2014年5月PMI点评：刺激效果显现,经济企稳回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 刺激效果显现，经济企稳回升 2014年5月PMI点评 分析师 分析师 罗文波 刘启元S0740514030001S0740510120025021-20315202021-20315155研究助理 杨 超liuqy@r.qlzq.com.cn 021-203151652014年6月1日yangchao@r.qlzq.com.cn 投资要点  数据：中国物流与采购联合会公布2014年5月份PMI数据为50.8，环比增加0.4。  我们的观点  经济处于下降趋势中的驻脚。5月PMI为50.8，环比增加0.4，环比变化处于历史最高值，历史上环比变化都是负值，本次表现显著不同的原因可能是前期财政政策和货币政策已经改变这种季节性变动，从另外一方面也说明经济的确在企稳回升。 不过从回升的幅度看，显然还达不到汇丰PMI预览值反映的那种程度。小型企业PMI环比持平，大型企业PMI环比增加0.1，小型企业的经营状况并没有汇丰PMI显示的那么乐观。PMI 短期回升有三个因素驱动：一是经济增长内生下滑动力短期趋弱，尤其是房地产投资增速快速下行已经结束；其次，前期稳增长政策效果开始显现；三是海外经济弱势回暖与汇率贬值对出口拉动可能略超预期。  供需都走强，去库存继续。新订单环比大幅增加1.1，而出口订单只微弱回升0.2，而采购量环比增加1.7。出口的微弱回升受制于欧美经济复苏步伐减缓，新订单的大幅回升应该主要来自于国内。生产端回升幅度明显弱于需求端，在经济形势不容乐观背景下，企业宁愿优先去库存也不愿意大幅补库存。因而本月原材料库存和产成品库存都没有出现大幅上升，随着新订单的持续回升，企业可能加快生产来补产成品库存。但是由于产成品库存依然处于相对高位，而且经济内生性动力并不强，经济可能依然处于被动补库存阶段。以新订单-产成品库存衡量的经济动能继续上升，短期经济将继续企稳回升。  原材料购进价格小幅上涨。原材料购进价格指数50，环比上升1.7。生产资料价格中有色金属、化工产品、化工产品、轻工原料价格有所回暖，南华工业品价格指数也在5月略有回升，主要还是基建产业链拉动上游原材料价格上涨。尽管短期需求大于生产回升程度，PPI环比也会继续上涨，但是持续性不强。由于原材料价格指数回升，预计5月PPI环比也将有所上升。  就业下降收窄，企业预期大幅减弱。就业指数48.2环比下降0.1，5月汇丰PMI就业分项也小幅下降，两者都处在衰退区间。由于就业属于经济滞后变量，而且从历史上看无论是中采还是汇丰的就业指数已经处于偏低值，前期经济疲弱的效果恐怕已经逐渐显现。随着经济逐渐开始企稳回升，就业指数也将迎来一波小幅反弹。此外企业经营活动指数环比大幅减少3.4个百分点，表明实体企业部门对稳增长预期继续减弱，可能的原因是政府已经推出了稳增长措施，而且看来已经陆陆续续收到效果。无论是PMI的反季节企稳反弹还是工业品价格的小幅回升，都已经表明经济开始企稳回升。实体经济生产依旧弱势，产成品库存保持高位，这意味着经济回暖的持续性存疑。经济景气度企稳大概率是下降通道中的短期“驻脚” 。我们推测这种数据的反弹只能短期持续，后期政策放松会继续沿着财政-货币-信用路径开始逐步放松。此外房地产市场逐步放开（比如部分城市限购、以及调整首付比例等）也将继续逐步实施，近期多个城市陆续调整房地产调控政策已经正沿着我们之前预测的方向前进。总体而言经济已经开始有所企稳，但是本身的内生动力依然处于下降通道，而经济内生性动力转变需要关注房地产调控政策以及货币信贷政策全面转向。 事件点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -事件点评 图表1：中采PMI 图表2： 环比变化幅度 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表3：PMI和分项原值 图表4：汇丰PMI和分项 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表5：PMI原材料库存和产成品库存 图表6：PPI和购进价格 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -事件点评 图表7：PMI生产和新订单 图表8：新订单-产成品库存、原材料-产成品库存 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -事件点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。