SUPALAI PCL（SPALI.TB）：作物的奶油；行业精选

公司研究| TP修订（不变）苏帕莱PCL（SPALI TB）股价：THB19.40 MCap（USD）：1.0B泰国购买2014年4月30日农作物的奶油；行业首选 重申买入评级，将2014财年盈利上调11％以反映积压的稳固地位，目标价上调至25.5泰铢。 分析师简报后达成共识，可能提高收益；股价催化剂。 尽管年初至今股价上涨了33％，但其估值仍然是7.2倍的2014财年预测市盈率和5.5％的股息收益率。什么是新的 键数据52w高/低（THB）22.10/11.50平均3M营业额（美元）4.0自由浮动 （％）71.8已发行股份（百万）1,717市值泰铢33.3B主要股东：-TANGMATITHAM PRATEEP22.9%-汤玛吉瑟姆·阿查拉5.3%-摩根士丹利投资管理，涨1.2％ 分享价格性能我们以积极的态度参加了SPALI的分析师简报。目前总积压为38.6泰铢，其中17.3泰铢应被视为今年的收入，下行风险有限。这占我们之前收入估算的100％。由于公寓收益减少，2014年第一季度的拒绝率从上一季度的4％激增至7.4％。这个水平被认为是正常的。 2014年2季度，SPALI计划启动六个项目，总值8.8泰铢。四个项目应为有地房产（THB2.9b）和两个公寓24.022.020.018.016.014.012.010.0Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-1313012011010090807060（THB5.9b）。这高于的新产品THB3.9b2014年1季度。 Supalai-（LHS，THB）Supalai /泰国证券交易所指数-（RHS，％）我们的看法是什么我们将盈利预测上调11％以反映其积压的稳固状况，因此目标价从23泰铢上调至25.5泰铢。根据我们的观察，彭博社一致估计2014财年的收入为THB18.3b（担保了95％）。协商一致后可能会提高收益。这应该是股价的催化剂。我们继续喜欢SPALI：（i）该行业的收入增长最强劲，同比增长60％，并且具有最高的可见度1个月3个月12个月绝对（％）9.619.8(4.9)相对指数（％）6.27.86.7 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-请参阅第8页上的重要披露和分析认证Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395目标价：25.50泰铢（+ 31％）广告（美元）：400万房地产市场记录19 1 1根据我们2014财年的新收入预测，达到88％； （ii）其固体目标价（THB）25.50 22.50 13.3资产负债表，净D / E为0.44倍，而该部门为0.75倍；和'14 PATMI（THBm）4,6144,08912.8（iii）合理估值为7.2倍2014年市盈率。重申买入为我们的首选'15 PATMI（THBm）5,2154,7719.3选择行业。资料来源：FactSet；马来亚银行FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入11,513.212,615.319,838.722,357.823,457.7息税折旧摊销前利润3,860.23,856.16,126.76,898.37,290.1核心净利润2,743.52,882.24,613.85,214.55,531.0核心每股收益（泰铢）1.601.682.693.043.22每股核心收益增长率（％）6.85.160.113.06.1净DPS（泰铢）0.650.671.081.221.29核心市盈率（x）12.111.67.26.46.0P / BV（x）2.72.31.91.61.4净股息收益率（％）3.43.55.56.36.6净资产收益率（％）22.820.928.226.523.9广告支出回报率（％）12.410.613.713.413.1EV / EBITDA（x）8.88.66.86.05.4净债务/权益（％）25.553.144.237.322.2 苏帕莱PCL2014年4月30日2分析师简报的主要内容2014年第1季度末的未完成订单为38.6泰铢，计划在2014财年确认为17.3泰铢的收入。由于年初至今强劲的预售，这一数额确保了我们之前收入预测的100％和公司2014财年目标的86.3％。鉴于其积压的首付比例高达20％，因此积压的下行空间有限。现在，积压已获得我们2014财年收入预测的100％保证泰铢积压总额= 38,583m泰铢25,00020,00015,00010,0005,000020102011201220132014（前）2014（前）201420152016收入确认收入确认积压资料来源：公司数据，MKE-ISR2014财年盈利上调11％。我们将2014财年的收入预测提高了13％，以反映其积压的大量订单，因此我们将2014财年的收入预测提高了11％。当前的积压订单确保了我们新收入预测的88％。彭博市场共识估计SPALI的14财年收入为THB18.3b（担保94％），基于当前的积压数量，我们认为这太低了。我们认为，通过共识提高盈利的可能性很高，这应该成为股价的催化剂。收益修正（泰铢）旧新％更改彭博共识％diff物业收益17,25819,5311318,3007积压保证的百分比100.088.494.32014财年收益4,1444,614114,06913资料来源：公司数据，MKE-ISR拒绝率为7.4％无关紧要。从13年第4季度的4.0％上升。原因是2014年第1季度公寓的收入较低（2014年第1季度为54％，2013年第4季度为80％），因为公寓的拒绝率通常低于SDH和TH。公寓的拒绝率为c.3％，而SDH和TH的拒绝率为6-7％。管理层表示，这一水平被认为是正常水平，因此无需担心废品率。