YUANTA FHC（2885.TT）：哇：年初至今的结果超前

Flashnoteabc全球研究图多元化金融服务股权–台湾超重目标价21.00分享价格16.10预测股息收益率（％）4.10潜在回报（％）35.30注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M 3M 12M绝对（％）3.6 2.6 1.0相对^(%)1.3-2.1-10.5索引^台湾加权RIC2885.TW彭博2885 TT市值（美元）5,219市值（TWDm）156,816自由浮动(%)70注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月10日布鲁斯·沃登*分析师–台湾金融服务汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2868托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太地区银行研究主管+852 2996 6599刘珍*研究助理汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2869在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分元大FHC（2885 TT）OW：年初至今的业绩超出预期1-5月净利润为50亿新台币，占市场共识的57％将2014/15年度的预测提高9-10％，并引入2016年的预测维持超配并将目标价格从TWD20.50上调至TWD21.0，暗示潜在回报率为35.3％周五（6月6日），元大公布1-5月净利润为50亿新台币，比去年同期增长81％：总体结果相当于我们之前的2014年全年预测（90亿新台币）的56％，这表明步伐明显超出了预测。业绩包括元大证券的26亿新台币和元大银行的20亿新台币，尽管银行盈利的步伐将从2014年第一季度的高位放缓。迄今为止，台湾今年的平均每日交易额（ADT）为1,255亿新台币，比2013年的平均值（TWD961亿）增长30％。尽管营业额与强劲的第一季度水平（如预期）相比有所下降，但即使下降的第二季度平均水平（1,245亿TWD）也远高于我们当年的ADT假设（1,030亿TWD），表明潜在的上升空间更大。我们将2014 / 15e净利润预测分别提高了9.6％和10.4％，并首次发布了2016e预测：这包括银行，证券的收益增加，以及规模较小的子公司的长期经营，这些子公司截至5月份已为年初至今贡献了8.95亿新台币的净利润。收购韩国同阳证券后收益不确定性自三月份以来，该公司一直对元大的股票施加压力，但由于此次收购将使元大的大量未动用资本发挥作用，因此，任何积极的贡献都将增加。我们维持增持评级，将目标价从20.50台币上调至21.0台币。该目标仍基于1.5倍的有形市盈率，并基于市场动力和两岸政策的积极突破可以将股票推高至之前的峰值的预期。元大FHC-估值快照到十二月PBV（x）每股收益（TWD）每股收益（％）PE（x）股息（％）净资产收益率（％）13 / 2013a1.000.76(46.8)21.14.15.013 / 2014e0.980.9728.516.44.46.213 / 2015e0.951.0810.614.94.76.613 / 2016e0.931.1910.213.55.07.0资料来源：台湾证券交易所，公司数据，汇丰银行估算 abc元大FHC（2885 TT）多元化金融服务2014年6月10日2资料来源：台湾证券交易所，公司数据，汇丰银行12月12日2010年12月08年12月2006年12月04年12月02年12月十二月-00-098年12月0.5501.01001.51502.02002502.53.0（PBx）10天平均营业额（TWDbn）元塔P /有形BV（x，RHS）300元大FHC尾随P /有形BV与TWSE-OTC平均每日交易量（TWDbn /天）元大FHC：摘要预测修订年底12月2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年2016财年净利润（TWDm）13,3826,1307,7109,90110,81711,747每股收益（TWD / shr）1.420.600.760.971.081.19BVPS（TWD / shr）14.9115.3316.0116.4016.8017.23变化（％）净利---9.610.4不适用每股收益---9.610.4不适用BVPS---0.81.4不适用资料来源：公司数据，汇丰银行估算预测修订我们提高了2014-15年的净利润预测（分别为9.6％和10.4％），并首次发布了2016e预测。收入增加的原因是元大银行和证券公司的收益略有提高，以及元大长期从事较小子公司（例如资产管理，期货，风险投资，投资信托，人寿保险）的贡献较大。预测不包括计划于6月下旬收购韩国的Tong Yang Securities（003567 KS）的损失或收益。估值与风险我们将目标价格从TWD20.50上调至TWD21.0。该目标仍然基于1.5倍的有形市盈率，而该增长是由于将其延期至2015年中期估值，而不是与我们的盈利预测增长直接相关。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.0％的台湾股票涨跌幅上下5个百分点。我们的新目标价格意味着35.3％的潜在回报，包括13财年的4.1％股息收益率（2014年支付）。由于该价格高于中性区间，因此我们重申“增持”评级。目前，这些股票的价格为0.98-0.95倍2013 / 2014e（报告的）账面价值和1.17倍2013e价格/有形账面价格（TWD13.58 /股），这不是最低价，但肯定会更高至其范围的下限。