铁行业2014年日常报告：铁矿石,成也供给、败也供给

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评2014年06月06日 钢铁行业 2014年日常报告 评级：增持 维持评级 铁矿石：成也供给、败也供给 ——草根调研系列报告事件 近期针对贸易商和行业专家，就钢铁行业各类热点问题特别是铁矿石市场走势进行草根调研。 评论  我们的观点 通过调研，我们的结论如下： 1） 矿价未来关键仍看供给，而非需求。短期国外矿山加大贸易折扣及让利的现象，表明其正在抓紧出货，而从贸易商反馈来看4-5月份订货仍将导致6月份发货量高位。贸易商虽仍能忍受亏损，但补库存意愿很弱，钢厂则更无动力，部分钢厂甚至推迟船期、抛售长协矿。从历史上看，钢厂补库存一般滞后于贸易商（矿价底部都是大贸易商抄底抄出来的），短期内很难看到。 2） 基于全年略高于1亿吨的矿石增量（8000万吨主流矿），以及对成本曲线的模拟测算，全年矿石均价应在110美元/吨左右，年初至今为115美元/吨，这也意味着矿价后面仍将有一波上涨，不过时点尚需等待。 3） 未来矿价反弹的一种可能，是矿价跌破成本线后导致供给缩量。依据成本曲线及调研，停产（或停运）的第一步是国产矿、第二步是印度矿、第三步是东南亚、非洲及南美的小矿，目前前两步已经启动，第三步待观察。 4） 欧洲钢铁需求略好于预期，以及东南亚、非洲及南美矿石较高的内陆运输成本，使得矿价在90美金/吨后再下跌的空间不大。从成本角度考虑，本轮85美金可能是铁底。 5） 融资矿风险已经在逐步释放，一方面贸易商在陆续抛售，另一方面银行也按5-15%的幅度提高保证金比例。由于大户足够强的抗亏损能力，我们判断未来即使矿价跌破90美金，融资矿集中爆发的可能性也不大。 6） 关注铁矿石红利：即矿价下跌带来部分钢厂盈利持续改善。近期无论矿价涨跌，钢价表现均更强，印证了我们的观点，未来更重要的是涨价时的弹性恢复。微观了解钢厂盈利的确不错，但考虑到民间融资渠道以及银行态度可能缓解，仍无法排除高炉继续复产的可能，若需求迟迟无增量，钢价将进一步下移，盈利空间收窄，不过钢厂季节性检修可能会部分对冲。需求端逻辑如我们前期观点：存量为主，补库存仍需等待，增量看政策。  调研的结论 调研了解到的市场看法有： 1） 针对矿价，调研对象对全年均值的普遍预测在100-110美元/吨之间，对短期则绝大多数继续看跌，认为反弹阻力很明显，下一波破90美金为较一致预期。总体上实业界更为悲观，认为后期即使反弹空间也不大。 2） 对全年矿石供应量，市场普遍预测略高于1亿吨，其中主流矿8000万吨左右。在90美金以下，部分非主流矿已经开始减量。部分人士由于该因素，将预测值从前期的1.7亿吨大幅调低至1.2亿吨。 3）部分调研对象表示当前欧洲钢铁需求较好，一定程度上支撑了球团价格走强，并分流了来自俄罗斯、乌克兰等地的部分块矿供给压力。 杨件 联系人 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 倪文祎 联系人 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 4） 对于国内矿成本，市场较为一致的看法是平均边际成本在80美金左右，国内矿提供总精矿量3.5亿吨左右，若跌破80美金则上述供应量全部丧失。对于国外矿成本，印度正在成本线上，已经停止发货，下一步是东南亚、非洲及南美的小矿山，这部分当前略有盈利，处于成本曲线上段，未来矿价底部由他们决定。 5） 贸易商反映当前无论存货占用还是银行授信方面，资金压力均有所加大，但大户仍能继续忍受亏损，前期120美金以上的货基本已封库，伺机走量。贸易商多数预期悲观，看不到利好，部分表示后面即使上涨仍看不到空间，因此不敢抄底、空仓谨慎运作。 6） 融资矿问题，根据贸易商反馈其风险正在逐步释放中，典型迹象有两个：一是不少贸易商正在小幅降价倾销、走货，二是银行近期普遍按照5-15%的幅度提高了融资的保证金比例。 