中国黄金国际(02099HK)：一季度业绩低于预期,下调至“中性”

GTJA Research 国泰君安研究 China Gold Intl 中国黄金国际 (02099 HK) Company Report See the last page for disclaimer Page 1 of 5 Company Report: China Gold Intl (02099 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告：中国黄金国际（02099HK） Chinese Version +86 755 23976671kevin.guo@gtjas.com 16 May 2014 1Q Results Lower than Expectation, Downgrade to “Neutral” 一季度业绩低于预期，下调至“中性” z The 1Q2014 results of the Company were significantly lower than market consensus and our estimation. Total revenue dropped by 52% yoy to USD 36.7 million, and net profit attributable to shareholders dropped by 91% yoy to USD 1.4 million. z Maintain gold and copper price assumptions unchanged. We expect gold prices to come under pressure in the long-term as central banks have started to scale back from quantitative easing. We expect copper prices to decline due to excessive supply. z Maintain the output assumption of mined gold unchanged but revise down mined copper output assumptions. We expect the Company to fulfill its output target of mined gold, but we believe the output of mined copper may be 15% lower than previous plan due to electricity supply problem. z Revised down gold production costs assumption slightly as the waste strip costs and mineral processing costs decrease. z Revise down TP to HK$ 18.80 and downgrade to “Neutral”. z 公司2014年一季度的业绩大幅低于市场一致预期和我们的估计。公司收入同比下降52%至36.7百万美元，股东净利同比下降91%至140万美元。 z 维持金价和铜价假设不变。由于央行开始退出量宽政策，我们预计金价将长期承压。我们预计铜价将由于供应过剩而下跌。 z 维持矿金产量假设不变，但下调矿铜产量假设。我们认为公司将能够完全矿金产量目标，但我们认为矿铜产量受电力供应问题影响将比原计划低15%左右。 z 由于废石剥离成本和选矿成本下降，小幅下调矿金生产成本假设。 z 下调目标价至18.80港元，下调至“中性”评级。 Rating: Neutral Downgraded 评级： 中性 (下调)6-18m TP 目标价: HK$18.80Revised from 原目标价: HK$21.70 Share price 股价： HK$19.600 Stock performance 股价表现 (20.0)(10.0)0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 May-13Aug -13No v-13Feb-14May-14% of returnHSI IndexChina Gold Intl. Change in Share Price 股价变动 1 M 1个月 3 M 3个月 1 Y 1年 Abs. % 绝对变动 % 0.3 (22.5)(8.6)Rel. % to HS index 相对恒指变动 % 0.7 (23.9)(6.6)Avg. share price(HK$) 平均股价（港元） 19.8 21.5 21.8 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS每股净利变动PER市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE净资产收益率12/31 (USD m) (USD m) (USD) (△%) (x) (USD) (x) (USD) (%) (%)2012A 332 71 0.179 (15.8)14.1 3.451 0.7 0.045 1.8 5.4 2013A 303 55 0.140 (21.8)18.1 3.611 0.7 0.035 1.4 4.0 2014F 435 77 0.194 38.7 13.0 3.806 0.7 0.049 1.9 5.3 2015F 695 97 0.246 26.6 10.3 3.998 0.6 0.061 2.4 6.4 2016F 910 139 0.351 42.9 7.2 4.273 0.6 0.088 3.5 8.7 Shares in issue (m) 总股数 (m) 396.3 Major shareholder 大股东 China Gold 39.3%Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 7,769.7 Free float (%) 自由流通比率 (%) 39.03 month average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 74.9 FY14 Net gearing (%) FY14净负债/股东资金 (%) 23.052 Weeks high/low (HK$) 52周高/低 29.950 / 18.600 FY14 Est. NAV (HK$) FY14每股估值（港元） 27.3 Source: the Company, Guotai Junan International. 16 May 2014 China Gold Intl 中国黄金国际 (02099 HK) Company Report See the last page for disclaimer Page 2 of 5 公司2014年一季度的业绩大幅低于市场一致预期和我们的估计。公司收入同比下降52%至36.7百万美元，股东净利同比下降91%至140万美元。收入和利润的大幅下跌是由于矿产品产量和金属价格下跌。长山壕金矿的矿金产量比同下跌16%至27,118盎司，而甲玛矿的矿铜产量下跌77%至仅711吨。由于因矿石堆浸高度的增加使回收周期变长导致黄金产量的下降，但影响只是暂时的。铜产量的下降是由于冬季西藏电力供应的问题导致的。电力供应问题已在三月份得到解决，且并没有影响甲玛矿项目的扩建工程。甲玛矿的一期扩建项目正如计划进行，预计将在2014年下半年完成，这将使产能从每天6000吨提高28,000每天吨。 维持金价和铜价假设不变。由于部分央行，尤其是美联储开始退出量宽政策，我们预计金价将长期承压。从2013年底开始，美联储把月度购债计划从850 亿美元减少至550亿美元，但美联储的退出计划比市场先前预期的要慢。虽然克里米亚危机可能在一定程度上提升对黄金的吸引力，但投机者仍缺乏兴趣。虽然自 2009 年以来央行已经把大量的资金注入到经济，全球性通货膨胀大体维持在较低水平，从而降低了黄金保值功。但是，全球低利率环境和主要央行宽松的货币政策可能给金价提供支持，我们并不预计他们在短期得到改变。我们预计黄金价格将长期承压，但不会在短期内显著下降。我们预计近期黄金的价格将维持在1,250 美元左右，并在2014-2015年逐渐下跌，因为全球经济风险进一步减弱，宏观经济获得强劲复苏。自2012年以来，全球铜市场由短缺转为过剩，且过剩水平在2013年扩大。预计在未来三年全球铜持续供应过剩，因铜的供应量会随着新矿山和铜矿扩建项目投产后增加。另一方面，预计全球铜的消费需求增长无法吸收新增供应。由于供应过剩，我们预计铜价将在 2014 年继续下跌 维持矿金产量假设不变，但下调矿铜产量假设。由于采矿能力的扩大，预计2014年公司的矿金和铜矿的产量将显著增长。2014年公司先前计划生产208,000盎司矿金和和22,700吨的铜矿，分别同比增长58.3%和76.7%。长山壕矿的扩建工程已于2013年完成，其生产产能提高至每日60,000吨，为之前的两倍。第一季度矿金产量低于计划，但这主要是由于暂时的因素，公司有信心完成产量目标。甲玛矿的扩建工程进展与计划一致。甲玛矿的一期扩建工程将在2014年上半年完成，其产能将由每日6,000吨提高到每日28,000吨。两个矿山的成功扩张对公司的发展起正面影响。然而，甲玛矿的生产因电力供应短缺而中断，其一季度产量比之前计划的要低得多。虽然电力供应问题已在三月份得到解决，我们预计铜矿的全年产量比先前计划低15%左右。 由于废石剥离成本和选矿成本下降，小幅下调矿金生产成本假设。2014年第一季度的废石剥采比下降近50%，我们认为这种趋势在今年依然延续，从而显著降低废石