SUPALAI PCL（SPALI.TB）：首当其冲

公司研究|公司更新苏帕莱PCL（SPALI TB）2014年1月28日平等第一 对该行业的评级为“买入”，目标价为23泰铢，相当于2014财年9.5倍的市盈率。 SPALI的交易价格仅为6.5倍的2014财年市盈率，这是不合理的低水平，盈利增长36％，而增长6.2％ 键数据股息收益率 最低的收益风险。积压订单可确保我们收入的87％2014财年的预测，取消风险低 积极的2014财年新发射计划，今年将有33b泰铢的新发射资金，几乎是17.7b泰铢的两倍（26个项目）什么是新的 分享价格性能预计13年第4季度盈利为1.90泰铢（每股收益：1.13泰铢）。这在2013年第4季度完成了三套公寓的支持：Ratchapruek-Petchkasem（价值THB1.7b；已售罄），Ratchada-Huaykwang（价值 THB1.6b；已售罄）和 Premier Ratchathewi（THB2.6b；已售98％）。 。2014年业务计划公布。SPALI的目标是在2014财年预售22泰铢。大约8泰铢来自单栋独立屋（SDH）和联排别墅（TH），其余部分来自公寓。这比去年增长了15％。22.021.020.019.018.017.016.015.014.013.012.010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日苏帕莱PCL（L）2,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000管理层预计2014财年的收入为200泰铢，比较与 泰国指数证券交易所（R）我们对THB18b的预测。积压的订单很容易实现已经分别占我们收入假设和SPALI收入目标的87％和78％。计划启动26个项目。SDH和TH将有18个项目（省级项目为10个，BKK为8个），共管公寓的项目为8个（BKK为七个），总价值为33b泰铢。我们的看法是什么在参加SPALI分析师通报会后，我们对SPALI的预售和盈利增长前景充满信心。我们认为，2013年低基数和今年激进的启动计划使其可实现预售目标。我们相信，在市场波动的情况下，较高的盈利可见度和2014财年6.2％的可观收益率将缓解下行空间。1个月3个月12个月绝对（％）6.8（10.9）（21.6）相对国家（％）7.7 0.6（11.1） 马来亚银行vs市场正中性负市场记录1911马来亚银行共识% +/-目标价（泰铢）23.0023.000.02013年帕特米（THBm）3,0582,9952.12014年帕特米（THBm）4,1444,0033.5资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第7页上的重要披露和分析认证Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395股价：THB15.60市值（美元）：8.14亿目标价格：23.00泰铢（+ 47％）ADTV（美元）：200万未来12个月的回报率预计将低于-10％（不包括股息）泰国终审法院首席诉讼官已付现金税（不变）52w高/低（THB）22.10/11.50自由浮动 （％）48.0已发行股份（百万）1,717市值泰铢27.8B主要股东：-TANGMATITHAM PRATEEP23%-州街12%-汤玛吉瑟姆·阿查拉5%卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836 luz_lorenzo@maybank-atrke.com蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th收入增长12,686.111,513.213,357.817,898.822,708.0息税前利润4,220.73,860.24,148.25,509.96,951.6资产/权益（x）2,567.92,743.53,057.94,143.55,293.2核心每股收益（泰铢）1.501.601.782.413.08每股核心收益增长率（％）0.16.811.535.527.7净DPS（泰铢）0.650.650.710.971.23净现金流量10.49.88.86.55.1关键RA TIOS2.52.11.91.61.32011财年4.24.24.66.27.9廖忠忠25.122.822.125.627.4（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com13.312.411.512.914.12014财年7.08.88.36.34.9游戏–地区•媒体41.225.548.642.731.2 苏帕莱PCL2014年1月28日223,45622,00019,09115,91113,88512,1669,301会议的主要要点4Q13F结果预览单位：（百万泰铢）2012年第4季度2013年第3季度4Q13F--20122013-营业额5,5401,8577,40534%299%11,26013,09216%租金及服务收入707951-27%-35%2542665%总收入5,6101,9367,45633%285%11,51313,35816%销售成本-2,987-1,112-4,23742%281%-6,328-7,66221%租金及服务收入成本-35-45-4839%6%-133-16222%息税折旧摊销前利润2,5887783,17223%307%5,0525,53310%SG＆A-524-330-67829%105%-1,406-1,61015%营业利润2,0644482,49321%456%3,6463,9238%其他的收入824346-43%9%1361435%股权收益000。。00。