SUPALAI PCL（SPALI.TB）：2014年1季度：超过预期

พพพ公司研究|结果审查（不变）苏帕莱PCL（SPALI TB）股价：THB18.90 MCap（USD）：995M泰国购买2014年5月16日2014年1季度：超出预期 维持买入评级，为行业首选，目标价为25.5泰铢，相当于9.5倍的2014年市盈率；该行业增长最快，同比增长60％，而该行业为7.0％。 2014年1季度净利润为7.41亿泰铢（每股收益0.43泰铢），比上一季度下降58％，但同比增长57％。由于毛利率好于预期，因此比我们的预期高5％。 待办事项积压的收入占我们2014年第二季度至第四季度收入预测的86％，是业内最高的。 键数据52w高/低（THB）22.10/11.50平均3M营业额（美元）4.3自由浮动 （％）71.8已发行股份（百万）1,717市值泰铢32.4B主要股东：-TANGMATITHAM PRATEEP22.9%-汤玛吉瑟姆·阿查拉5.3%-摩根士丹利投资管理，涨1.2％ 分享价格性能什么是新的2014年1季度的结果-以上。SPALI昨天发布了2014年第一季度业绩。房地产收入为3.1b泰铢，环比下降53％，但同比增长54％。公寓贡献了房地产收入的54％，而46％来自有地房地产。毛利率为41.9％，高于我们预期的40.6％。净利润为7.41亿泰铢，环比下降58％，但同比增长57％。这占我们全年预测的16％。截至2014年第1季度，SPALI的未完成订单为THB38.5b，并且预计将24.022.020.018.016.014.012.010.05月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日13012011010090807060在剩余的三个季度内转移THB14.1b。这占我们2014年第二季度至第四季度收入预测的86％。我们的看法是什么重申“买入”作为行业首选，目标价25.5泰铢。我们喜欢SPALI：（i）该行业的收入增长最强劲，同比增长60％，并且具有最高的盈利可见度； （ii）稳健的资产负债表，D / E为0.47倍，而该行业为0.78倍； （iii）以7.0倍的2014年市盈率进行合理估值。FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入11,513.212,615.319,838.722,357.823,457.7息税折旧摊销前利润3,860.23,856.16,126.76,898.37,290.1核心净利润2,743.52,882.24,613.85,214.55,531.0核心每股收益（泰铢）1.601.682.693.043.22每股核心收益增长率（％）6.85.160.113.06.1净DPS（泰铢）0.650.671.081.221.29核心市盈率（x）11.811.37.06.25.9P / BV（x）2.62.31.91.61.3净股息收益率（％）3.43.55.76.46.8净资产收益率（％）22.820.928.226.523.9广告支出回报率（％）12.410.613.713.413.1EV / EBITDA（x）8.88.66.65.95.3净债务/权益（％）25.553.144.237.322.2请参阅第6页上的重要披露和分析认证Supalai-（LHS，THB）Supalai /泰国证券交易所指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）3.88.0 (12.5)相对指数（％）3.41.52.2 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（泰铢）25.5022.5513.1'14 PATMI（THBm）4,6144,06313.6'15 PATMI（THBm）5,2154,7599.6资料来源：FactSet；马来亚银行Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395目标价：25.50泰铢（+ 35％）广告（美元）：400万房地产市场记录20 1 1 苏帕莱PCL2014年5月16日22014年1季度业绩回顾单位：（百万泰铢）13年1季度13年4季度2014年1季度--1Q14F差异营业额2,0266,6363,12754%-53%3,1001%租金及服务收入80788911%15%7716%总收入2,1066,7143,21653%-52%3,1771%销售成本(1,203)(3,903)(1,817)51%-53%(1,841)-1%租金及服务收入成本(35)(48)(47)36%-1%(47)1%毛利8682,7631,35256%-51%1,2895%SG＆A(294)(558)(370)26%-34%(381)-3%营业利润5742,20598171%-55%9078%其他的收入343020-40%-32%33-39%股权收益000。。0。息税前利润6082,2351,00265%-55%9416%利息花费(22)(12)(48)121%301%(26)82%EBT5862,22395363%-57%9144%所得税(111)(441)(188)70%-57%(183)3%少数群体利益(4)(24)(25)495%1%(27)-10%核心利润4711,75874157%-58%7045%多余的物品000。。0。