中国龙源电力（916 HK）：五月逆风

Flashnoteabc全球研究纳特资源与能源电力公司股权–中国披露清单目标价（港元）9.20股价（港币）8.72潜在回报（％）5.5注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M8.03M-5.11200万5.9相对^（％）1.5-11.67.0索引^国企指数RIC彭博社0916.HK916港币市值（百万美元）9,035市值（港币）70,061企业价值（元）121388自由浮动 （％）33注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月6日珍妮·科斯格罗夫*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6619夏日黄*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6976徐杰*分析员在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读中国龙源电力（916 HK）OW：五月大风5月份风能产量同比增长17％，2014年前5个月是汇丰2014财年的40％内蒙古，黑龙江和河北风很大，而辽宁，江苏和新疆仍然阴暗基于DCF和净资产收益率隐含市净率，我们对中国龙源电力OW的目标价为9.20港元投资论文：我们相信龙源将继续受益于中国的长期可再生能源主题，即风能利用稳定，风能扩张，有利的可再生能源政策。我们首选华能新能源（958HK，OW（V），目标价3.90港元），因为其强劲的盈利增长（14e-16e财年每股盈利复合增长率为39％）和估值折让。在2014年首4个月表现疲弱之后，5月强劲回风。鉴于2014年首4个月的风电产量仅同比增长6％，5月的风电产量强劲回升，达到2,376 GWh，同比增长17％，而2013年的装机容量同比增长13％（假设2014年1-5月未增加新发电量）。这意味着5月发电量的同比增长受容量增长和更好的风能资源驱动。 2014年首5个月占2014年汇丰银行的40％。5月份，内蒙古，黑龙江和河北的风力发电量分别同比增长22％，38％和18％，与2014年首5个月的1％，-15％和-6％同比增长相比有很大改善。另一方面，辽宁，江苏和新疆的风力发电在5月份仍然低迷，分别同比下降24％，2％和13％。我们对中国龙源电力OW的目标价格为9.20港元基于DCFC（9.22港元）在WACC为5.4％，无风险率为3.0％，股本风险溢价为6.5％，股本beta为0.6，净资产收益率隐含PB（7.60港元）的平均值下进行计算长期碳收益溢价10％。我们的目标价意味着2014年预期市盈率为19.9倍，市盈率为1.8倍。下行风险包括低于预期的发电量输出；新建风力发电机的数量少于预期，运营成本更高。 abc中国龙源电力（916 HK）公用事业2014年6月6日2电话：+852 2843 9111电传：75100 CAPEL HX传真：+852 2596 0200121110987654320152014相对于国企指数2013中国龙源电力价格相对12111098765432012财务报表年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售5.95.85.45.2EV / EBITDA11.29.99.08.4电动/ IC1.41.31.31.2PE *21.919.015.614.9P /账面价值1.81.71.61.4FCF产率（％）1.3-6.3-4.6-1.9股息收益率（％）0.71.11.31.3财务与估值注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税项-561 -684 -829 -871净利润2,049 2,960 3,589 3,769汇丰净利润2,564 2,960 3,589 3,769现金流量汇总（人民币元）来自的现金流量运作10,4469,26810,15810,910资本支出-10,318 -13,233 -13,110 -12,147来自的现金流量投资-10,318-13,233-13,110-12,147股息-512 -382 -592 -718净债务变动1,412 4,459 3,693 2,113FCF权益767 -3,909 -2,897 -1,181资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产8,6968,8929,0589,152现金及其他2,7157,51913,00319,392总资产109,948122,037136,253149,631 经营负债14,87614,37515,51016,381注意：2014年6月5日收盘价债务总额57,64166,90476,08284,585净债务54,92759,38663,07965,192股东资金30,90833,31836,11138,948投入资金83,74091,08898,235103,924比率，增长和每股分析年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入5.27.910.07.0息税折旧摊销前利润6.717.814.49.1营业利润-0.723.518.07.3PBT-3.829.221.25.0汇丰每股收益-7.915.421.25.0比例（％）收益/ IC（x）0.20.20.20.2投资回报率6.17.27.97.9鱼子8.59.210.310.0资产回报率5.15.76.05.9EBITDA利润率53.158.060.461.6营业利润率30.735.137.737.8EBITDA /净利息（x）4.13.94.04.0净债务/权益144.4143.6139.3132.3净债务/ EBITDA（x）5.34.94.54.3来自运营/净债务的现金流19.015.616.116.7每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.260.370.450.47汇丰每股收益（全面摊薄）0.320.370.450.47DPS0.050.070.090.09账面价值3.854.154.494.85损益摘要（CNYm）收入19,55521,10023,20224,815息税折旧摊销前利润10,39112,23814,00615,283折旧及摊销-4,391-4,826-5,258-5,898营业利润/息税前利润6,0007,4128,7479,385净利息-2,531-3,103-3,492-3,851PBT3,5294,5605,5295,807汇丰PBT3,5294,5605,5295,807有形固定资产79,59487,61995,127101,129当前资产13,04116,47122,56229,417 abc中国龙源电力（916 HK）公用事业2014年6月6日3华能可再生能源– 958 HK – HKD2.62；超重（V）–我们的目标价为3.90港元，是基于DCF估值3.48港元和RoE隐含市净率估值3.54港元平均值的10％溢价（反映长期碳收益）。下行风险：由于风力资源不足或削减而导致发电量低于预期；风/太阳能新建项目少于预期；风力涡轮机因保修而产生的更高的运营和维护成本，以及应收账款的进一步减值。注意：2014年5月同比增长17.0％。资料来源：公司数据和汇丰银行2013年同期产能（RHS）2014年2014201320122011-5%05%50025%15%1,00035%1,50055%45%2,00065%龙源市每月风力发电量兆瓦时2,500十二月十一月十月九月八月七月君可能四月三月二月一月 abc中国龙源电力（916 HK）公用事业2014年6月6日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：珍妮·科斯格罗夫和夏炎重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于归类为减持的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为易失*的股票，则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc中国龙源电力（916 HK）公用事业2014年6月6日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。 但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。 历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。 为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须上升2。在任一方向上都超出40％基准的5个百分点，以便改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2014年6月6日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）（其中32％提供了投资银行服务）中立（持有）（其中31％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）（其中25％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会华能新能源（0958。香港）股价表现港币兑汇丰银行评级历史资料来源：汇丰银行推荐和价格目标记录从至今不适用超重（五）2012年3月29日超重（V）不适用2012年5月28日不适用超重（五）2013年9月24日目标价格起息日价钱2012年3月29日价钱2不适用2012年5月28日价钱2013年9月24日价钱2014年1月24日价钱2014年3月21日价钱2014年5月11日09年6月10年6月11月6日。12月6日13年6月14年6月44%资料来源：汇丰银行推荐和价格目标记录38%中国龙源电力（0916.HK）股价表现港元兑汇丰银行评级历史资