敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 负利率和终结SMP冲销均已兑现 下一个大杀器欧版量化？ ——欧洲央行货币政策简评 2014年6月6日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济研究员 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 安鹏 anpeng@dxzq.net.cn 010-66555446/13501294010 事件： 6月5日，欧洲央行宣布下调三大基准利率，同时在议息会后的新闻发布会上欧洲央行行长阐述了其他货币政策工具选择。 观点： 本次议息会议决议及会后的阐述基本上全部符合今年2月欧洲央行提到的政策工具组合。基于负利率和结束SMP冲销这两项措施均已兑现，未来随着经济情况的变化以及相关准备工作的完成，欧洲版量化宽松即ABS购买付诸实践的可能性已然大升。 1、欧元区央行下调三大基准利率 欧洲央行将其关键再融资利率从历史低点的0.25%降至更低的0.1%。此外，该行还将其隔夜存款利率降低至-0.1%，成为史上首家实施负利率的主要央行，这意味着央行将向在其账上隔夜存款的商业银行收取利息。 此外，隔夜贷款利率从0.75%削减35个基点至0.40%。新利率将自6月11日起生效。 2、各种数量宽松成为未来欧元区央行重要的政策工具和选择 在会后的新闻发布会上，德拉吉宣布了一揽子宽松政策，他表示将结束SMP冲销、准备实施欧版QE（ABS购买），引入4000亿欧元的更长期LTRO。此外，本应持续到2015年7月的固定利率完全配额延长至2016年末。其中，终结SMP冲销操作，释放流动性约1650亿，但由于4月份开始ECB已经不完全冲销，即4、5月ECB已经开始释放约600亿资金，因此终结SMP冲销操作实际新增的流动性约1000亿。至于LTRO，次贷危机后ECB已实施过两轮，效果有限。从操作难易程度来看，SMP冲销的终结可以随时生效，4000亿LTRO也没有太多难度，ABS购买（更接近于日本第一次量宽模式）则需要时间准备以及继续观察经济，从法律的角度ECB无法像美联储、日本央行那样实施QE。 3、对中美等主要经济体影响不一 对于中国来说，虽然外部流动性的宽松理论上应该可以推动外汇占款增长，但我们对欧元区政策能否产生类似美国QE的影响仍然持谨慎态度，原因主要是：1）人民币的贬值态势以及经济下行风险；2）ECB4月份SMP的不完全对冲已经开始释放600-700亿流动性，但4月外汇占款依然回落至845亿。总体来看，中国的货币政策将更多的取决于自身经济基本面。相对来说，美国在流动性方面可能更多的受益于欧元区宽松，同时这使得未来美联储结束量宽更为坚决。 东兴证券事件点评 负利率和终结SMP冲销均已兑现 下一个大杀器欧版量化？ P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 欧洲央行本次会议下调三大基准利率，同时在会后宣布了终止SMP冲销操作，未来实施第三轮更长期限的LTRO可能性较大，而随着经济情况的变化，欧洲版QE的推出即购买ABS也有可能成为政策选择。 东兴证券事件点评 负利率和终结SMP冲销均已兑现 下一个大杀器欧版量化？ P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭淞 宏观经济分析师，2008年加入东兴证券研究所。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。资深宏观经济分析师，2008年加入东兴证券研究所。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2012和2013年先后参与撰写中国东方资产资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011年9月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：安鹏 宏观经济分析师，数量经济学硕士，3年宏观经济研究经验。曾参与2012年“国家重点基础研究发展计划”、参与《实现“十二五”至2020年收入分配政策目标的测算-中国国民收入分配宏观CGE模型研制与应用》课题项目、参与“2012年中日国际投入产出模型应用”，研究成果收录于学术类核心期刊2013年6月《统计研究》。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 负利率和终结SMP冲销均已兑现 下一个大杀器欧版量化？ P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。