净收入4711,75874157%-58%7045%每股收益（泰铢）0.271.020.4357%-58%0.415%比率分析房地产业务毛利率（％）40.641.241.940.6SGA /总收入（％）14.08.311.512.0营业利润率（％）27.232.830.528.6净利润率（％）22.426.223.022.2资料来源：公司数据，MKE-ISR 苏帕莱PCL2014年5月16日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）11.811.37.06.25.9核心市盈率（x）11.811.37.06.25.9P / BV（x）2.62.31.91.61.3P / NTA（x）2.62.31.91.61.3净股息收益率（％）3.43.55.76.46.8FCF产率（％）7.1纳米4.16.013.9EV / EBITDA（x）8.88.66.65.95.3EV / EBIT（x）9.08.86.86.05.4收入表（百万泰铢）收入11,513.212,615.319,838.722,357.823,457.7毛利5,052.25,124.98,030.09,041.29,539.9息税折旧摊销前利润3,860.23,856.16,126.76,898.37,290.1折旧(77.5)(94.4)(117.2)(121.5)(125.7)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润3,782.73,761.76,009.56,776.87,164.3净利息收入/（exp）(129.7)(85.3)(105.7)(104.5)(87.0)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益3,653.03,676.55,903.86,672.47,077.3所得税(831.3)(726.1)(1,180.8)(1,334.5)(1,415.5)少数族裔(78.2)(68.2)(109.2)(123.4)(130.9)报告净利润2,743.52,882.24,613.85,214.55,531.0核心净利润2,743.52,882.24,613.85,214.55,531.0资产负债表（泰铢m）现金和短期投资2,169.8791.7812.1694.61,653.4应收账款14.010.110.110.110.1库存19,005.326,462.932,031.236,151.137,786.5物业，厂房及设备（净值）1,216.02,102.02,084.72,063.32,037.5无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资7.31.81.81.81.8其他资产1,240.91,306.91,783.81,956.72,038.0总资产23,653.330,675.436,723.740,877.543,527.3ST计息债务2,410.34,626.42,500.02,400.02,000.0应付账款1,023.11,977.33,125.73,527.73,687.3长期计息债务2,941.73,733.86,000.06,000.05,000.0其他负债4,390.45,629.17,127.87,594.77,965.6负债总额10,765.615,966.718,753.419,522.418,652.9股东权益12,465.114,251.617,403.920,665.324,053.8少数权益422.6457.2566.3689.7820.6股东权益总额12,887.714,708.817,970.321,355.124,874.4现金流量（泰铢米）税前收益3,653.03,676.55,903.86,672.47,077.3折旧及摊销77.594.4117.2121.5125.7调整净利息（收入）/支出(129.7)(85.3)(105.7)(104.5)(87.0)营运资金变动(446.0)(5,225.7)(3,388.9)(3,414.4)(1,176.8)已付现金税(861.1)(745.7)(1,201.9)(1,355.4)(1,432.9)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量2,359.4(2,281.9)1,442.22,035.64,601.2资本支出(45.5)(980.3)(100.0)(100.0)(100.0)自由现金流2,313.9(3,262.2)1,342.21,935.64,501.2已付股息(1,029.9)(1,115.8)(1,461.5)(1,953.1)(2,142.5)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动252.23,008.3139.7(100.0)(1,400.0)其他投资/筹资现金流量(38.8)(8.3)0.00.00.0出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量1,497.3(1,378.1)20.4(117.5)958.8 苏帕莱PCL2014年5月16日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长(9.2)9.657.312.74.9EBITDA增长(8.5)(0.1)58.912.65.7息税前利润增长(8.6)(0.6)59.812.85.7税前增长(8.5)0.660.613.06.1报告净利润增长6.85.160.113.06.1核心净利润增长6.85.160.113.06.1盈利率（％）EBITDA利润率33.530.630.930.931.1息税前利润率32.929.830.330.330.5税前利润率31.729.129.829.830.2支付比例40.739.940.040.040.0杜邦分析净利润率（％）23.822.823.323.323.6收入/资产（x）0.50.40.50.50.5资产/股本（x）1.92.22.12.01.8净资产收益率（％）22.820.928.226.523.9广告支出回报率（％）12.410.613.713.413.1流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数0.50.30.20.20.2待处理天数纳米纳米纳米纳米纳米未付天数62.172.177.889.993.3股息覆盖率[x]2.52.52.52.52.5流动比率（x）2.82.32.72.83.0杠杆与费用分析资产/负债[x]2.21.92.02.12.3净债务/权益（％）25.553.144.237.322.2净利息保障（x）29.2