2014年6月5日 亚洲日报中国石化工程（集团）股份有限公司维持跑赢大市环境政策是否变得更加有利？我们不认为所以EPS：◄►TP：◄►Chen Kel /研究分析师/ 852 2101 7079 / kelly.chen@credit-suisse.com Thomas Wong /研究分析师/ 852 2101 6738 / thomas.wong@credit-suisse.com Trace /谢瑞思/研究分析师/ 852 2101 7379 / horace。 tse@credit-suisse.com●CNSTOCKS于6月5日报道，援引一位不愿透露姓名的消息人士的话说，国家发改委正计划不久发布《石化工业计划》，其中政府将对煤化工行业（尤其是中国西部地区）表现出明显的支持姿态。●李总理最近对石化行业的评论指出了发展原则，包括能源安全，环境友好和效率。我们注意到对环境影响的评估和监督是重点。●由于煤制化工项目污染严重，因此，如果环境评估变得更加严格，我们预计项目会延迟并增加成本。此外，我们认为俄罗斯天然气进口和国内页岩气开发降低了煤制天然气项目的紧迫性，而正在进行的煤制烯烃项目增加了产能过剩的风险。●我们维持逊于大盘评级，而我们的忧虑继续存在于毛利率压缩和项目延误上。我们的目标价8港元基于7倍2014年预期市盈率，与国内EPC同行相同。bbg / RIC2386港币/ 2386.HK价格（04 Jun 14，HK $）8.90评分（上一个评分）U（U）TP（上一个TPHK $）8.00已发行股票（百万）4,428.00美东时间。锅。 ％chg。至TP(10)每日交易量-600万平均（百万）6.352周范围（港元）12.36 -日交易价-600万平均（百万美元）7.9交易上限（港元/百万美元）39,409.2 / 5,083.5自由流通量（％）28.4表演Ë1M3M1200万中国石化集团大股东绝对值（％）1.7(11.4)(11.2)相对百分比(3.6)(13.5)(16.1)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）38,52643,57247,97555,52160,972EBITDA（人民币百万元）4,5315,0005,4846,0176,373净利润（百万元）3,3173,6573,9744,4104,624每股收益（人民币）1.070.930.901.001.04-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.951.061.16每股收益增长（％）(1.7)(12.6)(4.0)11.04.9市盈率（x）6.77.78.07.26.9股息收益率（％）04.53.84.24.4EV / EBITDA（x）5.95.33.63.62.3市净率（x）3.11.51.41.21.1净资产收益率（％）67.626.117.917.616.3净债务（现金）/权益（％）(68.1)(26.3)(51.0)(38.8)(56.2)注1：中国石化工程（SEG）是中国领先的炼油，石化和新煤化工工程公司。 SEG分为四个业务部门：工程，咨询和许可，EPC承包，建筑和设备制造。我们对国内反恐委员会没有建设性意见我们认为一些投资者可能会争辩说，“政府将在即将到来的石化工业计划中为四氯化碳行业提供明确的支持”这一消息表明，四氯化碳的政策环境正在变得更加有利，四氯化碳项目将在短期内起飞。但是，我们希望有所不同。1)环境因素不容忽视我们对李总理最近对中国石化产业发展计划的评论的看法是，新政府除其他外强调严格的环境评估（在项目之前生效），并加强安全和环境监管。由于四氯化碳项目对空气质量和水资源构成相当大的威胁，我们预计严格的环境评估可能会导致更长的审批周期和项目所有者更高的建设成本。此外，国务院最近将PM 2.5的下降作为北京，天津，长三角，珠三角和重庆政府绩效的指标。同时其他省份的PM 10减少，表明中央政府在打击空气污染方面的坚定立场。2)我们认为，降低了煤制气项目的紧迫性鉴于近期的发展，特别是从2018年起每年签订38bcm新天然气供应的天然气进口协议以及国内页岩气的发展，我们认为国内煤制天然气项目在填埋方面的重要性不如先前预期。供应缺口。实际上，我们预测到2020年中国的天然气供应量将达到422bcm，高于国家发改委的天然气消耗量目标400bcm，其中我们仅考虑了天然气供应量的36％。3)煤制烯烃项目增加了产能过剩压力我们担心，由于经济增长放缓和中东低成本生产商的竞争加剧，MTO项目将给烯烃行业增加产能过剩压力。到2016年，目前正在建设中的MTO和MTP项目的产能估计为12.7mtpa（2013年烯烃总产能为33mtpa）。如果产能过剩成为现实，那么我们可能会看到MTO项目从2016年开始大幅下降。我们的观点：保证金压力和项目延迟风险持续存在我们仍然认为SEG在可预见的未来将面临利润率下降趋势：我们预计GP利润率可能会从2013年的14.7％下降至2016年的13.4％（相对于一致的稳定利润率趋势）。另外，我们看到更多的证据支持我们对项目延迟风险的观点，而不是反对。 SEG可能会看到传统炼油/石化（中石化削减资本支出）和CTC项目（包括技术，环境标准等障碍）的项目延误。总体而言，我们认为下行风险要大于上行风险。我们维持逊于大盘评级，目标价8.0港元，基于7倍2014年预期市盈率，与国内EPC同行相同。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年6月5日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年6月4日）中国石化工程（集团）有限公司（2386.HK，HK $ 8.9，落后大市，目标价HK $ 8.0）重要的全球披露披露附录就个人分析的公司或证券而言，陈慧琳，黄宏伟和谢兆麟分别证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国石化工程（集团）股份有限公司（2386.HK）的三年价格和评级历史2386.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2014年1月15日10.66 9.00 U *2014年4月15日8.75 8.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年6月5日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（53％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（47％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：中国石化（集团）有限公司（2386.HK）（12个月）方法：我们对中石化工程（集团）有限公司的目标价为8.00港元/小时，基于7.0倍/7.1倍2014年/ 2015年市盈率（市盈率），与中国EPC同行相若。风险：我们对中石化工程（集团）有限公司（SEG）目标价9.00港币/股的上行风险包括：（1）政府对四氯化碳（煤化工）项目的政策从“鼓励示范项目”变为“鼓励大型项目”。规模推出”； （2）SEG在国内和国际市场上均表现出超出预期的竞争力。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分该标的公司（2386.HK）目前是瑞士信贷的客户，或者在本报告发布之日前的12个月内。瑞士信贷预计在未来3个月内从或从标的公司（2386.HK）寻求投资银行相关补偿。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（2386.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是其自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