国务院常务会议点评："稳增长"紧迫,但难免波折

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/债券市场点评报告 2014年6月3日 国务院常务会议点评 [Table_Title] “稳增长”紧迫，但难免波折 [Table_Summary] 事件：  5月30日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议（以下简称会议），值得关注的政策措施包括：  （1）一要保持货币信贷和社会融资规模合理增长。加大“定向降准”措施力度，对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模。通过加大呆账核销力度、推进信贷资产证券化、改进宏观审慎管理等，盘活贷款存量。  （2）降低社会融资成本。规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条。  (3)优化融资结构。坚持有扶有控，加大对国家重点建设、企业改造、服务业等的支持。  （4）要改进金融服务。提高贷款审批效率。加强农村信用体系和抵质押担保体系建设。扩大农业保险覆盖面。  (5)强化风险监测监管，健全金融市场违约、破产处置机制，强化地方政府性债务管理，防范金融风险。 点评：  “稳增长”的迫切性明显上升——我们看到，四月份以来，温和的“稳增长”措施陆续推出（附表1），这其中既有央行的“再贷款”投放，稳定货币市场流动性，也有财政部督促政府部门加快财政支出部署。而国务院总理不断强调要降低融资成本、改善融资结构以及做好政策储备，适时适度预调微调，都显示宏观调控部门已经开始将“稳增长”的迫切性和重要性提到更高的政策层面，此次国务院常务会议的部分政策措施，也是表现之一。  措施相对节制，全面的货币放松仍需等待——如果经济增长依然低迷，不排除宏观调控当局继续出台更多的政策以保证经济增长，故而7-7.5％的全年经济增速应当得以实现。特别是从二季度来看，由于央行再贷款逐渐显效以及财政资金拨付速度加快，不排除5-6月份的经济增长速度有所回升。不过从近期政策着力点来看，本届政府的“稳增长”措施相对节制，并没有采取全面“放水”的政策，且着力点更多放在以点代面的结构性措施上，比如为棚户区改造提供资金、加快全国性基础设施（铁路、电网）的投资速度，而不再是全面性的降准和降息，全面的货币放松仍需等待。  潜在风险因素：房地产、影子银行和融资成本难下行——我们曾经在过往报告中（利率市场2014年5月投资展望——稳增长，不那么“幸运”的2014）强调，2014年“稳增长”的主要制约因素来自于地产投资增速回落、影子银行整顿以及外需的不确定性。特别是在影子银行扩张受限的2014年，房地产开发商的资金来源更加捉襟见肘，其财务状况也有所恶化，如果下半年房地产投资增速回落，可能会使得“稳增长”的效果出现折扣，从而推动宏观调控当局进一步放松。此外，由于货币当局对银行信贷资金投放利率的掌控性有所削弱，加上调控当局不愿意使用全面的降息或降准政策提振经济，故而短期内寄望企业融资成本快速下行的可能性不大，这也使得经济回升的前景可能更为波折。  贷款、直接融资受认可，流动性有望继续保持充裕——会议提出要“扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模”，“规范同业、信托、理 [Table_Author] 作者 署名人：何欣，CFA S0960511020003 0755-82026833 hexin@china-invs.cn 参与人：刁思聪，FRM HOLDER S0960112080070 0755-82026563 diaosicong@china-invs.cn [Table_Report] 银行表外资产扩张乏力 资金面持续宽松 相关报告 利率市场2014年5月投资展望——稳增长，丌那么“并运”的2014 2014-05-05 利率市场2014年二季度投资展望——“快” “慢”相较，先抑后扬 2014-04-03 利率市场2014年3月投资展望——稍作休整 2014-03-03 债券（利率）市场2014年投资展望——避风入港 2013-12-24 -40-2002040608010012014020092010201120122013TSF_OFF_BS_SA_QOQ2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-01R007 债券市场点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 财、委托贷款等业务”，“缩短融资链条”。从社会融资总量的统计口径来看，以贷款和直接融资（债券发行）为代表的融资方式目前受到官方“认可”，特别是标准化债权资产（债券）的融资，故而保持较为宽裕的银行间市场流动性成为必然。  对市场的影响：利率债依然向好，信用债出现分化——由于货币市场流动性持续改善，我们预计利率债收益率仍存在持续下行的基础，而且由于房地产和影子银行规范所带来的不确定性，我们预计未来仍有可能出台更大尺度的放松政策（包括基准利率的下调）。不过由于近期食品价格上行对CPI形成一定的推升作用，利率债收益率下行速度或将放缓。对于信用债而言，来自于过往信用市场的经验显示，流动性改善有助于信用利差的收窄，不过考虑到2014年经济增速仅是温和回升，新的“定点宽松”未必有利于所有行业，更不会惠及大部分隶属于产能过剩行业的企业，所以，信用债虽然未来有信用利差收窄的趋势（即利率债收益率下行速度放缓，而信用债收益率下行速度加快），但这其中仍将出现分化。对于权益市场而言，与2009年的四万亿不同的是，一方面实体经济的流动性难以出现明显改善，另一方面非普惠制的放松政策也未必会明显改善企业盈利，故而我们对权益市场仍然保持谨慎。 债券市场点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附表1：近期政府各部门关于稳增长表态 时间 场合与讲话主要内容 2014-5-28 场合：会见世界经济论坛主席施瓦布。