7） 矿山正在加大返点及折扣的幅度，压制矿价反弹，这表明矿山出货压力仍然较大，而对于矿山因垄断地位而联盟控制发货量的做法，均不看好。 8） 钢厂当前不仅没有补库存意愿，甚至在推迟长协矿到港时间，以及对外销售长协矿，长协矿违约的风险在酝酿。 9） 针对近期部分钢厂盈利的回升，市场认为一方面有前期钢厂减产的影响，另一方面的确有少量产能在退出。但对于未来，则普遍认为：随着利润回升钢厂仍有可能继续增产（剔除掉季节性检修因素），一是银行方面会加大对钢厂资金支持，二是钢厂可通过民间渠道融资。  调研纪要 1、矿石贸易商1 1) 近期不少银行提高保证金比例，提高幅度普遍在5-15%之间，银行对矿石融资授信一直在压缩。未来融资问题，要么贸易商违约，要么直接倒闭，违约之后倒闭的概率非常大。 2) 不少大户仍然拿着120美元/吨以上的货，虽然亏损不少，但大家普遍仍能承受，历史上从180跌到88都能忍受，这点跌幅没问题。部分贸易商为缓解现金流压力，少量降价出货，这种现象每家都或多或少有一点。 3) 继续看跌至90美金以下，原因很简单：6月份矿石发货量仍然很大，但下游采购没有任何亮点。预计下半年均价100-110美元/吨之间。 4) 唐山钢厂盈利较好，前期部分因现金流不足停产的高炉逐步开起来：一方面银行看到盈利回升会帮助钢厂；另一方面钢厂通过民间渠道融资仍有盈利空间。 2、矿石贸易商2 1) 矿山加大折扣的现象压制矿价。矿山一般会给大贸易商返点（通常4-5个点），大贸易商再让一部分给下家，近期部分矿山加大返点折扣，比如FMG达到8-10个点，意味着成本比市场低10个美金。矿价稍微反弹就被打下去了，根本弹不起来。 2) 3月订的货还在陆续到，4-5月份订的货也不少，因此后期矿石供给还很大。 3) 不少贸易商资金仅够维持正常运转，甚至担心即使价格起来也没钱抄底。往年价格底部都是贸易商抄出来的，这一波大家都不敢抄底，因为担心后面矿价会一直趴在那儿。 4) 钢厂盈利情况没有市场想的那样好，吨钢200的只是少数民营小钢厂，扣除资金成本后实际赚不了那么多，民间融资成本以前能拿到1分2，现在1分5的都很难，一般都要1分7、1分8。 5) 民营矿山跌破成本马上停产，因为停产不会带来任何其他成本；而大矿山多为国企钢厂所有，生产需要，不会立即停产。 3、矿石贸易商3 1) 目前对矿石贸易融资已有所收紧：每单审批、严格审批、关注融资资金流向。今年的违约不像08年时的违约，今年不会暴跌，当然最后的风险承受方依然是银行。 2) 港口库存虽然高企，但因为库存是滚动的，平均成本没有想象的高。在不出现矿价崩盘下跌的前提下，港口不存在大幅去库存的风险。目前钢厂库存大概十几到二十天，补库存积极性不高。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评3) 国内的矿边际成本，80%在70-90美金之间，100美金以上的估计20%。而且就算矿价短期跌破边际成本，企业也不会马上停产。 4) 澳洲和巴西今年扩产可能没有想象中多，预计今年澳洲全年新增8-9000万吨产能，巴西新增产能很少，预计下半年增加2000万吨。矿山不会因为矿石价格控制发货量，可能有部分长协矿延期发货。 5) 目前私下成交价格已经有低于90美金的，下跌的支撑位不好说，还是要看中钢、中建材、嘉吉等巨头什么时候入市拿货。 4、铁矿石专家1 1) 欧洲需求好，导致块矿、球团价格还可以，特别是球团。国内因为精粉可以替代球团，因此价格跌得较多，目前国内块矿与精粉价差已经达到历史较低时的2-3美金（只在08年出现过，一般至少6-7美金），未来其价格将补涨； 2) 欧洲与国内长协价格一样，但执行比国内好。国内钢厂尚未出现长协矿违约事件，但很多钢厂把船期推迟了，因为矿价下跌太快。部分钢厂正在抓紧卖长协，卖现货。 3) 主流矿全年增量只有7000-8000万吨。