公司研究|公司更新（不变）CH。康昌（CK TB）股价：THB17.00 MCap（USD）：862M泰国购买2014年5月12日在崎bump不平的旅程中保持平稳；首选 买入作为行业首选，目标价为21泰铢，相当于2014财年PBV（11年平均）的2.1倍；在建筑业不景气的情况下，我们喜欢它从CK集团产生自己的作品的能力。 2014年1季度净利润应为2.89亿泰铢（每股收益0.17泰铢），环比下降78％，同比下降94％，原因是2014年1季度没有额外收益；结果于5月15日公布。 没有职能性政府，行业前景依然黯淡；暂时只有 Suvarnabhumi II期（THB48b）可以在6月14日开始竞标。 键数据52w高/低（THB）28.05/13.56平均3M营业额（美元）8.0自由浮动 （％）54.1已发行股份（百万）1,653市值泰铢28.1B主要股东：-TRIVISVAVET家庭36.0%-曼谷银行股份有限公司2.3％-摩根士丹利投资管理（Morgan Stanley Investment Management），涨1.7％ 分享价格性能什么是新的2014年1季度收益应为2.89亿泰铢。我们估计建筑收入为83亿泰铢，比上一季度增长9％，比去年同期增长2％。毛利率应从上一季度的12.8％降至10.1％（正常化水平），这是由于CK老挝2014年第一季度没有外汇收益。在2013年第1季度末，积压价格应保持在110b泰铢；大约3.3年的收入。管理层预计，今年至少有860泰铢的政府项目不接受招标。其中包括为素万那普二期工程扩建的绿线（Mochit – Kukod），THB26b，双轨（THB11b）和THB48b的土建工程。我们的看法是什么30.025.020.015.010.05.05月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日 CH。卡伦昌-（LHS，THB） CH。 Karnchang /泰国证券交易所-（RHS，％）48040032024016080我们认为素万那普二期工程可能是唯一一个有望在今年开始招标的项目，因为该项目的所有者（AOT）与绿线和双轨制不同，不需要政府融资支持和内阁批准。投标时间表暂定为六月。但是，我们仍然预计今年公共项目不会持续流动，这是关键的股价催化剂。1个月3个月12个月绝对（％）3.1 16.2（35.5）相对于指数（％）3.5 9.3（24.0） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-年（THB22b）; （ii）FY14F收益的27％来自投资收益；下行保护； （iii）由于积压的积压竞争加剧，利润率压力低。FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入20,894.832,787.734,342.337,375.641,129.3息税折旧摊销前利润1,599.63,642.23,839.14,125.34,438.7核心净利润58.01,063.01,028.61,505.41,468.2核心每股收益（泰铢）0.040.640.610.890.87每股核心收益增长率（％）纳米1,732.9(5.6)46.4(2.5)净DPS（泰铢）0.350.230.240.360.35核心市盈率（x）纳米26.428.019.119.6P / BV（x）3.41.71.71.61.5净股息收益率（％）2.11.31.42.12.0净资产收益率（％）0.88.46.08.37.7广告支出回报率（％）0.11.71.42.01.9EV / EBITDA（x）33.718.317.917.116.4净债务/权益（％）390.0250.1229.0224.9226.9请参阅第6页上的重要披露和分析认证资料来源：FactSet；马来亚银行Kittisorn Pruitipat，CFA，FRM（66）2658 6300分机1395目标价：21.00泰铢（+ 24％）广告（美元）：800万施工市场记录11 1 2'15 PATMI（THBm）1,5051,30915.0买入目标价21。我们喜欢CK，因为：（i）创造自己作品的能力目标价（泰铢）21.0019.517.6来自其CK的小组； CK应该从其小组签署两个项目'14 PATMI（THBm）1,0291,034(0.5) CH。康昌2014年5月12日22014年1季度业绩预览单位：（百万泰铢）13年1季度13年4季度1Q14F--营业额8,0927,5678,2502%9%租金及服务收入566356-1%-11%总收入8,1497,6308,3062%9%销货成本(7,298)(6,650)(7,467)2%12%毛利850980839-1%-14%SG＆A(322)(460)(316)-2%-31%营业利润529520523-1%1%其他的收入33220637814%84%股权收益(72)(120)(94)。。息税前利润7896058082%34%利息花费(382)(272)(435)14%60%EBT408333373-8%12%所得税(1,358)(92)(75)-95%-19%少数群体利益(4)(10)(10)162%-6%核心利润(955)230289-130%26%多余的物品6,0251,0900-100%。净收入5,0701,320289-94%-78%每股收益（泰铢）3.070.250.17-94%-33%比率分析毛利率（％）10.412.810.1SGA /总收入（％）3.96.03.8营业利润率（％）6.56.86.3净利润率（％）62.217.33.5资料来源：公司数据，MKE-ISR股票估价股票Mkt帽评分价钱TP上升空间市盈率（x）市净率（x）股息率（％）（美元）（LC）（LC）(%)14E15E14E15E14E 15ECH。