新三板医疗影像行业专题报告：顺应变革趋势，寻找医疗影像行业发展机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2017年09月26日 新三板 顺应变革趋势，寻找医疗影像行业发展机遇 -新三板医疗影像行业专题报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：龙贡波 执业证书编号：S0740517050002 电话：010-59013789 Email：longgb@r.qlzq.com.cn .cn 分析师：陈康 执业证书编号：S0740515080004 电话：010-59013788 Email：chenkang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 681 行业总股本（亿股） 339.07 行业流通股本（亿股） 158.60 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 【中泰新三板研究】医药专题研究-业绩增速回升，优选细分行业龙头-20170912 2 【中泰新三板研究】养老行业专题报告－兼具医疗与消费双重属性，老龄化加速产业需求释放-20170818 3 【中泰新三板研究】医药流式专题研究：流式细胞技术临床应用潜力大，试剂进口替代先行-20170427 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS(元) PE 市值(亿元) 所属 层级 转让 方式 评级 2014A 2015A 2016A 2014A 2015A 2016A 贝斯达 8.55 0.19 0.25 0.28 44.29 34.34 30.61 28.57 基础层 协议 未评级 卡姆医疗 9.00 0.21 0.14 0.00 43.18 66.43 3122.89 4.22 基础层 协议 未评级 辰光医疗 6.00 0.23 0.06 0.12 25.77 102.62 51.03 4.05 创新层 做市 未评级 备注：每股收益取最新全面摊薄每股收益 [Table_Summary] 投资要点  多学科交叉型产业，政策推动规范发展。医疗影像行业是多学科交叉、知识密集型、资金密集型产业，影像设备核心零部件涉及金属、材料以及电子等细分领域。国家近年来密集出台了多个文件对远程医疗、大型医学设备共用、医疗数据交换、检验结果互认、医疗数据应用、第三方检验中心、医疗设备创新等作出了明确的规定和说明，助力影像行业规范发展。  鼓励国产器械研发与进口替代，发展潜力大。2016年我国医疗费用支出为46345亿元，以占比10%简单测算，医学影像市场规模约4600亿，2012-2016年CAGR为12.5%，预计到2020年有望超6000亿。我们认为国产医疗影像行业挑战与机遇并存：一方面国内高端医疗影像设备基本被外资垄断，美国通用电气、德国西门子以及荷兰飞利浦占据前三位；另一方面政策鼓励国产大型医疗设备研发和进口替代，发展潜力大，县级医院有望成为未来医疗影像设备一大增长点。  第三方影像中心可与医疗机构形成互补。第三方医学影像中心在美国整个医疗影像中心规模占比约40%，发展较为成熟。假设我国第三方影像中心分流20%，市场规模约900亿。结合国内情况，我们认为第三方影像中心可采取与当地卫计委或三甲医院的PPP合作模式，同时中心需引入高质量的医师团队以及顶尖的医疗设备提升自身实力。  医联体驱动医疗影像信息化发展。我们认为未来医联体有望依托信息化建设，整合人、财、物、供应链和教育培训等，搭建分级诊疗平台和远程医疗平台，完善家庭医生系统，实现共同发展。具体到医疗影像行业，我们认为第三方影像中心、公立医院、民营医院以及基层医疗机构将通过自身PACS系统形成区域影像中心。  人工智能影像诊断助力精准化治疗。人工智能影像诊断系统通过智能视觉图像识别技术，相比于专业医生，其在图像的检测效率和精度方面有一定优势, 总体处在发展早期阶段。我们认为未来人工智能影像有望与治疗结合起来，通过大数据对部分癌症病种标准化，对放疗试剂参数进行设置，对肿瘤靶区进行精准勾勒，规划治疗方案，通过人工智能影像观察模拟的结果，达到更精准的治疗, 应用前景广阔。 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.00843.00893.00943.00993.001,043.001,093.001,143.001,193.001,243.001,293.00成交金额三板做市三板成指(可比)创业板指(可比) 12942216/16348/20170926 13:30 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告  新三板医疗影像行业代表企业：贝斯达、卡姆医疗、辰光医疗 1) 贝斯达（833638.OC）：公司产品覆盖磁共振设备、X线设备、核医学设备、放疗设备、彩色超声设备等领域，同时超导3.0T处于产品注册阶段，医用直线加速器进入临床试验。公司2017H1实现营业收入1.64亿，同比增长 37.23%。公司在经营上采用“微笑曲线”战略，对处在附加值两端的创新研发和品牌建设进行大量投入，形成研发和品牌的核心竞争力。 2) 卡姆医疗（430633.OC）：公司产品覆盖高频C型臂、高频数字化X线射机，体外冲击波碎石机等设备，2017H1实现营业收入1.45亿，同比增长425.40%。公司同时提供一站式服务解决方案，为客户提供全方位、系统化的设计、安装、培训、运行服务；并且为客户现场设施进行定期跟踪、巡检，完成常规保养，可高效满足客户的临时性服务需求。 3) 辰光医疗（430300.OC）：公司是一家专业从事磁共振射频线圈和超导磁体研究开发、生产、销售和维修的企业，是世界上少数同时向飞利浦医疗等国际三大知名磁共振整机厂商和国内主流磁共振整机厂商的供应体系供货的磁共振核心部件商之一。公司2017H1实现营业收入5541.40万，同比增长47.27%。  风险提示：研发风险；市场竞争风险；扩张并购风险 12942216/16348/20170926 13:30 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 多学科交叉型产业，政策推动规范发展 .............................................................. - 5 - 医疗影像行业属于多学科交叉型产业 .......................................................... - 5 - 医疗影像行业相关痛点浅析 ......................................................................... - 6 - 国家政策助力影像行业规范发展.................................................................. - 6 - 鼓励国产器械研发与进口替代，发展潜力大 ....................................................... - 7 - 2012-2016年医疗影像行业CAGR为12.5% ............................................. - 7 - 国内高端医疗影像设备被外资主导 .............................................................. - 8 - 县级医院有望成为未来医学影像设备增长点 ............................................. - 10 - 第三方影像中心可与医疗机构形成互补 ............................................................ - 11 - 美国第三方影像中心在整个医疗影像中心规模占比达到40% ................... - 11 - 第三方医疗影像中心可凭借灵活的机制打开市场 ...................................... - 11 - 医联体驱动医疗影像信息化发展 ....................................................................... - 12 - 对比发达国家，我国医疗信息化还有很大发展空间 .................................. - 12 - 区域医联体建设平台分析 .......................................................................... - 13 - 人工智能影像诊断助力精准化治疗.................................................................... - 14 - 人工智能影像诊断处在资本早期赛道 ........................................................ - 14 - 智能影像诊断系统助力精准化治疗 ............................................................ - 15 - 新三板医疗影像行业代表企业 ........................................................................... - 16 - 贝斯达（833638.OC） .............................................................................. - 16 - 卡姆医疗（430633.OC） .......................................................................... - 17 - 辰光医疗（430300.OC） .......................................................................... - 19 - 风险提示 ............................................................................................................ - 21 - 图表目录 图表1：医疗影像设备产业链.............................................................................. - 5 - 图表2：医疗影像设备发展历程 .......................................................................... - 5 - 图表3：医院医疗设备投入 ................................................................................. - 5 - 图表4：医疗影像行业痛点结构图 ...................................................................... - 6 - 图表5：2013-2016年医疗影像行业相关政策汇总 .........................