期指研报：信用风险来袭,最后利空释放

信用风险来袭 最后利空释放 期指研报 2014年5月9日 研究员：程赵宏 联系人：薛钊涵 TEL：0571-85237429 导读  房地产表现不佳，势必影响企业资金回笼速度，开发商现金流出现断裂又直接威胁到信托到期兑付程度，并对中国金融体系构成较大冲击，且房企业绩的下滑也直接影响到上市公司的股价表现，直接利空期指。  在“微刺激”有效对冲经济减速动能后，眼下期指主要面临的是信用风险，包括资金链断裂和信托到期兑付风险，核心涉及房地产业。一旦资金链和信托兑付风险得到缓和，市场反弹也将如期来临。  市场对IPO的正式重启以及可能的发行规模已基本建立了一致预期，利空得到暂时的释放，近期一些次新股也开始活跃。因此，后期IPO重启对期指的影响将大大弱化。 2014年第14期 请务必阅读正文后免责条款部分 期货研究报告 刚性兑付的历史正在过去，信托到期兑付风险近期显著上升，经历IPO预披露冲击和经济减速的A股市场再次面临2000关口。我们认为，中央稳增长的“微刺激”已有效遏制经济进一步惯性下行，经济先行指标PMI在4月份已企稳，而IPO重启的预期则已基本一致，眼下期指反弹的主要阻力来自对信用风险的担忧。 图1、期指价差结构 图2、制造业PMI 资料来源：文华财经、国海良时期货研究所 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 信用风险显著上升 信用风险主要来自资金链断裂和信托到期兑付风险。浙江赐富集团陷资金危机浮出水面，负债超过45亿元，其中有瑞丰银行、交通银行、南京银行等银行近3亿元出现了逾期，并且由于相互担保，牵涉面实际更广。另外，中国百强房企光耀地产资金链断裂，多个楼盘都无法交付，面临倒闭，资金链断裂的风险急剧上升。实际上，房地产业也正是信托融资的“集散中心”，5月，房地产信托将迎来一次兑付高峰。2014年房地产信托到期量约6000亿元，5月到期量处于峰值位置，在全年占比中达20%，约有千亿元。央行近期表示，应该允许某些高风险金融产品出现违约，风险事件的频发和央行的态度给期指蒙上厚厚阴影。 房地产拖累最为明显 今年以来，房地产市场销售不佳，部分城市房价开始下降，地产股“跌跌不休”，严重影响金融板块的走势，对期指的拖累较大。从上市房企公布的一季报中了解到，139家房企负债和库存均出现大幅上市，总负债2.33万亿元，同比增24.44%，存货升至2.04万亿元，同比增25.57%。另外，139家上市房企经营性现金流量净额为-875.41亿元，同比大减574亿元，特别是一些大型房企的现金流也出现了下滑的态势。如此低迷是市场环境令房企不得不放缓拿地节奏，一季度万科、保利等16家标杆房企拿地总额环比降幅高达37%。房地产表现不佳，势必影响企业资金回笼速度，开发商现金流出现断裂又直接威胁到信托到期兑付程度，并对中国金融体系构成较大冲击，且房企业绩的下滑也直接影响到上市公司的股价请务必阅读正文后免责条款部分 2 期货研究报告 表现，直接利空期指。 图3、信托到期量 图4、房地产销售与资金来源 资料来源：wind、国海良时期货研究所 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 IPO重启预期基本一致 如此密集的预披露和发审会不仅压垮了A股，也引起广大媒体和投资者的关注和质疑。截止发稿，证监会发布第十二批预披露名单，已有273家企业露招股说明书，与其同时，发审会陆续开审，5月7日、5月9日将分别有三家公司上会。从4月18日此轮IPO重启消息发布至今，HS300累计下跌近百点。 经过近半月“半夜鸡叫”式预披露，市场已将IPO发行程序最快提前至下周，不管最后的发行会定在哪一天，市场对IPO的正式重启以及可能的发行规模已基本建立了一致预期，利空得到暂时的释放，近期一些次新股也开始活跃。因此，后期IPO重启对期指的影响将大大弱化。 盘面上来看，虽然成交量表现温和，但期指总持仓已攀升至14.5万，再次创出历史新高，前20名席位净持仓一直保持1.5万手左右的水平，对期指多头威慑力较强，特别是主空席位中信期货，几乎贡献所有净空持仓。市场结构方面，基差波动较大，显示多空在主力合约上的争夺十分激烈，但总体结构仍呈现反向市场，价差基本处于合理范围。总之，在“微刺激”有效对冲经济减速动能后，眼下期指主要面临的是信用风险，一旦资金链和信托兑付风险得到缓和，市场反弹也将如期来临。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 国海良时期货有限公司 【免责声明】 本报告所列的所有信息均来源于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。 本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 公司营业机构： 公司总部 地址：浙江省杭州市河东路91号 期货研究所：0571-85238905 业务管理部：0571-85336138 客服电话：400-700-9292 传真：0571-85237017 营销中心：0571-85336101 0571-85238902 0571-85238903 0571-85230329 上海营业部 地址：上海市浦东世纪大道 1777 号东方希望大厦 8 楼GH座 电话：021-50810143 传真：021-50810124 绍兴营业部 地址：浙江省诸暨市浣东街道暨东路68号第九层 电话：0575-87019338 传真：0575-87112977 湖州营业部 地址：浙江省湖州市人民路333-349号 电话：0572-2215973 传真：0572-2037398 越城营业部 地址：浙江省绍兴市迪荡新城北辰广场16楼 电话：0575-85359287 传真：0575-85359288 郑州营业部 地址：郑州市郑东新区商务外环28号18层07、08号 电话：0371-56971658 台州营业部 地址：浙江省温岭市万昌中路海关大楼北楼 电话：0576-81688160 传真：0576-81688169 南宁营业部 地址：广西省南宁市金湖路 26-1 号东方国际商务港 A座4楼 电话：0771-5588188 传真：0771-5588189 柯桥营业部 地址：浙江省绍兴县柯桥湖西路228号发展广场轻纺大厦B座13楼 电话：0575-81168598 传真：0575-81168592 三亚营业部 地址：海南省三亚市三亚湾路蓝色海岸B、C段 电话：0898-88399339 传真：0898-88393639 长沙营业部 地址：湖南省长沙市雨花区中意一路158号中建大厦裙楼二楼 电话：0731-88338318 柳州营业部 地址：柳州市友谊路4号友谊国际2楼 电话：0772-3021000 传真：0772-3028819 萧山营业部（筹） 浙江省杭州市萧山经济开发区市心北路22号东方世纪中心604室 宁波营业部（筹） 浙江省宁波市海曙区车轿街69号恒泰大厦6-1、6-2 全国统一客服热线： 400-700-9292 网址： www.ghlsqh.com.cn 国海良时期货研究所 请务必阅读本页免责条款部分