马来亚银行（MAY.MK）：减少：强势顶线但资产质量压力不断增强

2015年11月26日2015年第3季度盈利符合预期看到了顶级实力，但资产质量压力似乎正在增强缺乏积极的催化剂可能会拖累股票不出所料。2015年第3季度PPoP环比增长19％，这得益于净利息收入和非利息收入的强劲收入增长。然而，由于信贷成本增加了一倍以上，核心净利润仅环比增长7％至17.02亿林吉特（不包括出售Maybank PNG的1.97亿林吉特的一次性收益）。如果我们假设马来亚银行可以维持这一水平的收益，那么其全年利润将在包括我们在内的市场预期之内。净利息收入驱动因素。净利息收入环比增长8％，但这在一定程度上被汇率变动所放大。贷款比上一季度增长7％，而存款仅比上一季度增长5％。请记住，MYR疲软加剧了这些连续的增长率。没有披露什么是持续的货币持续增长。包括伊斯兰银行业务收入在内的NIM环比增长10个基点至2.38％。这是NIM改善的第三个季度。我们怀疑这部分是由于马来亚银行对较高的贷款存款比率（LDR）的容忍。今天的LDR已从一年前的91％和2015年第二季度的94％增加到96％。外汇收益增加了非利息收入。非利息收入环比增长25％，现在占总收入的27％（2015年第二季度：24％）。增长主要是由外汇收益（外汇收益）驱动的，其中很大一部分未实现（没有 目标价（马币）上一个目标（MYR）7.90分享价格（马币）上/下8.41-6.1%（截至2015年11月25日）市场数据市值（马币）82,096市值（美元）19,480BBG五月MK3m ADTV（美元）25财务和比率（MYR）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益0.740.680.690.72汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.710.690.730.78PE（x）11.412.312.211.7股息收益率（％）6.25.96.06.3资产净值1.71.61.51.5ROE公司意志力（％）13.611.811.411.452-周价格（MYR）9.9 08.7 57.6 0确切披露未实现收益的数量）。由于保险费用负债减少，保险收入也出现了增长。同样，很多事情是没有实现的。这些订单项是否可持续，还有待观察。租购业务中的某些资产质量压力。整体不良贷款总额环比稳定在1.54％，但购房不良贷款从2015年第二季度的0.5％大幅上升至0.9％。信贷成本飙升至平均净贷款的0.6％（2015年第二季度：0.29％），但这主要是由于拨备了更高的集体减值准备金。贷款损失覆盖率微升至85％（2015年第二季度：83％）。维持减少。马来亚银行的股票年初至今下跌了8％，现在的交易价格是2016年12月每股收益的1.4倍和2016年每股收益的12倍。相对于自己的历史交易区间，该股票开始显得便宜。话虽如此，我们认为现在看涨股票还为时过早，因为我们无法确定会改变股票表现的积极催化剂。11月14日15十一月15目标价：7.90高：9.6 7最低：8 .18当前：8 .41资料来源：汇丰银行估算，汤森路透IBES翁荣华*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 66580621*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）073/06/2015云母（P）041/01/2015云母（P）136/02/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com马来西亚股本商业银行马来亚银行（MAY MK）减少：强劲的收入，但资产质量压力正在增强降低RIC吉隆坡自由浮动38% abc股本 商业银行2015年11月26日2财务与估值：5月年至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e12 / 17e损益表（RMmn）降低年至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e12 / 17e财务比率和假设（百分比）利息收入17,85220,25421,49022,860利息花费(8,148)(10,187)(10,996)(11,894)净利息收入9,70410,06610,49310,967伊斯兰银行业务收入3,2713,5983,8864,197非利息收入5,4855,8716,2856,788营业收入18,46019,53620,66521,952运营开支(9,111)(9,567)(10,045)(10,447)验证前营业利润（PPOP）9,3499,96910,62011,505预备费(400)(1,184)(1,379)(1,556)联营及摊销163198218239非操作项----除税前溢利9,1118,9839,45910,188税前核心利润9,1118,9839,45910,188税收(2,201)(2,246)(2,365)(2,547)少数民族+偏好(195)(202)(213)(229)应占利润6,7166,5356,8817,412核心收益6,7166,5356,8817,412资产负债表摘要（RMmn）普通股52,97558,00862,95867,488客户贷款（净额）403,513439,305473,874511,237证券投资115,911121,706127,791134,181客户存款439,569479,131517,461558,858已发行债务40,06441,00941,98143,002生息资产592,008639,854686,866736,665计息负债543,264586,951629,595675,520总资产640,300691,017740,706793,360末期股本（mn）9,3199,78810,17610,470首都 （％）RWA（RMmn）352,944380,059407,388436,348满载股票一级10.6%11.2%11.7%12.0%每股数据（RM）核心每股收益0.740.680.690.72稀释核心每股收益0.740.680.690.72DPS0.520.500.510.53NTA4.925.195.485.76BV5.685.936.196.45估价PE（x）11倍12倍12倍12倍预配置倍数（x）8.4倍8.3倍8.1倍7.7倍P / NTA（x）1.7倍1.6倍1.5倍1.5倍P / BV（x）1.5倍1.4倍1.4倍1.3倍股息收益率（％）6.2%6.0%6.0%6.3%价格相对11.8011.3010.8010.309.809.308.808.307.8011.8011.3010.8010.309.809.308.808.307.802013201420152016马来亚人银行业相对于KLSE综合指数资料来源：汇丰银行总产量3.21%3.29%3.24%3.21%资金成本1.60%1.80%1.81%1.82%净息差1.75%1.63%1.58%1.54%伊斯兰银行公司18%18%19%19%非国际公司30%30%30%31%贷款/存款总额93%93%93%93%成本/营业收入比率49%49%49%48%成本/平均资产1.5%1.4%1.4%1.4%净拨备/平均净贷款0.11%0.28%0.30%0.32%不良贷款/贷款总额1.52%1.66%1.78%1.83%贷款损失保障96%95%95%98%有效税率24%25%25%25%核心资产回报率1.12%0.98%0.96%0.97%核心净资产收益率13.6%11.8%11.4%11.4%增长（同比，％）收益资产14%8%7%7%总资产14%8%7%7%贷款总额13%9%8%8%存款11%9%8%8%净利息收入1%4%4%5%伊斯兰银行业务收入16%10%8%8%非利息收入-8%7%7%8%营业收入0%6%6%6%总花费2%5%5%4%预备费-45%196%16%13%拨备前利润-1%7%7%8%核心PBT3%-1%5%8%核心净利润3%-3%5%8%核心每股收益-2%-7%1%4%DPS-3%-4%1%5%BVPS10%4%4%4%ROE分解净利息收入1.62%1.51%1.47%1.43%伊斯兰银行业务收入0.54%0.54%0.54%0.55%非利息收入0.91%0.88%0.88%0.89%营业收入3.08%2.93%2.89%2.86%营业费用-1.52%-1.44%-1.40%-1.36%聚甲醛1.56%1.50%1.48%1.50%规定-0.07%-0.18%-0.19%-0.20%非操作项0.03%0.03%0.03%0.03%税前运营公司1.52%1.35%1.32%1.33%税收-0.37%-0.34%-0.33%-0.33%少数族裔与个人偏好-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%应占利润1.12%0.98%0.96%0.97%杠杆作用12.1倍12.0倍11.8倍11.8倍鱼子资料来源：公司数据，汇丰银行估算13.6%11.8%已定价11.4%11月25日收盘11.4%灰烬2015 abc股本 商业银行2015年11月26日3图1：马来亚银行：2015年第三季度业绩年底的MYRm3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15y-o-y％q-o-q％9M14 9M15同比利息收入利息花费4,487 4,783 4,722 4,722 5,067(2,026) (2,341) (2,117) (2,042) (2,170)13%7%7%6%13,068 14,511(5,807) (6,329)11%9%净利息收入2,462 2,442 2,605 2,680 2,89718%8%7,262 8,18213%伊斯兰银行业务收入8488069339671,08528%12%2,466 2,98421%非利息收入1,226 1,677 1,450 1,147 1,43917%25%3,694 4,0369%营业收入4,536 4,924 4,988 4,794 5,42120%13%13,421 15,20313%营运成本(2,284) (2,573) (2,489) (2,419) (2,601)14%8%(6,538) (7,509)15%拨备前利润（PPoP）2,252 2,352 2,498 2,376 2,81925%19%6,883 7,69312%贷款损失准备(71)35(299) (301) (668)847%122%(320) (1,268)296%合伙人4545427634-23%-55%11815229%超凡0000197不适用不适用0197不适用除税前溢利2,226 2,431 2,242 2,150 2,3837%11%6,681 6,7751%税前核心利润2,226 2,431 2,242 2,150 2,186-2%2%6,681 6,578-2%税(579) (421) (530) (529) (457)-21%-14%(1,780) (1,516)-15%少数族裔(39)(79)(12)(37)(27)-32%-27%(115)(75)NM净利1,608 1,931 1,700 1,585 1,89918%20%4,785 5,1848%核心净利润1,608 1,931 1,700 1,585 1,7026%7%4,785 4,9874%关键财务比率不良贷款总额1.65% 1.52% 1.50% 1.56% 1.54%1.65% 1.54%贷款损失保障95%96%93%83%85%95%85%净拨备/平均净贷款0.08% -0.04% 0.29% 0.29% 0.60%0.12% 0.39%净贷款存款率91%92%92%94%96%91%96%贷款总额同比增长14%13%14%16%20%14%20%贷款总额增速3%6