请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 关注大盘转债战略性投资机会 固定收益周报 (05.26-05.30) 投资要点：  央行本周净投放200亿元。另外，央行在周四还进行了400亿元的财政存款定存招标，进行了资金的深度投放。全周共计净投放600亿元，其中还有期限较长的400亿元投放。展望本周，国务院加大定向降准力度，资金面宽松局面有望延续。  本周债券二级市场的国债收益率出现下行，1年期国债收益率收盘为3.3589%，较上周下行9.96个bp，5年期国债收益率收盘为3.9450%，较上周下行7.73个bp。市场再次对央行施加下调正回购利率的压力。  信用债市场方面，AA企业债收益率出现下行，信用利差则出现上行，5年期AA评级企业债收益率6.7379%，较上周6.7886%下行5.07个bp。主要还是由于经济下滑风险持续加大，导致信用债投资风险加大。  本周转债走势明显强于转债正股，中小盘转债继续维持强势，东华转债和华天转债涨幅靠前，中小盘转债的短期交易机会可能告一段落，请谨慎参不。随着估值底和政策底丌断地向市场底转化，大盘转债的投资机会慢慢开始清晰起来，可以把大盘转债作为战略性投资品种对待。  SHIBOR利率本周短端轻微上行，中长端出现下行。截至周五收盘，隔夜SHIBOR较上周上行4个bp，7天SHIBOR较上周下行17个bp，1个月SHIBOR较上周下行20个bp，1年SHIBOR上周下行0.13个bp。  银行间质押式回购利率本周长中短期涨跌互现。截至本周五收盘，银行间一天质押式回购利率较上周上行4个bp，银行间7天质押式回购利率较上周下行13个bp，银行间1个月质押式回购利率较上周下行24个bp，银行间三个月质押式回购利率较上周上行20个bp。  本周期限利差平均为59.88个bp，较上周的56.16扩大3.72个bp。本周期限利差位于历史均值上方附近，大约处在历史60%的分位点，预计期限利差后市将稳定在该点位附近震荡。  本周信用利差平均为2.8000%，较上周的2.7019%扩大了9.81个bp。本周信用利差处在历史均值上方附近，大约处在60%-70%的分位点，预计信用利差后市将将在此点位附近震荡。  央行本周共计开展正回购操作300亿元，由于本周有500亿元正回购到期，因此回笼和到期二者相抵后央行本周共计净投放资金200亿元。如果再加上本周的400亿元财政现金定存，本周央行净投放600亿元。  本周共发行各类债券105只(期)，发行总额合计2029.49亿元，较上周的2468.12亿元减少17.77%。其中，金融债、企业债和国债位列发行前三位，发行占比分别为34.84%、15.42%和13.80%，发行总额分别为707亿元、313亿元和280亿元。 分析师：贾国文 执业证书编号：S0050510120006 Tel：010-59355929 Email：jiagw@chinans.com.cn 相关研究 证券研究报告 固定收益 2014年6月3日 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 一、下周债市展望 （一）流动性分析 在李克强总理多次谈到政策要适时适度预调微调的背景下，本周资金面和前2周相比要宽松了一些，短期资金利率出现下行。央行本周大幅减少了正回购操作，只进行了300亿元操作，而本周有500亿元正回购到期，二者相抵后净投放200亿元。另外，央行在周四还进行了400亿元的财政存款定存招标，进行了资金的深度投放。全周共计净投放600亿元，其中还有期限较长的400亿元投放。展望本周，国务院加大定向降准力度，资金面宽松局面有望延续。 （二）利率债分析 本周债券二级市场的国债收益率出现下行，1年期国债收益率收盘为3.3589%，较上周下行9.96个bp，5年期国债收益率收盘为3.9450%，较上周下行7.73个bp。市场再次对央行施加下调正回购利率的压力。 （三）信用债分析 信用债市场方面，AA企业债收益率出现下行，信用利差则出现上行，5年期AA评级企业债收益率6.7379%，较上周6.7886%下行5.07个bp。主要还是由于经济下滑风险持续加大，导致信用债投资风险加大。 （四）可转债分析 本周转债走势明显强于转债正股，转债本周平均仅上涨0.87%，而转债正股本周则平均仅上涨了0.56%，本周中小盘转债继续维持强势，东华转债和华天转债涨幅靠前，中小盘转债的短期交易机会可能告一段落，请谨慎参与。随着估值底和政策底不断地向市场底转化，大盘转债的投资机会慢慢开始清晰起来，可以把大盘转债作为战略性投资品种对待。 二、本周宏观背景分析 （一）国内宏观背景分析 1、李克强重申实施稳健货币政策适时适度预调微调 国务院总理李克强5月28日下午会见世界经济论坛主席施瓦布时表示，在外部环境依然复杂严峻的情况下，中国经济运行总体平稳，结构调整出现积极变化。面对下行压力，中国坚持稳中求进，主动有为，统筹推动稳增长、促改革、调结构、惠民生，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策协同配合，做好政策储备，适时适度预调微调，营造良好发展环境，调动千千万万人的积极性，努力实现今年经济社会发展的预期目标。 2、中国将允许民间资本投资军用装备 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 中国将向私人资本开放国防设备领域，放宽军用装备的市场准入门槛。据报道，中国人民解放军总装备部的最新政策将包括：降低市场准入门槛，简化许可认证手续，完善军用装备的定价机制和税收政策。相关部门将开设军队采购网站，定期对外发布武器和其他设备的有关需求。报道称，这一新政策将努力保证公平的市场竞争，鼓励民营企业参与军用装备的生产、维护和研发。 （二）国际宏观背景分析 1、美国一季度GDP终值同比降1%三年来首次出现萎缩 美国商务部（Department of Commerce）周四（5月29日）公布的GDP修正值数据显示，美国今年第一季度经济萎缩1%，为三年来首次。