康昌861.8购买17.0021.002428.019.11.71.61.42.1中泰工程818.7卖17.5014.00(20)16.615.73.22.82.42.5泰文（泰文）530.8卖3.563.00(16)22.018.81.41.30.00.0资料来源：彭博社，MKE-ISR CH。康昌2014年5月12日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）49.43.728.019.119.6核心市盈率（x）纳米26.428.019.119.6P / BV（x）3.41.71.71.61.5P / NTA（x）3.41.71.71.61.5净股息收益率（％）2.11.31.42.12.0FCF产率（％）纳米纳米5.8纳米纳米EV / EBITDA（x）33.718.317.917.116.4EV / EBIT（x）47.022.623.122.522.0收入表（百万泰铢）收入20,894.832,787.734,342.337,375.641,129.3毛利2,438.23,554.63,605.93,849.74,112.9息税折旧摊销前利润1,599.63,642.23,839.14,125.34,438.7折旧(450.6)(696.8)(867.3)(997.5)(1,127.6)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润1,149.02,945.32,971.73,127.83,311.1净利息收入/（exp）(1,013.6)(957.7)(1,168.0)(788.8)(1,044.5)合伙人和合资企业267.7(488.6)(375.5)(326.1)(304.6)超凡510.47,746.20.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益913.49,245.21,428.22,012.91,962.0所得税(312.7)(1,533.3)(360.7)(467.8)(453.3)少数族裔(32.4)(38.1)(38.9)(39.7)(40.4)报告净利润568.47,673.91,028.61,505.41,468.2核心净利润58.01,063.01,028.61,505.41,468.2资产负债表（泰铢m）现金和短期投资3,973.03,913.26,508.94,758.82,416.5应收账款5,323.74,288.13,203.43,203.43,203.4库存1,304.92,496.22,612.82,845.43,139.3物业，厂房及设备（净值）5,100.77,901.48,734.09,436.610,009.0无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资9,402.119,177.219,177.219,177.219,177.2其他资产26,116.334,258.233,615.836,318.639,646.6总资产51,220.772,034.273,852.175,740.077,592.0ST计息债务18,091.121,667.222,000.022,000.022,000.0应付账款5,462.06,846.17,165.97,803.98,610.1长期计息债务17,947.023,636.324,000.024,000.024,000.0其他负债1,212.13,044.03,113.33,229.63,368.9负债总额42,712.155,193.656,279.257,033.457,978.9股东权益8,221.116,550.717,244.218,338.219,204.3少数权益287.5289.9328.8368.4408.9股东权益总额8,508.616,840.617,573.018,706.619,613.1现金流量（泰铢米）税前收益913.49,245.21,428.22,012.91,962.0折旧及摊销450.6696.8867.3997.51,127.6调整净利息（收入）/支出(1,013.6)(957.7)(1,168.0)(788.8)(1,044.5)营运资金变动(5,830.3)(8,753.7)2,055.8(2,123.5)(2,617.4)已付现金税(578.4)(1,800.0)(622.9)(673.1)(697.0)其他经营现金流量510.47,746.20.00.00.0经营现金流量(5,051.3)2,121.33,362.7(589.4)(735.3)资本支出(2,218.4)(3,497.5)(1,700.0)(1,700.0)(1,700.0)自由现金流(7,269.7)(1,376.2)1,662.7(2,289.4)(2,435.3)已付股息(413.1)(578.4)(376.4)(411.4)(602.2)募集资金/（购买）0.00.041.30.00.0债务变动9,412.09,265.4696.50.00.0其他投资/筹资现金流量(1,774.9)(7,370.7)571.6950.8695.1出水率变化的影响24.4233.20.00.00.0净现金流量(45.8)(59.8)2,595.7(1,750.1)(2,342.3) CH。康昌2014年5月12日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长89.756.94.78.810.0EBITDA增长纳米127.75.47.57.6息税前利润增长纳米156.30.95.35.9税前增长(39.2)912.1(84.6)40.9(2.5)报告净利润增长(38.7)1,250.1(86.6)46.4(2.5)核心净利润增长纳米1,732.9(3.2)46.4(2.5)盈利率（％）EBITDA利润率7.711.111.211.010.8息税前利润率5.59.08.78.48.1税前利润率4.428.24.25.44.8支付比例纳米4.940.040.04