中国4月官方PMI点评及4月份数据预测：稳增长政策仍将倾斜,二季度可能低位企稳

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 宏观组： 周晋 zhoujin@citicsf.com 尹丹 yindan@citcisf.com 朱润宇 zry@citicsf.com 联系电话：0755-23991697 近期相关报告： 美国5月报：经济重回正反馈增长循环，房地产不会是增长“短板” 2014-5-5 欧洲5月报：政策信号稍显混乱，央行料将继续观望 2014-5-5 中国二季度宏观经济展望：稳增长政策助力企稳，货币政策精准定位 2014-4-17 中信期货研究|宏观专题报告 2014-5-6 中国4月官方PMI点评及4月份数据预测—— 稳增长政策仍将倾斜，二季度可能低位企稳 本期摘要： 经济继续小幅改善，库存压力减弱 4月份官方制造业PMI小幅回升0.1%，从分项指数看，绝大部分指数有所回升，其中购进价格指数升幅最大，达到3.9%，新订单指数也回升0.6%；而产成品库存和新出口订单指数则回落较明显，环比回落1%，其中生产指数较3月份回落0.5%。我们对PMI、生产、新型单指数进行季调处理（X-12季调方法）后，发现PMI依然小幅回升，新订单指数（季调后）回升也达到0.5%。总体来看，4月份制造业PMI显示，经济体总体稳定，环比小幅改善，而分项指数也显示，短期高库存压力的现实在需求有所好转的情况下不会对经济造成冲击，我们在4月份PMI分项指数看出端倪，需求端指标均有所改善，生产端则继续放缓，库存压力下降，价格水平略升，这一经济景象对目前经济环境是有利的，我们维持二季度经济低位企稳的判断。 需求好转，生产继续放缓 从供需两端看，4月份终端需求好转迹象比较明显，新订单指数环比回升0.6%，季调后回升幅度也达到0.5%，除此之外，积压订单、采购量都出现了小幅的回升，我们认为4月份需求端有所改善，在铁总投资上调（铁总已经在最近把2014年投资计划上调至8000亿元，此前上调至7200亿元），棚户区改造加大力度（截止至4月末国开行已经发放棚改项目贷款1079亿元，同比增388%）后，需求在逐步改善。与此同时，企业生产水平并没有大幅度上升，4月份生产指数明显回落，季调后回落幅度有所加大。这样一个现象我们认为是有利于短期经济的企稳，因为短期来看高库存压力较大，一季度企业库存出现了被动型积累，而目前需求好转的情况下，企业首要的任务是去库存，而不是加大生产堆积库存，我们认为目前企业预期也相对比较明朗，对未来需求好转的幅度可能比较谨慎，并没有盲目的扩大生产规模。这对短期降低去库存对经济的负面冲击是十分有利的。与此同时，我们也看到购进价格指数出现了大幅回升，环比回升3.9%，这说明4月份PPI极有可能环比出现正增长，价格跌幅进一步加深的担忧得到缓解。 需求好转的情况下，库存水平有所下降 如前所述，4月份企业在需求好转的情况下，预期依然偏谨慎，并没有盲目加大生产力度。在这样的情况下，企业库存水平有所回落，4月份产成品库存指数环比回落1%，原材料库存则环比有所回升，我们认为这可能是需求改善，原材料价格水平较低，企业囤积了部分原材料以备不时之需。总体来看，高库存的情况有所缓解，4月PMI及其分项指数呈现出来的经济景象有利于消化一季度积累的库存，这也有利于释放短期经济的负面情绪。 贸易形势并不乐观 4月份新出口订单指数环比回落1%，进口指数环比回落0.5%，贸易形势目前并不乐观，随着人民币大幅贬值，贸易中的水分被挤出，贸易出现明显瘦身。就真是贸易情况而言，我们认为可能在3月份出现了企稳的情况，贸易水平可能已经趋于真实化。 4月份宏观经济数据预测： 4月份我们预计工业增速小幅回落至8.7%，通胀水平回落至2%，M2维持在12.1%，详情见表2。 3月份工业增速略有回落，通胀同样有所回落，4月份需求有所改善，投资增速略升至17.8%，其中房地产投资增速继续回落，但基建和制造业对房地产投资增速的回落起到对冲。预计4月份房地产依然出现从销售到投资增速的回落。总体而言，经济依然较弱，但是从经济稳定性来看，短期而言最坏的时候可能过去了，稳增长政策可能会继续倾斜。经济二季度可能低位企稳。 中信期货研究|宏观专题 2014年5月5日2 / 4 图表目录： 图1: 官方制造业PMI及其季调后表现 单位：% 图2: 生产和新订单指数 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 新出口订单和进口指数 单位：% 图4: 库存指数表现 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: 购进价格指数 单位：% 图6: 从业人员指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 48495051525354May/11Oct/11Mar/12Aug/12Jan/13Jun/13Nov/13Apr/14PMIPMI-SA4547495153555759May/11Oct/11Mar/12Aug/12Jan/13Jun/13Nov/13Apr/14PMI:生产 PMI:新订单 454647484950515253May/11Nov/11May/12Nov/12May/13Nov/13PMI:新出口订单 PMI:进口 42444648505254May/11Nov/11May/12Nov/12May/13Nov/13PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 35404550556065May/11Nov/11May/12Nov/12May/13Nov/13PMI:购进价格 4546474849505152May/11Nov/11May/12Nov/12May/13Nov/13PMI:从业人员 中信期货研究|宏观专题 2014年5月5日3 / 4 图7: 铁矿石港口库存 单位：万吨 图8: 长材和板材社会库存 单位：万吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 表1: PMI及其分项指数表现 2014-04 2014-03 change PMI 50.40 50.30 0.1 PMI:生产 52.50 52.70 -0.2 PMI:新订单 51.20 50.60 0.6 PMI:新出口订单 49.10 50.10 -1.0 PMI:积压订单 44.90 44.80 0.1 PMI:产成品库存 47.30 48.30 -1.0 PMI:采购量 50.60 50.30 0.3 PMI:进口 48.60 49.10 -0.5 PMI:购进价格 48.30 44.40 3.9 PMI:原材料库存 48.10 47.80 0.3 PMI:从业人员 48.30 48.30 0.0 PMI:供货商配送时间 50.10 49.80 0.3 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: 4月份主要宏观经济数据预测 201312 201401 201402 201403 201404F GDP: (%) 7.7 - - 7.4 - CPI(%) 2.5 2.5 2 2.4 2 PPI(%) -1.4 -1.6 -2 -2.3 -1.7 消费(%) 13.6 - 11.8 12.2 12.3 工业 (%) 9.7 - 8.6 8.8 8.7 出口(%) 4.3 10.6 -18.1 -6.6 -6.2 进口(%) 8.3 10 10.1 -11.3 -7.3 顺差 256.4 318.6 -229.9 77.1 90.1 投资 (%) 19.6 - 17.9 17.6 17.8 新增信贷（亿元） 4825 13200 6445 10500 8500 M2(%) 13.6 13.2 13.3 12.1 12.1 资料来源：中信期货研究部 70007500800085009000950010000105001100011500May/11Nov/11May/12Nov/12May/13Nov/13国内铁矿石港口库存量 5005506006507007508008509008001000120014001600180020002010/112011/112012/112013/11长材 板材-右轴 中信期货研究|宏观专题 2014年5月5日4 / 4 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使中信期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信期货有限公司认为可靠，但中信期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而中信期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中信期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 中信期货有限公司2014版权所有。保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期14层 邮编：518048 电话：(0755)83200909 400-6789-819 传真：(0755)83217421 网址：http://www.citicsf.com