具体数据显示，美国第一季度实际GDP年化环比下修为下降1.0%，降幅超出预期的0.5%，初值增长0.1%。这是2011年第一季度以来经济产出首次出现下滑，当时下降1.3%。2013年第四季度GDP增长2.6%。 2、美国5月Markit服务业PMI初值升至58.6创逾两年高位 数据编制机构Markit周二(5月27日)公布的调查显示，5月美国服务业扩张速度创两年多来最快，因创造就业速度加快。数据显示，美国5月Markit服务业PMI初值升至58.4，创2012年3月以来最高，4月终值为55.0。服务业增聘人手的速度创1月以来最快，5月服务业就业分项指数从4月的51.2升至53.1；服务业新业务增速为2011年2月以来最快。同时，美国5月综合PMI初值升至58.6，创2010年4月以来最高，4月终值为55.6。 3、美国5月24日当周初请失业金人数降至30.0万低于预期 美国劳工部周四（5月29日）公布的数据显示，美国5月24日当周初请失业金人数低于预期，5月24日当周初请失业金人数四周均值和5月17日当周续请失业金人数更是降至六年半低点。具体数据显示，美国5月24日当周初请失业金人数30.0万，预期31.8万，前值修正为32.7万，初值32.6万。 （三）本周政策背景分析 1、央行就内部评级管理办法征求意见将成再贷款额度指引 央行近期下发了《人民银行内部评级管理办法（征求意见稿）》，主要内容是针对商业银行贷款企业的评级，根据评级计算出一个贴现率，再根据贴现率给商业银行一定的再贷款额度。这个管理办法有附件一和附件二，其中附件一内容是针对贷款的分类，附件二内容主要是具体的评级办法指标，包括主观指标和客观指标，不同行业给的分数不一样。央行用评级方式控制量化宽松，表明自身有很多工具保证金融市场支撑稳增长的一个基础，假设未来资金有需要就可以投到转型方向去，可以防止资金全部流向两高一剩行业。 2、统一账户平台拟10月上线 投资者将有一个证券总账户 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 中国结算统一账户平台拟于10月上线，届时每位投资者将设立一个统一的一码通账户，将不同证券账户统一关联到一码通账户下，可用于交易各类证券，“一人一户”的限制性规定将取消，投资者开户费用也将大幅降低。按照该平台上线的时间表安排，各证券公司已进入倒计时准备。 三、本周利率走势分析 （一）SHIBOR走势分析 图 1: SHIBOR年初至今走势图 资料来源：民族证券 SHIBOR利率本周短端轻微上行，中长端出现下行。截至周五收盘，隔夜SHIBOR收于2.5700%，较上周上行4个bp，7天SHIBOR收于3.2300%，较上周下行17个bp，1个月SHIBOR收于3.8610%，较上周下行20个bp，1年SHIBOR收于5.0000%，较上周下行0.13个bp。 图 2: SHIBOR近三年走势图 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002014-01-022014-02-022014-03-022014-04-022014-05-02SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR1MSHIBOR1Y0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR1MSHIBOR1Y 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 资料来源：民族证券 （二）银行间质押式回购利率走势分析 图 3: 质押式回购年初至今走势图 资料来源：民族证券 银行间质押式回购利率本周长中短期涨跌互现。截至本周五收盘，银行间一天质押式回购利率收于2.5794%，较上周上行4个bp，银行间7天质押式回购利率收于3.2417%，较上周下行13个bp，银行间1个月质押式回购利率收于3.8817%，较上周下行24个bp，银行间三个月质押式回购利率收于4.7380%，较上周上行20个bp。 图 4: 质押式回购利率近三年走势图 资料来源：民族证券 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002014-01-022014-02-022014-03-022014-04-022014-05-02R001R007R1MR3M0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00R001R007R1MR3M 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第6页 （三）期限利差分析 图 5: 期限利差年初至今走势图 资料来源：民族证券 本周期限利差平均为59.88个bp，较上周的56.16扩大3.72个bp。截至本周五收市，1年期国债收益率收盘为3.3589%，较上周下行9.96个bp，5年期国债收益率收盘为3.9450%，较上周下行7.73个bp。本周期限利差位于历史均值上方附近，大约处在历史60%的分位点，预计期限利差后市将稳定在该点位附近震荡。 图 6: 期限利差近三年走势图 资料来源：民族证券 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002014-01-022014-02-022014-03-022014-04-022014-05-02中国固定利率国债即期收益率:1年 中国固定利率国债即期收益率:5年 期限利差 (1.00)0.001.002.003.004.005.00中国固定利率国债即期收益率:1年 中国固定利率国债即期收益率:5年 期限利差 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第7页 （四）信用利差分析 图 5: 信用利差年初至今走势图