下行风险：元大银行面临增长，利润率和资产质量的一般风险，但元大银行面临的一个更大问题是，除了自营交易亏损的风险外，证券业务的市场周转率和保证金贷款的波动。似乎可以肯定的是，元大公司将进入中国市场，但收益可能会很缓慢。同时，公司面临纽约人寿和通阳收购的执行风险，这使元大进入集团管理很少或根本没有专门知识的地区和业务。 abc元大FHC（2885 TT）多元化金融服务2014年6月10日3元大集团-财务与估值合并损益（TWDbn）资产负债表（TWDbn） 截至12月FY13A FY14E FY15E FY16E FY13A FY14E FY15E FY16E利息收入13.5816.0819.1221.39现金等价物10.140.542.945.1利息花费4.125.397.077.79应收银行和CBC89.198.2106.2114.9净利息9.4610.6912.0513.60有价证券162.8177.3190.8205.3净交易收入7.363.813.904.22应收款98.5101.5112.7128.9外汇净收益1.800.630.590.64净贷款397.3437.1472.1509.9净手续费收入10.1110.2810.7311.30长期投资45.210.410.410.4保险承保----固定资产净额12.49.19.39.5净投资(0.11)1.031.071.12其他资产24.441.643.141.4其他的收入1.122.252.402.45总资产865.1941.11,012.81,090.7非利息收入20.2818.0018.6919.73存款470.5548.1592.1639.6营业收入28.6228.6930.7433.33由于银行和CBC13.116.819.121.5营业费用18.8817.5118.3319.26应付款91.6128.2138.9152.1拨备前利润9.7411.1812.4114.08借款总额40.741.241.642.3规定0.721.021.281.88储备金0.2---营业利润9.0210.1611.1312.20其他负债87.441.251.761.4营业外净收入0.081.151.191.23负债总额703.5775.5843.4916.9税前收益9.1011.3112.3213.42普通股98.998.998.998.9税1.021.411.511.68优先股----普通收入8.089.9010.8211.75其他储备33.633.633.633.6非凡----留存收益22.726.230.034.4净利润。少数族裔8.089.9010.8211.75调整项3.23.63.63.6少数民族及其他0.37---国库券----净利润，已报告7.719.9010.8211.75少数群体利益3.23.23.23.2优先股----权益总额161.6165.5169.4173.7净利润，汇丰7.719.9010.8211.75负债与权益865.1941.11,012.81,090.7子公司收益杜邦损益表元大证券3.584.764.945.38收入/资产3.463.183.153.17元大银行3.053.894.484.97运营支出/资产2.281.941.881.83元大证券金融0.390.460.500.55PPOP /资产1.181.241.271.34其他1.391.601.701.70规定/资产0.090.110.130.18会员收入8.4110.7211.6212.60收入/资产1.091.131.141.16资产回报率0.921.101.111.12普通股股本5.06.26.67.0企业结构公平资产银行统计资料（％）（2013年12月）（TWDbn）(%)（TWDbn）(%)NIM1.211.211.221.26元大证券91.457.7214.424.8LDR80.080.080.080.0元大银行46.229.2598.669.2不良贷款0.310.300.300.30元大证券金融13.98.819.32.2不良贷款覆盖率411.5420.0420.0420.0其他6.84.332.83.8LLR /贷款1.281.261.261.26会员总数158.4100.0银行汽车12.7912.0512.0912.15合并总计865.1100.01层10.139.639.779.92每股价值基本每股收益（TWD）0.781.001.091.19贷款组合（％）2011财年2012财年FY13A稀释每股收益（TWD）0.760.971.081.19企业法人65.566.263.8稀释的BVPS（TWD）16.0116.4016.8017.23大型和国有企业43.745.643.0DPS（TWD）0.650.700.750.80中小企业21.820.720.8支出（％）85.871.969.667.4消费者34.533.836.2评估指标抵押31.229.831.6市盈率，稀释后（x）21.116.414.913.5其他消费者3.33.94.7P / BV，稀释（x）1.000.980.950.93不会---股息收益率（％）4.14.44.75.0资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc元大FHC（2885 TT）多元化金融服务2014年6月10日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：布鲁斯·沃登，托德·杜尼万特和刘珍重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资