李克强指出：在外部环境依然复杂严峻的情况下，中国经济运行总体平稳，结构调整出现积极变化。面对下行压力，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策协同配合，做好政策储备，适时适度预调微调 2014-5-25 场合：人民银行嘉兴市中心支行班子党的群众路线教育实践活动专题民主生活会。周小川指出，中国经济正面临近年来少有的错综复杂局面，稳增长、调结构、促改革、防风险、惠民生任务繁重。。。。。。要执行好稳健的货币政策，为全面深化改革和支持地方经济发展创造良好的货币金融环境 2014-5-22 场合：内蒙古赤峰市考察调研。李克强指出：当前我国经济运行总体平稳，结构出现积极变化，但经济下行压力仍然较大，不能掉以轻心。要运用适当的政策工具，适时预调微调保持货币信贷合理增长。 2014-5-21 财政部“关于进一步加强财政支出预算执行管理的通知”，敦促政府部门加快财政支出部署。加强支出预算管理，加快下达年初预算；加快资金支付进度；做好支出预算执行分析评价。 2014-5-20 根据媒体报道，央行通过再贷款的方式向国开行和建行提供资金，用以支持棚户区改造和其他重大建设项目，据传，再贷款资金高达3000亿 2014-5-13 人民银行要求商业银行加快个人住房贷款的审批和发放 2014-5-10 场合：清华五道口金融论坛。周小川表示虽然经济形势有变化，但对经济形势的判断还需要更准确一些，短期数据不一定说明问题。。。。。。央行进行逆周期调节都是微调，从目前的情况下，国务院强调宏观调控要有定力，不会采取大规模刺激。 2014-4-28 场合：李克强在重庆主持召开座谈会。李克强总理指出，长江横贯东中西，连接东部沿海和广袤的内陆，依托黄金水道打造新的经济带，有独特的优势和巨大的潜力。建设长江经济带，对于有效扩大内需、促进经济稳定增长、调整区域结构、实现中国经济升级具有重要意义 2014-4-23 场合：国务院常务会议。国务院总理李克强指出，要发挥投资的关键作用，以结构改革推动结构调整，保持经济稳定增长 2014-4-18 场合：新一届国家能源委员会首次会议。李克强指出：当前要开工一批重大项目。这既是稳增长、提高能源保障能力的重要举措，更是调整能源结构、转变发展方式的有效抓手。 2014-4-11 场合：博鳌亚洲论坛2014年会。周小川表示，国务院有一个考虑，今年经济增速目标平均值是7.5%，在什么区间内还是属于正常范围，不一定采取重大的调控措施，但是微调当然也还是可以的。 2014-4-8 场合：周小川在人民银行嘉兴市中心支行调研指导。周小川表示要确保不发生系统性、区域性金融风险——始终保持金融稳定，牢牢守住不发生系统性区域性金融风险的底线。 资料来源：新华网，中国网，中投证券研究总部 债券市场点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/4 信用评分原则 以债券投资人的立场，本着客观、公正和审慎原则，基亍公司全部可得公开信息，对市场公开发行的信用产品迚行信用分析。 信用评分说明 评分以主体评分为主，债券条款为补充，通过公司行业现状、公司治理、财务状况以确定主体信用状况，综合还款顺序不担保情况确定债券信用评分结果。 信用评分结果 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，随着公司信用的增加分数依次递增，最高为5分。 （目前评分丌涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整） 研究团队简介 [Table_About] 何欣，中投证券研究总部债券首席分析师，拥有证券从业资格，特许金融分析师（CFA）。 刁思聪，中投证券研究总部债券分析师，単士，主要研究领域包括利率产品研究（FRM HOLDER）。 免责条款 本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中国中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中国中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中国中投证券事先书面同意，丌得以任何方式复印、传送、转发戒出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载戒转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司丌承担任何法律责任。 本报告基亍中国中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均丌作任何保证。中国中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且幵丌承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸幵迚行交易，也可能为这些公司提供戒争取提供投资银行、财务顾问戒金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考，幵丌构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容，独立做出投资决策幵自行承担相应风险。我公司及其雇员丌对使用本报告而引致的任何直接戒间接损失负任何责任。 该研究报告谢绝一切媒体转载。 中国中投证券有限责任公司研究总部公司网站：http://www.china-invs.cn Table_Address 深圳市 北京市 上海市 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼 北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦15层 上海市静安区南京西路580号南证大厦16楼 邮编：518000 邮编：100032 邮编：200041 传真：（0755）82026711 传真：（010）63222939 传真：（021）62171434