20,00017,25817,25914,48612,80911,18411,64912,3226,635 苏帕莱PCL2014年4月30日3SPALI抵押拒绝率12%10%8%6%4%2%0%1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14资料来源：公司数据，MKE-ISR计划在2014年第二季度启动价值8.8泰铢的6个项目。四个项目应为有地房产（THB2.9b）和两个公寓（THB5.9b）。这高于2014年第1季度的新产品THB3.9b。2014财年新推出计划项目类型价值（泰铢）单元发射Supalai Garden Ville Srinakarin-邦纳DH6301232014年1季度Novo Ville Lumluka Klong 2TH7704412014年1季度Supalai Park Ville Rayong（罗勇）DH9502112014年1季度棕榈泉9（宋卡）DH360842014年1季度Supalai阁楼Chaengwattana光盘1,1404372014年1季度总3,850Novo Ville Khonkaen（孔敬）TH3201492014年2季度Supalai Bella Ringroad Pinklao-Rama 5DH5801982014年2季度Supalai Garden Ville乌隆他尼（乌隆他尼）DH6601642014年2季度Supalai Garden Ville Sankamphaeng（清迈）DH1,2903412014年2季度Supalai Cute Phaholyothin光盘1,9008882014年2季度Supalai Parc @ Pakkred交叉路口光盘4,0001,3132014年2季度总8,750Novo Ville Ringroad-BangyaiTH5102902014年第3季度Supalai Ville Ringroad-BangyaiDH7702692014年第3季度Supalai Bella Ringroad-Rama 2DH1,1004992014年第3季度Supalai Monte 2（Chiangmai）光盘1,7007382014年第3季度Supalai Lite Ratchada-Sathorn-Narathiwas光盘2,5005732014年第3季度总6,580普吉岛Supalai Ville（普吉岛）TH4501332014年第4季度诺沃尼乌隆他尼（乌隆他尼）TH6502102014年第4季度苏帕莱花园别墅乌汶（Ubonratchathani）DH6802182014年第4季度Supalai Garden Ville Krungthep Kritha-罗姆劳DH8404422014年第4季度Supalai Ville Krungthep-PathumthaniDH9403002014年第4季度Supalai Moda Khonkaen（孔敬）DH1,3604472014年第4季度普吉岛苏帕莱泻湖（普吉岛）DH1,5304902014年第4季度Supalai Vista @ Pakkred交叉路口光盘1,0004092014年第4季度斯里阿瑜陀耶公寓光盘1,8902352014年第4季度土地@拉差达披色光盘3,600。2014年第4季度9.5% 9.6%8.0%7.0%7.4%6.5%5.4%5.9% 5.6%4.8%4.9%4.6%4.0% 苏帕莱PCL2014年4月30日4总12,940累计32,120资料来源：公司数据，MKE-ISR 苏帕莱PCL2014年4月30日5X）+3 S.D. = PE 15.0倍+2 S.D. = PE 12.2倍+1 S.D. = PE 9.5倍 L-T平均为6.8倍-1 S.D. = PE4.0x-2 S.D. = PE 1.3倍估价重申买入评级，目标价从23泰铢上调至25.5泰铢。我们的估值基于2014年的9.5倍市盈率，相当于7年历史平均水平的+ 1SD。 SPALI是我们行业的首选，其次是AP（买入目标价THB6.5）。目前的估值并不昂贵，相当于2014财年7.2倍市盈率和60％的盈利增长。 SPALI在2014财年的股息收益率为5.5％。SPALI-每SPALI-PBV(183.5163.014122.5102.081.561.0420.500.0（X） 资料来源：彭博社，MKE-ISR资料来源：彭博社，MKE-ISR股票估价股票kt帽额定价格TP U / D侧市盈率（X）P / B （X） 股息率（％）（美元）（LC）（LC）(%)14E15E14E15E14E15EAP泰国506购买5.76.514.07.56.61.10.94.04.6土地与房屋3,064购买9.910.78.614.712.92.82.75.46.2LPN开发788卖出17.214.0-18.611.07.02.42.04.67.1普鲁克萨房地产1,525持有22.121.9-0.98.57.21.71.53.54.1优质房屋929卖出3.32.3-29.411.28.11.61.44.56.2苏帕莱1,033购买19.425.531.47.26.41.91.65.56.3资料来源：彭博社，MKE-ISR+ 3S.D。 = 3.3倍+2 S.D. = 2.7倍+1 S.D. = 2.1倍L-T平均为1.6倍-1 S.D. = 1.0倍-2 S.D. = 0.4倍Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-06 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-1 May-11- 11 月 11日-1月12日-5月12日-9月12日-1月13日 5月 13日-14年1月13日Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-06 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09