正确的网速2,1464912,53918%417%3,7834,0667%利息花费7-16-73-1084%349%-130-14613%EBT2,1534752,46715%420%3,6533,9207%杜邦分析-521-101-499-4%393%-831-784-6%少数群体利益-21-23-3461%51%-78-780%核心利润1,6113511,93420%451%2,7443,05811%多余的物品000。。00。净收入1,6113511,93420%451%2,7443,05811%每股收益（泰铢）0.940.201.1320%451%1.601.7811%比率分析房地产业务毛利率（％）46.140.142.843.841.5SGA /总收入（％）9.317.19.112.212.1营业利润率（％）36.823.233.431.729.4净利润率（％）28.718.125.923.822.9EV / EBITDA（x）2013年的预售未达到目标。这是由于省级项目，尤其是公寓项目的销售低于预期。 2013年的预售价格为20泰铢，目标价为19泰铢。 2014年，该公司的目标销售额为220亿泰铢，同比增长15％。拒绝率降至4％。与2013年第三季度的9.6％相比大幅下降。原因是13年第4季度公寓收入增加，因为公寓的拒绝率通常低于SDH和TH。公寓的拒绝率为c.2％，而SDH和TH的拒绝率为5-6％。2013年预售额未达到THB20b SPALI抵押贷款拒绝率的目标LPN25,00020,00015,00010,00012%10%8%6%4%7.0%4.8%5.4%6.5%4.9%5.9%5.6%4.6%8.0%9.5% 9.6%4.0%5,0002%02008200920102011201220132014T0%1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13资料来源：公司资料，MKE-ISR资料来源：公司资料，MKE-ISR目标收入为20泰铢。这高于我们预计的收入180泰铢。 我们认为，由于SPALI的积压订单占到了我们预测的87％，我们的收入预测应该很容易实现。 我们还预计取消的风险很低，因为2014年要实现的大部分积压订单大多位于公寓中，而公寓通常首付c较高。20％。 我们预计买家不会放弃该金额。积压订单实现了我们2014财年预测的87％泰铢2013（T）2014（F）收入确认收入目标积压资料来源：公司数据，MKE-ISR于2014年启动了积极的计划。 SDH和TH将有18个项目（省级地区有10个，BKK有8个），共管公寓有8个项目（BKK有7个）。 土地都是安全的。项目启动计划和土地储备项目类型项目启动计划劳精选2014 L和银行2015年起没有。 （项目）价值（泰铢）没有。 （项目）价值（泰铢）没有。 （项目）价值（泰铢）低层高楼总资料来源：公司数据，MKE-ISR估价重申买入目标价THB23。 我们的估值基于9。2014年的市盈率为5倍，相当于7年历史平均值的+ 1SD。 SPALI是我们该行业的首选，其次是AP（买入目标价THB6。5）。 目前的估值并不昂贵，为6。2014年市盈率5倍，盈利增长36％。 SPALI还提供了可观的6股股息收益率。2014年为2％。SPALI-每SPALI-PBV资料来源：彭博社，MKE-ISR资料来源：彭博社，MKE-ISR同行估值股票评分Mkt帽（美元）价钱（地点）TP（地点）U / D侧每CY 14E每CY 15E市净率（x）CY 14E鱼子CY 14E股息收益率CY 14E美联社购买LH。 苏帕莱PCL2014年1月28日3购买LPN20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201020112012保持聚苯乙烯201420152016购买EV / EBITDA（x）卖西班牙语购买资料来源：彭博社，MKE-ISR12月31日前（百万泰铢）20132011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标P / BV（x）P / NTA（x）P / BV（x）P / NTA（x）净股息收益率（％）85,2601814,2901612,570FCF产率（％）812,420818,72021,600纳米1617,6802633,0101814,170EV / EBITDA（x）EV / EBIT（x）收入证明收入毛利息税折旧摊销前利润折旧摊销息税前利润净利息收入/（exp）合伙人和合资企业超凡所得税税前收益所得税少数族裔(%)资产负债表ST计息债务资产负债表现金和短期投资物业，厂房及设备（净值）ST计息债务对联营公司和合资企业的投资ST计息债务总资产ST计息债务长期计息债务已付现金税3894.386.5048.405.85.20.814.95.2负债总额已付现金税2,7738.9510.7019.5513.411.82.619.86.0少数权益股东权益合计69515.1015.703.978.66.72.025.25.8现金周转已付现金税1,19617.2021.9027.336.65.61.321.64.5折旧及摊销调整净利息（收入）/支出7372.622.30-12.219.36.71.315.05.4营运资金变动已付现金税84515.6023.0047.446.55.11.626.56.2其他经营现金流量17,89912,80913,50015,58414,41111,18411,6496,576 苏帕莱PCL2014年1月28日4经营现金流量菲律宾（63）2 849 8836 luz_lorenzo@maybank-atrke.com蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.thOTH投资/融资现金流出水率变化的影响10.49.88.86.55.1净现金流量10.49.88.86.55.1关键RA TIOS2.52.11.91.61.3FYE 12月31日（THB m）2.52.11.91.61.32011财年4.24.24.66.27.92012财年2.88.62013财年4.210.42014财年7.08.88.36.34.92015财年7.1