此前预计加上非主流矿之后发货量能增加1.7亿吨，现在看来太乐观了。很多东南亚、印度等矿山在跌破100之后就不发货了。近几周发货量出现下降，主要就是印度，印度在目前位置已经没船过来了。主流矿增量主要仍来自澳洲，两拓3000万吨，其余为FMG，巴西很少，非洲2000多万吨。 4) 东南亚的矿成本50美金已经很不错了，考虑与主流矿之间15-20美元的品种差价，以及5美元运费，若矿价跌倒85美金基本上就没有发货必要了。国内矿平均边际成本80美金，跌破成本就会停产，目前包括攀钢、重钢的矿不少都已经停产了，东北的矿由于成本低停的比较少。 5) 预计全年均价110美金左右，全年两头高中间低，短期仍有一定下跌空间。 5、铁矿石专家2 1) 供应量8000万吨，目前价格下很多国家成本高利润减少不出来了，比如乌克兰、伊朗、委内瑞拉、智力、加拿大、南非磁铁矿、墨西哥都过不来，非洲和南美的小矿，塞拉利昂没问题，南非、kunba、asmang都没问题，原因都是内陆运费太贵、本地基础设差、小矿铁路权益又少，很多品种不太好、质量差的矿都出不来。 2) 铁矿品种之间价格差距非常明显，跟杨迪粉相比其他很多品种价值被低估，价格有修复动力。 3) Q1 110还没影响，Q2还没看出来少，预计全年105-110，Q1 118、Q2-Q 4100左右。 6、国内矿专家 1) 国内铁矿企业生产经营成本在持续上升，2012年33家重点大中矿山企业铁精矿制造成本和完全成本比上年同期分别提高4.28%和3.38%，其原因包括：1）制度因素-- 2012年，冶金矿山税费负担率24%以上，加上矿权价款、环境保证金等费用和地方的不合理收费，负担更要高；2）日常经营因素--如原材料、能源的价格上涨、劳动力成本上升；3）其它因素--企业获取土地、资源的成本大幅上升，环境、安全支出增大。 2) 未来铁矿增量的80%以上来自巴西、澳大利亚。巴西供给中国的到岸成本65美元/吨左右；澳大利亚供给中国的到岸成本60美元/吨左右；印度供给中国的到岸成本80美元/吨左右；中国平均生产成本105美元/吨左右，其中：80美元/吨以下占40%，80—100美元/吨占25%，100—120美元/吨占15%，120—140美元吨占10%，140—150美元/吨占6%，150美元/吨以上占4%。从部分境外投资项目的生产成本对比来看，我国企业境外投资的铁精矿离岸成本为80美元/吨左右，到岸成本90美元/吨以上。 7、行业专家 1 1) 基建投资弥补不了中国房地产新开工带来的需求下降。事实是，今年1-4月的钢铁的消费增长6.5%,4月的钢材的表观消费量负增长。 2) 去年房地产在建施工面积仍然有66万亿平方米，推到今年再释放作用，需求相对供给来讲是慢变量，会逐渐的体现出来。 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 8、行业专家2 1) 目前市场都采取低库存的操作，价格普遍越来越紧，加上期货的影响，现在钢厂都在算成本，认为有毛利就可以了。6月份的钢材价格判断，几乎没有上涨空间，铁矿石贸易融资什么时候下调，什么时候就是底。 2) 供给比较宽松，国内铁矿石产量15亿吨左右，是国内近几年的峰值产量。进口量预计增长5000万吨，今年全球铁矿石新增产量1亿吨，新增的产量8000万吨供给国内。 9、行业专家3 1) 6月宏观利好政策进一步释放，其效果正由预期转变为现实，资金面紧张的情况也将有所好转。虽然房地产对钢价的影响已经显现，但总体影响程度并不大，对需求的真正影响可能到下半年才会释放。因此，6月钢材供需关系有望得以改善。 2) 当前钢材价格指数已经创了近5年的新低，钢材价格已经充分消化了宏观利空。若社会库存持续下降导致部分市场、部分品种出现短缺，库存降幅较大的市场或品种价格有望率先出现反弹。 投资建议 继续关注 3 大类潜在投资机会：1）基本面上，矿石红利带来部分钢铁股盈利持续改善；2）国企改革相关的 6 大类钢铁