汇丰控股：顶线压力依然存在

2014年5月14日 亚洲日报汇丰控股维持跑输大市顶线压力遗迹EPS：▼TP：▼Sanjay Jain /研究分析师/ sanjay.jain@credit-suisse.comVineet Thodge /研究分析师/ 852 2101 7466 / vineet.thodge@credit-suisse.com Amit Goel，CFA /研究分析师/ 44 20 7883 7516 / amit.goel@credit-suisse.com●继2014年第一季度收入表现疲软之后，我们将2014-16年预测下调了3-6％。尽管成本和减值情况好于预期，但收入仍然面临压力。●汇丰银行强调收入的季节性（2014年预期），零售银行业务（RBWM）尤其是私人银行业务进一步受到拖累。我们现在预计2014年收入将下降2％，并且存在更多下行风险。我们预计2015/16年收入增长5％，这取决于较高的利率和强劲的销量增长。●由于减损为32个基点（2014年第1季度），进一步的上行空间有限，风险偏向下行空间。尽管没有解决几个问题，但成本得益于没有诉讼费用。资本预期大致保持不变，第2A支柱费用定为87 bp，但RWA较高。●汇丰银行的P / TB'15E为1.2倍，RoTE为11.0-12.0％。我们在欧洲银行业的评级为“落后大市”，并预期汇丰银行将与更广泛的恒生指数保持一致，目标价调整为70.0港元（此前为73.8港元）。Bbg / RIC 5 HK / 0005.HK价格（135月14日，HK $）79.15评分（上一个评分）U（U）TP（上一个TPHK $）69.96已发行股票（百万）19,070美东时间。锅。 ％chg。至TP(12)每日交易量-600万平均（百万）27.552周跑ge（港元）88.0 -每日交易价值-600万平均（美元mn）—Mkt上限（HK $ / US $bn）1,519.4/自由流通量（％）99.9表演一次1M3M1200万大股东绝对（%)(1.5)(2.7)(1.5)相对（%)1.5(3.5)1.0年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E验证前运营利润（百万美元）18,851.027,005.025,167.127,634.630,084.4净利润（百万美元）15,40116,53316,64417,97819,296每股收益（CS调整为美元）0.840.890.880.951.02-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(3)(4)(6)-共识每股收益（美元）不适用不适用0.921.021.09每股收益增长（％）29.75.1(0.9)8.07.3市盈率（x）12.111.511.610.810.0股息收益率（％）4.44.85.05.46.1BVPS（CS调整美元）9.59.710.010.410.8市净率（x）1.081.061.020.980.94净资产收益率（％）9.29.39.09.39.6资产回报率（％）0.60.60.60.70.71级比率（％）13.414.514.515.015.3注1：ORD / ADR = 5.00。注2：汇丰控股有限公司是汇丰集团的控股公司。该公司提供各种国际银行和金融服务，包括零售和公司银行业务，贸易，托管，证券，托管和资本市场。顶线压力有望继续零售银行的收入受到影响，因为该集团正努力将销售不当引起的诉讼风险降到最低（例如PPI和利率掉期产品），因此销售人员没有动力去销售产品。新兴市场也发生了变化市场争取获得更安全的抵押贷款。对于商业银行，贸易利润率已趋于稳定，但目前尚无回升的迹象。在全球银行和市场部，尽管第一季度表现相对强劲，但汇丰银行已经警告说，4月市场状况仍然很困难，我们认为该业务最终不能幸免于影响该行业的大范围下跌。成本和减损更好成本得益于没有诉讼费用，尽管仍有许多悬而未决的问题，例如，贾菲（Jaffe），汇丰银行在5月29日提起了一项早前的一项法院判决，该判决可能耗资35亿美元（根据公司报告），以及我们认为有限的规定已经到位。尽管管理层继续简化业务，但仍存在大量与行为相关的成本，并且在前几个季度中，该集团已将成本节省（净成本）控制在2-3％。我们对低的减值费用感到惊讶，并期望：（1）进一步的HFC去杠杆化仍会带来一些好处，（2）第二季度的指导方针是资产质量良性环境的延续。然而，从这里我们看到进一步下跌的空间有限。资本预期基本不变随着2A支柱费用被披露为87 bp，但是风险加权资产更高，总资本需求的几个方面仍然不清楚，例如反周期和部门资本需求，资本预期基本保持不变。随着时间的流逝，我们继续看到英国的“超级当量”方法会对收益产生负面影响。将我们的估算下调3-6％我们将14-16财年的基本收益降低了3-6％，以反映收入下降，但成本和减值损失被部分抵消。图1：预测变化摘要新旧％CHG（十亿美元）14E15E16E14E15E16E14E15E16E营业额61.264.267.464.867.370.5-5.6-4.6-4.4费用-35.1-36.0-37.0-36.3-36.8-37.7-3.3-2.2-1.9事前盈利26.128.230.428.530.532.8-8.6-7.6-7.3减值-3.9-4.5-5.1-5.8-5.8-5.8-33.0-22.4-12.2PBT24.426.127.825.027.229.5-2.3-3.9-5.9CS基础每股收益0.941.011.080.971.061.16-2.6-4.2-6.4图2：汇丰银行-预测摘要（以CS为基础）图1-2的来源：瑞士信贷的估算。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。（十亿美元）20132014年2015年2016年13同比14E同比15E同比16E同比收入62.561.264.267.40.5-2.24.94.9营业费用-36.0-35.1-36.0-37.02.6-2.52.62.6拨备前利润26.526.128.230.4-2.3-1.78.17.9规定-5.5-3.9-4.5-5.1-29.4-28.515.112.6税前收益23.424.426.127.88.24.56.96.4CS基础净利润16.517.719.120.47.47.37.56.9基本每股收益（美元）0.890.941.011.085.05.67.56.9净资产收益率（％）9.39.09.39.60.0-0.30.40.3资产回报率（％）0.620.620.650.680.030.000.030.03烂率（％）11.111.211.511.7-4.30.10.30.2贷款总额（十亿美元）1,0951,1091,1401,1828.11.22.83.7存款（十亿美元）1,4831,5131,5531,60110.72.02.73.1借贷比例（％）73.973.373.473.8-1.8-0.60.10.4净息差2.132.132.182.23-0.190.000.050.05成本收入比58595755-11.00.6-1.9-1.6非国际公司/收入454141416.5-4.20.30.2不良贷款率（％）3.33.43.53.6-0.50.10.10.0拨备（贷款基数）55354044-29-2054B-3核心一级汽车（％）10.911.311.912.40.80.40.60.5 2014年5月14日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年5月13日）汇丰控股（0005.HK，HK $ 79.15，跑输大市，目标价HK $ 69.96）重要的全球披露披露附录Sanjay Jain和CFA Amit Goel均针对个人分析的公司或证券，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。汇丰控股（0005.HK）的3年价格和评级历史0005.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11年6月7日73.36 81.39 N2011年9月15日57.2774.4111年11月7日61.1570.9211年12月20日52.7467.432012年3月16日64.03 72.092012年6月13日59.78 72.09 O2012年7月12日61.34 70.922012年11月16日67.6081.392013年1月15日76.65 87.2013年2月22日77.6588.362013年3月25日76.19 91.8513年8月7日76.8799.2114年3月19日76.80 73.77 U*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。 2014年5月14日 亚洲日报-页3 之5-*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*13%（44％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分