中国创意家居(01678)：电壁炉市场领导者,首予“买入”

GTJA Research 国泰君安研究国泰君安研究国泰君安研究国泰君安研究 China Creative Home 中国创意家居 (01678 HK) Company Report See the last page for disclaimer Page 1 of 24 Company Report: China Creative Home (01678 HK) Sunny Kwok 郭日升 +852 2509 2642 公司报告 ：中国创意家居 (01678 HK) sunny.kwok@gtjas.com.hk 12 May 2014 Market Leader in Electric Fireplace Industry, Initiate with “Buy” 电壁炉市场领导者，首予 “买入 ” Rating: Buy Initial 评级 ： 买入买入买入买入 (首次研究) 6-18m TP 目标价: HK$2.30 Share price 股价 ： HK$1.670
China Creative Home Group (CCHG) is the largest branded electric fireplace manufacturer in China, with 11.1% market share in 2012. The Company engages in sale of electric fireplaces and home décor products in China. CCHG has 2 production facilities in Fujian and estimated annual production capacity of framed electric fireplaces cores was 277,500 units in 2013. Electric fireplace business accounted for 57.5% and 69.5% of the Company’s revenue and segment results in 2013, respectively.
Frost & Sullivan expects domestic sales of electric fireplaces in China to reach RMB14.0 billion in 2016, representing a CAGR of 15.9% during 2013-2016. We expect CCHG’s annual production capacity of framed electric fireplaces cores to reach 627,500 units in 2016. The Company aims to target property developers for new property construction and refurnishing projects. We expect CAGRs of CCHG’s sales and net profit to be 16.8% and 18.1% during 2013-2016, respectively. The Company’s EPS is expected to reach RMB0.202, RMB0.242 and RMB0.277 in 2014-2016, down 3.4% but up 19.8% and 14.6% YoY, respectively.
Our TP of HK$2.30 represents 25.0% discount to our DCF model and the TP is also equivalent to 22.8% and 27.5% discount to weighted average 2014 PER of HK-listed household products companies (exclude CCHG) and HK-listed electric appliances manufacturers, respectively. Valuation is attractive and we initiate “Buy” on the Company and the TP represents 8.8x 2014 PER, 7.3x 2015 PER and 6.4x 2016 PER. Major risks are sustainability of high profit margins and delay in capacity expansion.
中国创意家居是中国最大的品牌电壁炉制造商中国创意家居是中国最大的品牌电壁炉制造商中国创意家居是中国最大的品牌电壁炉制造商中国创意家居是中国最大的品牌电壁炉制造商，，，，12年市场份额达到年市场份额达到年市场份额达到年市场份额达到11.1%。。。。公司 主要制造及销售电壁炉及家居装饰产品，于福建有2个生产基地，13年有框电壁炉炉芯年产能为277,500个。公司电壁炉业务于13年分别占总体收入及经营溢利57.5%及69.5%。
弗若斯特沙利文预期 国内电壁炉销售额将于16年达到人民币140亿元 ，于13-16年的复合年均增长率为15.9%。我们预期公司 于16年有框电壁炉炉芯年产能将达到627,500个。公司打算开拓以房地产开发商为目标的大型物业建设及翻新项目。我们预期我们预期我们预期我们预期公司公司公司公司 收入及净收入及净收入及净收入及净利于利于利于利于13-16年的复合年均增长率分别为年的复合年均增长率分别为年的复合年均增长率分别为年的复合年均增长率分别为16.8%及及及及18.1%。。。。公司每股净利于14-16年预期将分别达到人民币0.202元、0.242元及0.277元，分别下降3.4%、增长19.8%及14.6%。
目标价2.30港元 较折现现金流模型折让25.0%，同时分别较14年家居用品生产商及家电厂商的加权平均估值有22.8%及27.5%的折让 。估值吸引估值吸引估值吸引估值吸引，，，，我们首予我们首予我们首予我们首予 ““““买入买入买入买入 ””””的投资评级的投资评级的投资评级的投资评级，，，，而而而而目标价相当于公司目标价相当于公司目标价相当于公司目标价相当于公司14年年年年、、、、15年及年及年及年及16年市盈率分别为年市盈率分别为年市盈率分别为年市盈率分别为8.8、、、、7.3及及及及6.4倍倍倍倍。。。。主要风险包括未能维持高利润率，及产能扩张计划比预定计划延迟。 Stock performance 股价表现 (15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.0Dec-13Jan-14Feb-14Mar-14May-14% of returnHSICHINA CREATIVE HOME Change in Share Price 股价变动 1 M 1个月 3 M 3个月 1 Y 1年 Abs. % 绝对变动 % (1.8) (6.2) n.a. Rel. % to HS index 相对恒指变动 % 1.5 (6.1) n.a. Avg. share price(HK$) 平均股价（港元 ） 1.7 1.7 n.a. Sour ce: B lo omb erg, Gu ota i J un an Int er nat io na l . Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净 资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△%) (x) (RMB) (x) (HK$) (%) (%) FY12A 969 262 0.182 19.9 7.4 0.559 2.4 n.a. n.a. 32.5 FY13A 1,196 303 0.209 15.0 6.2 0.900 1.4 0.038 2.3 18.7 FY14F 1,391 364 0.202 (3.4) 6.4 1.075 1.2 0.079 4.7 18.8 FY15F 1,653 435 0.242 19.8 5.3 1.259 1.0 0.094 5.6 19.2 FY16F 1,904 499 0.277 14.6 4.6 1.467 0.9 0.108 6.5 18.9 Shares in issue (m) 总股数 (m) 1,800.0 Major shareholder 大股东 China Wisdom 69.4% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 3,006.0 Free float (%) 自由流通比率 (%) 30.6 3 month average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 2,511.0 FY14 Net gearing (%) 14年净负债/股东资金 (%) Net Cash 52 Weeks high/low (HK$) 52周高/低 1.890 / 1.630 FY14 Est. NAV (HK$) 14年每股估值 (港元) 3.1 Source: the Company, Guotai Junan International. 12 May 2014 China Creative Home 中国创意家居 (01678 HK) Company Report See the last page for disclaimer Page 2 of 24 COMPANY BACKGROUND Engaging in Sale of Electric Fireplaces and Home Décor Products. China Creative Home Group (CCHG, the Company) was principally engaged in the exports of porcela